危中有機 捕捉新興股市的投資機會

富蘭克林《淬煉中的新興市場》投資展望記者會

美國聯準會可能在年底之前展開十年來首度升息動作，加上中國經濟增速放緩，兩大不確定性導致今年以來新興市場股匯表現承壓，市場悲觀氣氛亦蔓延至全球金融市場。值此市場動盪時期，富蘭克林於9/10特地邀請台灣投資人相當熟悉的富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁馬克．墨比爾斯（Mark Mobius）博士來台，希冀透過墨比爾斯博士逾40年來的新興市場投資經驗積累，梳理市場趨勢脈絡，架構出2015年底至2016年最佳投資策略建議。

◆雙率政策牽一髮而動全身

中國人行於8/11意外大幅壓低人民幣匯價，導致鄰近亞洲各國央行紛紛加入驅貶本國貨幣列車，甚至成為引發本波全球股市大幅修正的觸媒。對此，富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯認為，人民幣相對其他新興市場貨幣來得穩定許多，中國人行讓人民幣貶值，其實也是在放寬人民幣的波動區間，讓市場對貨幣價格有更多決定性能力，使得人民幣有朝一日能成為國際上的儲備貨幣，並且不預期人民幣會大幅貶值。

相較於1997~98年情況，現階段新興國家外匯存底遠較當時更為豐沛，但新興國家央行對於匯率則採取更為彈性的作法，亦即放手讓匯率貶值，如此不僅不會過度消耗外匯存底導致危機出現，偏低的匯率也有助於新興國家的出口表現。不過，以購買力平價來看，確實很多新興國家貨幣目前皆是處於遭到低估的價位，且相信包含人行在內的各國央行也會考量進口成本因素，不會過度放任本國貨幣貶值導致貨幣戰爭。

墨比爾斯進一步表示，聯準會升息的風險已大致於市場反應，投資人普遍預期聯準會將以緩慢步調升息，因此，只有當升息幅度較大且高於市場預期之際，市場才會面臨真正的風險，屆時包括新興國家在內的所有金融市場都將受打擊。央行調升利率的動作僅是影響金融市場走勢的一項變數，過去經驗顯示利率上揚的環境下市場多呈現上漲走勢。

◆新興市場基本面：經濟體質優異、成長動能強勁

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯表示，新興市場擁有較為強勁的經濟成長動能為其主要投資利基之一，自1991年以來，除了1997年因發生金融海嘯以外，新興市場每年的經濟成長率皆高於成熟市場。新興市場財政體質與經濟實力已不容置疑，以

匯存底來看，新興市場總外匯存底於2005年下半年已正式超越成熟市場總量，且兩者之間的差距呈現持續擴大的趨勢。與過去外匯存底捉襟見肘因而無力面對金融危機相比，現階段新興市場在面對來自外部金融環境的衝擊時更能從容以對。另外，新興市場的公共債務佔GDP比重不斷下滑，相較之下，成熟國家則不斷提高，更顯得新興市場財政體質優異，新興市場公部門總債務佔GDP比重普遍較低，使得新興市場施展財政政策的空間相對廣闊。

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯表示，新興市場企業實力成長也讓許多新興國家的科技出現蛙跳式成長，這些新興國家正從成熟國家學得最新科技，且進步速度相當快。觀察網路市場動態，據研調機構資料，全球70億人口中已有超過30億人口使用網路，這是相當驚人的數字，不管到拉丁美洲、非洲、亞洲或東歐國家皆發現使用網路的人數越來越多。研調機構顧能統計，2008年全球智慧型手機銷售量約100萬支，到2013年已大幅成長超過10億支，其中2008年新興市場銷售量只佔37%，但在2014年，新興市場已取得全球70%的智慧型手機市場，顯示新興市場引領了這一波智慧型手機的浪潮。拜硬體產品價格持續下滑之賜，帶動行動裝置滲透率大幅提升，以中國與印度為例，中國的行動裝置滲透率已從2005年的30%躍增至2014年已超過90%，而印度同期也由不到10%跳升至70%，但仍有成長空間。

◆原油供需穩定成長，油價長期回升可期

2015下半年以來國際原油價格進一步驟跌，也是加深投資人對於全球經濟前景擔憂的原因。富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯分析，以過去三年原油價格走勢來看，布蘭特油價自2013年2月的118.6美元高點，至目前最新價位已下跌58%(截至9/1)，顯示油價波動度相當高。然而，就全球原油的消費與產量來看，自2005年以來全球原油平均消費年成長率為1.1%，雖略低於平均生產年成長率的1.2%，但就長期趨勢來看是呈現向上成長趨勢，對照過去一年油價的大幅下跌卻是呈現背道而馳的局勢。

觀察過去20年來實際供需變化，每個年度的變化其實不會超過5%，但油價卻經常出現劇烈波動，這主要是受到投資人情緒、市場氣氛變化的影響。因此，墨比爾斯推估油價終究會回歸到中期趨勢，這個價位應該會比目前還要高一些、但不會遠高於當前水位。中國、印度這兩大人口超多的國家，對石油的需求將繼續上升，而以煤炭為燃料的火力發電廠需求也仍會存在，因為對全球許多地方來說，這仍是最經濟的發電模式。

◆中國對全球經濟成長的貢獻巨大

至於全球投資人最為關注的中國經濟成長動能，富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯解析，中國官方致力進行經濟結構轉型與改革，依據三中全會宣佈的規劃內容，將進行有關鬆綁對民間部門的管制、提高外資資金於服務業的持股比重、金融自由化資源定價改革、國有企業改革等改革，並積極推動「一帶一路」大規模跨國界的基礎建設計劃，以輸出中國國內過剩產能。

透過這些措施，將強化中國經濟的體質，不僅分散出口目的地以降低對於美歐市場需求的倚賴，更力圖扭轉出口導向轉向為消費型經濟體，雖因此而不可得過去十年的高度經濟成長率，但此將促進中國維持可持續性成長動能。在2010年，中國經濟成長率為10%，額外創造8440億美元的經濟產值，到了2013年，中國經濟成長率雖僅7.7%，但卻額外創造9860億美元的經濟產值。即使依照市場預估，中國2015年經濟成長率僅有7%，但以名目金額來看，中國在今年仍將創造接近一兆美元的名目GDP水準，對全球經濟成長的貢獻依然巨大，而且中國仍然需要對基礎建設進行大量投資，其中包含了龐大的投資商機。

房地產市場部分，墨比爾斯分析，今年以來已見到中國房價觸底攀揚的情況，展望中國的城市化還有龐大發展空間，中國農民工每月薪資不斷成長，且在中國許多城市裡，存在著許多老舊破敗的住宅，需要進行都市更新，預期中國對房市的需求仍相當龐大。

墨比爾斯預期隨著融資餘額的大幅下滑將有助於中國股市築底，而中國人行也可能會再推出更多寬鬆措施，不過，中國的一大問題在於政府於市場進行太多干預動作，這反而會讓市場產生混淆，呼籲中國官方應該從事更多自由化與市場化的改革。

◆升息在即，但全球流動性依然充沛

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯分析，觀察全球央行的資產負債表，即使美國聯準會結束購債計劃且可能升息，但包括中國、歐元區和日本等地區的央行，依然還是在擴張當中。因此，現階段市場對於新興市場的資金動能有著錯誤的理解，即使聯準會有可能啟動升息，市場現存的資金還是相當充沛，加以歐洲與日本央行持續進行擴大印鈔計畫，這些利多都將降低聯準會政策對於市場的負面影響。

然而，觀察主要國家的貨幣流通速度與銀行的貸存比，自金融海嘯後都有走低的狀況，並未隨央行的資產負債表一同擴大，這反應了在過去一段時間，金融體系仍在去槓桿化的過程裡，但隨著經濟重啟復甦動能，將會增強銀行的放款意願，即使有一天，全球央行不再印鈔，一旦這些留在銀行體系裡的資金釋放出來，依舊可望對經濟發揮支撐作用。

◆投資人態度悲觀加劇市場震盪，但股價修正也浮現較佳投資機會

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯分析，全球股市因中國成長放緩與聯準會升息的不確定性擔憂而大跌，且由於投資人態度過於悲觀、部分投資人甚至是被迫出售股票，加以程式交易與衍生性金融商品加劇市場震盪，皆導致賣壓擴大且尚需一段時間消化，且確實全球許多市場最近幾年都未見到明顯的修正。雖然我們無法確認市場動盪已然結束或將持續，但當最初的情緒性反應結束，投資人仍將會挑選前景較佳的市場佈局，因此，處於目前的市場環境中，當其他投資人都在出售股票時，不要懼於買進股票，建議挑選體質較佳的股票分批佈局，並應維持長期投資觀點，未來應有不錯的機會。

◆富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊簡介

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊隸屬富蘭克林坦伯頓基金集團，目前於全球各地共有18處辦公室、91位專業投資人員、51位投資組合經理人與分析師，成員來自26個國籍且能使用24種語言。富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊，以全球資源支援經驗豐富的在地團隊，採取由下而上的選股與佈局模式，以發掘投資機會與執行交易（截至2015/8月底）。

〈本頁不代表對任一個股之買賣建議〉新興市場基金警語：新興市場股票型基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。高收益債券基金警語：由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。本基金之主要投資風險除包含一般固定收益產品之利率風險、流動風險、匯率風險、信用或違約風險外，由於本基金有投資部份的新興國家債券，而新興國家的債信等級普遍較已開發國家為低，所以承受的信用風險也相對較高，尤其當新興國家經濟基本面與政治狀況變動時，均可能影響其償債能力與債券信用品質。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。本公司所提供之資訊，僅供接收人之參考用途。本公司當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本公司或關係企業與其任何董事或受僱人，並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，須自行承擔結果。本境外基金經金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。【富蘭克林證券投顧獨立經營管理】投資基金所應承擔之相關風險及應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)下載，或逕向本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。