威創股份：Q4業績增37% 園所客單價增幅超30%

華泰研究所家電組 張立聰/徐葉

幼教行業整合者，加盟園數量和客單價雙升支撐業績高增長

威創股份(002308,股吧)2015Q4凈利潤大幅增長37%。公司擁有加盟園2768家，計劃2016年將園所數量進一步提升至6000家。公司加盟園平均客單價6.6萬元，增幅超過30%；隨着幼兒園一體化解決方案及旗艦園升級改造項目的推進，客單價有望進一步提升。

2015Q4業績增長37%，運營效率明顯提升

公司2015年實現營業收入9.4億元，YoY16.7%；實現凈利潤1.2億元，YoY13.6%；實現EPS0.14元/股。公司四季度實現營業收入3.3億元，YoY20.9%；實現凈利潤7309萬元，YoY36.7%。公司四季度業績的高增長主要源於金色搖籃自8月份開始並表，以及紅纓園所的快速擴張。公司運營效率明顯提升，凈營業周期縮短15天至187天。公司預計2016Q1凈利潤為1700-2500萬元，2015年同期虧損1854萬元。

加盟幼兒園數量行業領先，打造多層次幼教品牌體系

2015年公司選擇幼兒教育作為戰略轉型的方向，全年幼教業務實現營業收入1.9億元，毛利率高達52.4%，較傳統電子視像業務高2.0pct。截止報告期末，公司旗下共擁有加盟連鎖幼兒園2768家，已經成為了行業內管理幼兒園數量最多的公司。公司先發優勢明顯，形成了包括Yojo、紅纓、金色搖籃在內的多層次幼教品牌體系。2016年，公司計劃將加盟幼兒園數量提高至6000家，進一步鞏固幼教行業龍頭企業地位。

園所平均客單價增幅超過30%，品牌溢價優勢明顯

公司加盟園的平均客單價約為6.6萬元，較2014年增長1.6萬元，增幅超過30%。客單價提升主要源於：以「發現相似」課程為代表的新教材產品推出、園服書包品質升級、以及旗艦園數量增加。公司旗艦幼兒園的平均客單價高達12.3萬元，收費標准處於當地前3名，品牌溢價優勢明顯。2016年公司擬非公開發行股票募資不超過25億元投入幼兒園一體化解決方案及旗艦園升級改造服務，客單價有望進一步提升。

喜達屋式多品牌幼教產業集團

公司定位為類喜達屋式的多品牌幼教產業集團，涵蓋線上流量、品牌運營和公共服務三大業務板塊。通過提高服務質量和內容深度，切入園所管理環節，公司有望實現從幼兒園服務公司向幼兒園全托管運營集團的轉變。

跨界布局拉開幼教行業整合大幕，維持「增持」評級

威創股份跨界布局幼兒教育領域，率先拉開行業整合大幕。公司規模優勢明顯，有望成為標志性的幼教產業集團。預計2016-2018年EPS分別為0.26/0.38/0.49元/股。考慮教育業務步入高速成長期，同時參考可比公司分部估值給予2016年目標市值176億元，對應合理價格中樞21.05元，維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟下行，加盟園所擴張不達預期。

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