中國已釋放適時停用貨幣偏松特效藥的信號

專欄作者曾仲榮撰文指出，內地A股市場近日憂慮，中央貨幣政策由早前的偏松轉回穩健，令市場資金收緊，然而正因中央對目前市場氣氛有信心，才能調低貨幣政策的寬松，若經濟或金融市場再轉冷，貨幣政策極可能重回偏松。這篇文章具有一定參考意義。

人行近期確有轉向跡象，由年初的「穩健略偏寬松」，改為「靈活適度實施穩健貨幣政策」，在未來減息降准會采更審慎態度。人行貨幣政策調整的原因有二：

偏松貨幣政策 非正常手段

一是，貨幣偏松政策是特效藥，不能長期服用。

中央今年經濟工作的首務是穩增長，方法是積極財政政策與穩健貨幣政策，以財政政策為主，貨幣政策為副。為加碼財政政策的積極性，中央今年擴大財政赤字5,600億（人民幣‧下同），用以減稅、增基建。但今年內地經濟開局，內地匯市及股市大混亂、令經濟壓力驟然加重，而在穩增長效用上，財政政策見效慢，貨幣政策見效快，因此要借貨幣政策作特效藥。

2月底人行行長周小川向外透露，貨幣政策轉向「穩健略偏寬松」，再配合突然降准，為市場帶來興奮。

但自從中國降准、歐洲央行又加大量寬、美國儲局拖慢加息步伐，全球央行大合唱，令國際金融市場迅速轉穩，尤其股市及商品價格大幅回升，支持市場信心。然而人行偏松貨幣政策的特效藥，是用在特殊時期，現在市場信心回穩可撐住經濟就應減藥。此既可向市場釋出人行對內地經濟回穩的信心，並保留減息、降准等彈藥，應付未來需要，畢竟全球央行對今年經濟仍憂心重重。

貨幣濫發 增投機及債務風險

二是，要適時消除特效藥的副作用。偏松貨幣政策既有穩定經濟的藥效，亦有副作用，主要反映在貨幣超發及企業貸款風險上升。

內地首季廣義貨幣M2按年增長13.4%，雖只比中央目標13%稍高，但3月底M2余額達144.6萬億，超過內地一年GDP的2倍，正常水平應只是1.5倍，此等於貨幣超發了逾35萬億。

濫發貨幣過去數月熱炒一二線樓房、農產品(000061,股吧)如大蒜，以至大宗商品如鋼材等，制造泡沫、擾亂經濟，埋下金融市場爆煲風險。在經濟局面穩定下，就要控制M2增長，免尾大不掉。

其次，首季人民幣貸款增速14.7%，高於目標的13%，首季人民幣貸款較去年同期增加9,301億，無論是西方評級機構或金融機構，一直認為中國目前的最大金融風險，就是債務包袱超重，尤其地方及企業貸款；中央今年要推供給側改革、債轉股等措施，目的就是要減低債務風險，但首季為救經濟而推的寬松措施，明顯與此背道而馳，企業債務不跌反升，徒令金融風險加重。現時在情況許可下，就要為貸款減槓杆，至少不能再讓風險上升。

然而套用周小川的用語，人行貨幣政策由早前的「穩健略偏寬松」，轉為本月中他說的「靈活適度實施穩健的貨幣政策」，取消了偏松，就是減低使用一刀切的減息降准可能，但要保持靈活，關鍵是保持市場流動性的充裕，不致為經濟及金融市場添壓。

保市場資金供應 手段靈活

正如人行在上周罕有地連續五天，都進行逆回購，而且周三至周五每天金額都在2,000億元以上，全周合共凈投放6,800億，其效力相當於降准半厘；但這並非大放水，只是為保市場流動性充裕，應付近日因大量中期借貸便利（MLF）到期及企業繳稅的資金需要。

在市場資金相對較緊時，人行仍會用逆回購或MLF等靈活手段，注入流動性，免橫生枝節，而若未來經濟或金融市場再出現年初的重壓，人行又極可能再出偏松貨幣政策的特效藥救市，故人行雖調整了偏松的貨幣政策，但對A股及市場資金供應的實質影響不大。（文章來源：hket）

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