銀河證券－悅達投資（600805）深度報告：起亞"黑馬"崛起在途中-上調汽車行業評級至推薦

核心觀點：

2013年公司汽車業務保持快速增長，預計全年汽車銷量達55萬輛，同比增速達14.5%，淨利潤增速達15%。K3熱銷貢獻2013年新的增量及盈利增長點，預計K3的月均銷量將達1.2萬輛以上，K3上量提升公司整體盈利能力。老車型受益于A級車及SUV市場的高速增長，銷量保持穩定。2013年無新產能投放，產能利用率將保持在120%以上，K3、K5、SUV的占比明顯提升，產品結構改善。經銷商盈利穩定，庫存控制合理，能有效抵禦淡季價格波動。2013年上半年日系車強勢回歸參與競爭的可能性極低，看好韓系車在中國市場的份額提升前景。

看好公司汽車業務的成長性。2014年起新產品引入，新工廠投產，進入高增長元年。起亞三工廠預計2014年一季度投產，2014年有望實際達成15萬輛。確定將推出高端緊湊型車型K4及緊湊型SUV傲跑，暢銷SUV索蘭托等海外成功車型。

起亞汽車長期競爭實力凸顯。現代起亞集團全球競爭實力上升，中國市場逐步成為起亞的戰略重心，"虎嘯式"家族臉譜被市場所接受，差異化營銷突出了其品牌精神，技術上也逐步改進，小排量發動機技術全球領先。

預計汽車業務2013年業績增速將達15%以上。預計2012-2014年汽車業務的EPS為1.38、1.59、2.02，考慮到其高於行業平均和成長性，給予2013年12倍估值，汽車業務合理估值為19.08元。公路及煤炭等其他業務2012-2014年貢獻的EPS分別為0.21、0.21、0.24元，給予2013年10倍估值。公司當前合理估值為1.59*12+0.21*10=21.2元

短期催化劑：K3銷量持續超預期，一季報業績超預期

主要風險因素：日系車回歸行業競爭格局惡化；淡季銷量、價格下滑。