掌趣科技八個項目折戟：併購擴張或陷EA困境

黃遠

[ “EA”困境：EA在前幾年的併購不斷，但這家游戲巨頭的轉型並不成功，5月，公司宣佈裁員約900人，作為成本削減計劃的一部分 ]

用“出盡風頭”來形容這段時間的掌趣科技(300315.SZ)，恐怕並不為過。自今年2月以來，掌趣科技的估值一路飆升，累計漲幅高達237%，以2013年5月21日收盤價35元/股計算，較其16元的發行價暴漲近120%，公司總市值也從不起眼的26.24億元上升至126.20億元，躋身創業板市值排行榜前15名。

“從投資角度來講，掌趣科技或許不是最好選擇；但它的概念確實很好。”一位不願透露姓名的券商向《第一財經日報》記者表示，在國內A股上市公司中，主營業務為手機游戲及網頁游戲的僅此一家。

去年5月，掌趣科技作為“手機游戲第一股”在創業板上市，手機游戲業務是其最大亮點。然而，分析師卻表示，掌趣科技的頁游業務更能撐起門戶。以手游概念吸引資本，在頁游領域進行佈局和擴張，似乎更能闡述其成長路徑。

手游轉型的困局

本報記者整理掌趣科技2011年的財務數據發現，2011年主營業務收入中有79%的比例來源於移動單機游戲，收入規模達到1.45億元，而其中有99.6%的移動單機游戲收入是來自於Java游戲。

SP手機出身的掌趣科技，在IPO時就講述了募資轉型的故事。根據其2012年上半年財報，傳統手機游戲收入為7429萬元，在總營收占比77.49%；智能手機游戲收入為390.78萬元，占比4.08%。

對比2012年財報，掌趣科技總營收為2.25億元，游戲業務收入2.13億元，占比94.64%。其中，重點投入的智能機游戲業務收入為1539萬元，在總營收占比6.83%；同比增長率為2800%。據掌趣科技內部人士透露，目前公司內部已有10個手游項目組，大部分以智能手機游戲研發為主。

盡管掌趣科技稱，“智能機游戲業務和頁面游戲業務收入增長顯著，公司游戲業務收入結構發生明顯改變”，但是，業內並不這麼樂觀。2012年，其傳統手機游戲收入為1.47億元，占總營收65.22%，仍在游戲整體收入中占比近七成。

“掌趣的智能手機游戲項目並不算成功。”一位游戲公司高管向記者透露。據他了解，掌趣科技在去年以前投了8個手游項目全部折戟；盡管上市之后一直在調整，掌趣在自己做的同時也在收購一些小的智能機團隊，但目前為止鮮有標桿性作品，且單一一款游戲的量不足以支持其轉型成功。[NT:PAGE=$]

不容忽視的是，傳統網游巨頭也對手游市場“虎視眈眈”，希望從這一領域尋求新的利潤增長點。盛大游戲的2013Q1財報顯示，當季手機游戲收入達到1.07億元人民幣(1700萬美元)，占總營收10%。據盛大游戲總裁錢東海透露，計劃在一年內推出12款手游品，大約是一個月一款新游戲。

騰訊在最近的財報會議中也透露，正在積極開發手游和進行手游平台的准備工作，兩個月后將發布多款精品手游。網易也表示在今年下半年會推出數款手機游戲，其中有些會是PC游戲的延伸，也有一些是為移動終端特別定製的作品。此外，搜狐暢游稱將大力構建移動上的核心開發能力，通過收購等方式以獲得市場競爭力以及海外擴展。

按照海通證券的預測，手機游戲市場2013年有望達到80億，2015年有望達250億~350億，而目前國內iOS 游戲開發的公司中，很多公司的收入超過50%來自海外市場，按照海外游戲1/3的比例來預測，手游總市場規模在2015年有望達到330億~460億。

“在移動游戲行業，沒有核心游戲品的支持極有可能造成大量用戶的流失。”艾瑞分析師認為，在傳統的移動單機時代，掌趣科技依靠中國移動等渠道迅速擴展，積累了大量用戶，同時擁有渠道合作的成本優勢；但在智能手機游戲時代，市場競爭的加劇必定會導致營銷推廣成本的提高，在非中國移動渠道方面的拓展上也有可能面臨合作上的不確定因素，這些都有可能對掌趣科技的手游利潤造成一定影響。

EA式擴張之路

“我們其實更看好掌趣科技的頁游業務。”前述券商分析師認為，掌趣科技雖然以手機游戲的概念上市，但傳統功能手機市場正在迅速衰退，智能手機游戲業務的發展較為“野蠻”；反而是頁游業務能夠逐漸撐起“門戶”。

這從掌趣科技的財報中能夠窺見一斑：2012年上半年，其網頁游戲收入為1482萬元，占總營收15.47%；2012年全年，頁游收入為5091萬元，在總營收占比22.59%。

“縱觀整個頁遊行業的發展，每年都以40%增長率的速度高速發展。在這個高速增長的市場中，掌趣科技一直都保持一個追趕者的姿態。”掌趣科技董事長姚文彬告訴記者，掌趣科技的主營業務是移動互聯網游戲，而頁面游戲在2010年才開始佈局。

在頁游發展路徑上，姚文彬認為，如果想通過自身的積累來追趕頁游的第一集團軍，那麼就需要很長的時間；既然掌趣科技上市了，那麼就可以通過資本的方式在頁游上迅速趕上第一集團軍。

這不得不提一樁備受關注的併購案。今年2月，掌趣科技公告稱，擬以81009萬元的交易對價收購動網先鋒100%的股權。公告中披露，動網先鋒2011和2012年營收分別為8360萬元、1.52億元，凈利潤為1447.4萬元、5661.3萬元。按照收購價格計算，其市盈率約為14.3倍，高於巨人、完美等海外上市的老牌端游公司估值。[NT:PAGE=$]

值得注意的是，雙方還簽訂了對賭條款：動網先鋒CEO宋海波等動網管理層承諾2013、2014和2015年凈利潤(含政府補貼)分別不低於人民幣7485萬、9343萬和11237萬元。

公開資料顯示，動網先鋒在騰訊游戲平台上頁面游戲類品中排名第二，今年已有《戰龍三國》月流水超過2000萬元；其2008年末推出的《商業大亨On Line》，單日活躍用戶最高超過60萬人，累計充值金額3.8億元。據宋海波透露，動網先鋒2013年會推出七款頁游品和兩款手游品。

“在公司內部頁游資源和人才儲備不足的情況下，併購是最優的選擇。”前述掌趣人士透露，動網先鋒與騰訊平台合作時有較強的議價權，3000萬以內的游戲收入分成可達30%。

由於採用了創新的結構化收購對價方案，掌趣科技僅動用了2.93億元現金儲備，其財報顯示，完成此項收購后，其公司賬面現金儲備仍為4億元。據此推測，其未來繼續實施外延擴展戰略是大概率事件。

“EA每年都要對大量的團隊和工作室進行併購，豐富自己的品。”姚文彬也表示，掌趣將秉承“內生+外延”的戰略；所謂“外延”，就是通過投資併購的方式來擴張公司業務，不僅是頁游，也包括手游。

但事實上，雖然EA在前幾年的併購不斷，但這家游戲巨頭的轉型並不成功，最近幾個月EA一直在優化業務，表示將把重心轉向為新平台和移動設備開發游戲。今年3月，公司CEO約翰·裡奇蒂耶洛(John Riccitiello)因公司業績不佳宣佈離職； 5月，公司宣佈裁員約900人，作為成本削減計劃的一部分。

另一方面，手握大把鈔票的網游巨頭，以及A股傳統媒體公司都對併購游戲企業顯示出極大的熱情，如暢游收購第七大道、博瑞傳播收購成都夢工廠、浙報傳媒收購邊鋒集團等。這也意味針對優質標的的收購或爆發激烈爭奪，掌趣科技的“EA式擴張之路”在中國仍面臨諸多考驗。