《大行報告》花旗：恆安(01044.HK)衛生巾銷售強勁 可抵銷紙巾弱勢

花旗報告指，恆安(01044.HK)管理層維持今年各分部銷售增長目標將不會低於去年，整體營運利潤率輕度下降。主營的衛生巾業務銷售表現續強勁，可抵銷疲弱的紙巾銷售。至於佔息稅前盈餘(EBIT)約12%的紙尿褲業務，銷售已經自3月起回升。

對於佔EBIT約31%的紙巾業務。 管理層承認是三大業務中，最有壓力的一個。集團計畫增加低階品牌的宣傳，同時維持其他品牌的平均售價。對於恆安的原紙出口量下降，或是因為內地眾多的原紙製造商都增加海外銷售，造成競爭。花旗相信集團紙巾分部今年首五個月，仍然錄溢利增長，較維達(03331.HK)錄得近10%的跌幅為佳。原因是：(1)去年上半年維達的銷售額高於恆安，因此今年需要更多宣傳開支去維持增長；(2)維達的廁所卷紙佔比較高，面對區內對手激烈的擴產競爭。考慮上述因素，該行預期恆安的EBIT利潤率將由2012年15.4%跌至2013年的14.3%。如果紙巾業務今年的盈利持平，該行盈利預測可能有2%至3%的下跌空間。

衛生巾業務預期佔集團EBIT高達53%。管理層有信心今年的銷售增長會較去年的24.4%更高。花旗料今年的銷售增長約23%，EBIT利潤率微升至43.8%，因原材料價跌及產品提價。

該行維持恆安「買入」評級，目標價88元。(ca/u)