三大熱門外幣基本面總盤點

以日圓為首的新興亞幣年初以來進入貶值競賽，寬鬆貨幣政策成為國際央行的普遍共識，惟獨美國Fed在1月的FOMC會議上浮現出愈來愈多的鷹派聲浪，推動美元兌國際主要貨幣一支獨秀，美元指數3月1日更一舉站上82大關。美元一直以來都是台灣投資人在台幣之外的外幣首選，但2013年的升息預期既然不高、利率水準也還偏低，人民幣、澳幣、甚至南非幣的高息優勢自然對投資人產生了非凡的吸引力。

1）人民幣（CNY）

人民幣是3月迄今少數兌美元升值的幣種，中國外匯交易中心公佈的3月6日銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為1美元兌人民幣6.2745元，觸及逾六週來高點。人民幣匯率中間價是匯市投資者揣摩人民銀行匯率政策的重要指標，央行默許人民幣升值的原因很多，其中，美國、歐洲、英國、日本等主要經濟體相繼施放強力的量化寬鬆貨幣政策，導致外部流動性供給增加，一方面可能推動熱錢湧向新興市場，另一方面也會增加人民幣境內外價差，兩者都可能增強國際投資者加碼人民幣資產的意願。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，人民銀行為了抑制國際資本流動，同時不損害出口企業競爭力，勢必得要保持人民幣利率水準偏低，且在匯率上採取小幅升值的做法。

國際熱錢匯聚中國的跡象，在近期的經濟數據上尤其明顯。向來被視作是熱錢指標的金融

機構外匯占款餘額，1月大增6,836.59億元到265,370.07億元人民幣，創下歷史最高單月增量，1月財政存款餘額則是增加3,298.68億元到27,725.09億元，這兩項數據顯示，1月市場因此增加的流動性高達3,537.91億元。人民銀行為了矯正資金過度充裕的金融環境，春節過後第一週就執行了規模9,100億元的淨回籠，最近一週淨回籠規模則大幅降至50億元，顯示政府的公開市場操作還是秉持靈活彈性、有為有守的穩健策略，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR；Shanghai Interbank Offered Rate）也維持在過去一年的控制區間之內。

3月初始，中國人大會議已經如火如荼進行之中，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，雖然中央領導人不會對人民幣匯價直接作出預期，但是匯市投資者可以從中看出主政者對經濟政策的操作方向。中國國務院總理溫家寶在今年的政府工作報告裡，宣佈今年的經濟成長目標設定在7.5%，通膨目標設定在3.5%（低於2012年的4.0%），貨幣供應量增速（M2）目標在13%（低於去年的14%）。中國政府對今年貨幣目標增速較去年小幅回落，一方面是因為在地產調控的政策基調之下不能容許貨幣環境太過寬鬆，一方面更要避免在復甦的經濟環境下引發通膨太快反彈，務求達成今年通膨降溫的政策目標。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，也因為今年的經濟增速遠低於過去幾年的平均水準（2005年到2011年的目標增速都是8.0%），所以人民銀行應該不致採取升息等力度較大的措施，而會透過比較謹慎的方式，比如向銀行賣出債券或是發行央票等公開市場操作機制來從金融系統回收資金。換句話說，中國今年貨幣政策預計將維持現有力度，保障經濟活動的資金需求，力求避免政策過鬆或過緊。當然，中期來看，如果通膨水準以及資產價格出現超乎預期的上升，人民銀行還是可能權衡目前的公開市場操作方向，做出更加積極的調整。

全球分析師們對於人民幣匯價長期穩定升值的信念目前沒有太多動搖，對於人民幣未來一年的看法比遠期市場所預估的積極許多。美元兌人民幣無本金交割遠期外匯（NDF）報價顯示，2013年第四季人民幣將小幅回落到6.32兌1美元，2014年均價將在6.37兌1美元；但根據Bloomberg的調查，金融機構仍普遍預期人民幣在未來一年將處於升值趨勢，平均預估2013年第四季人民幣將升到6.11兌1美元，2014年預估均價在5.99兌1美元。所以東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，儘管目前人民幣在台一年期銀行定存利率平均只有1.0%到2.0%的水準，但匯率政策與經濟發展的穩定前景還是人民幣最大的優勢。

2）澳幣（AUD）

澳幣兌美元今年至今幾乎處於平盤，但從1月10日高點1.0599美元到3月4日低點1.0115美元波段跌幅也已高達4.56%，顯然面臨強烈的多空力道拉扯。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，今年以來市場的樂觀情緒給予了澳幣極大的支撐，美股創出歷史新高，澳洲最重要的出口商品之一鐵礦砂，從去年12月以來價格上漲逾30%，推動澳洲股市也在短短三個月內暴漲超過10%；加上澳幣有著AAA評級的優異信用品質，吸引外資熱捧澳洲債券，外資佔澳洲政府債券的持有比重從2009年第三季時的50%暴增到現在的75%。只是水能載舟亦能覆舟，正因外資佔澳洲國債持有比重太高，去年年底海外熱錢稍有撤守，澳債和澳幣就雙雙受到重創。

澳洲10年期國債殖利率在2012年6月最低曾經碰觸2.76%，如今已經回到3.50%以上，海外熱錢撤資的最大宗正來自日本。日本財政部數據顯示，2012年11月和12月日本資金從澳幣資產流出總量高達5,110億日圓（約合59億澳幣），是有史以來最鉅額的資金流出規模，其中54億澳幣都是出自澳洲債市。根據美銀美林估計，每10億澳幣的日本資金從澳洲主權債市出走，約會引發10年期澳債殖利率上升6.6到7.2個基本點；去年12月日本從澳洲債市撤資24億澳幣，創下2004年以來的第二大單月淨流出量，估計就推升了10年期澳債殖利率15.6到17.0個基本點，使得澳洲債匯市黯然失色。

澳洲央行在2月的政策會議紀錄上直言，澳洲國內能源投資熱潮正在觸頂，資本支出開始下滑，拖累了其他產業紛紛進入低迷週期，私人消費也已經不太可能回到幾年前的強勁增長水準。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，為了刺激澳洲虛弱不振的內需表現，澳洲央行年內仍然存在降息一至兩碼的可能，澳洲高息的吸引力恐怕還會降低。也因如此，遠期市場和金融機構都對澳幣匯價前景維持保守看法，澳幣兌美元無本金交割遠期外匯（NDF）報價預期2013年第四季澳幣將回貶到1︰1的美元平價水準，2014年均價將進一步回落到0.97美元；金融機構則平均預估澳幣2013年第四季將保持在1.02美元，2014年預估均價在1︰1的美元平價水準。

3）南非幣（ZAR）

南非股市今年以來上漲3.74%（截至3月8日），指數屢屢創出歷史新高，而且2012年10月南非被納入花旗全球公債指數成員，以往新增的新興國家通常都會吸引資金簇擁，帶動當地國債價格攀升，難堪的是，南非10年期國債殖利率今年迄今不僅保持在6.80%水準紋風不動，南非幣今年兌美元更重貶7.02%，兌台幣貶值幅度也有5.04%，導致海外投資人今年無論是買進南非股市或是南非債市，資本利得勢必都會完全被匯價跌幅所侵蝕。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，過去南非幣的匯價表現經常與市場風險情緒密切連動，但隨著南非惡劣的經濟數據連番出爐，南非幣吸引力大幅降溫，匯市交易者不得不開始正視南非失衡的貿易問題。

2012年一整年，南非礦業工會發動的罷工事件遍地開花，全球第四大礦商英美能源（Anglo American PLC）1月25日發表的初步估計顯示，受到罷工影響，2012年第四季該公司主要的鐵礦石產量下滑19%、鎳產量下滑25%、鉑金產量更銳減29%。南非礦業協會主席Bheki Sibiya今年1月也表示，過去兩年來因為當地生產成本上揚（電價飆漲、勞工加薪），歐洲經濟衰退以及中國經濟放緩，使得目前已有超過一半的南非鉑金礦商處於生產虧損，許多礦商寧可將產能閒置或直接關閉。這些礦產公司所遭遇的嚴重困境，影響所及不只是引發國際鉑金和鈀金價格居高不下，更導致南非本身的貿易活動急劇萎縮。

全球需求降溫、歐洲經濟衰退、工會抗爭不斷，加上南非幣從2012年起已經足足貶值了20%，內外壓力推動南非去年第三季經常帳赤字擴大到2,025億南非幣的歷史新高，佔南非GDP的比重也從2010年時的1.5%暴增到6.4%。南非財政部在2013年預算案裡依然估計今年經常帳赤字規模會佔GDP比重高達5.8%，同時下調了南非2013年GDP成長預期到2.7%。在經濟前景愈來愈不明朗的情況下，儘管匯價走弱、工資提高形成的通膨壓力也愈來愈大，但是央行自然會對升息動作更加審慎，南非央行不僅已經從去年7月以來就一直保持利率不變，而且全球外匯交易龍頭德意志銀行預期，南非今年年內可能還有降息50個基本點的空間，比市場的普遍預期悲觀許多。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，南非幣目前在台一年期定存利率平均約有3.0%，比澳幣的一年期平均定存利率2.5%左右略高一籌，但是無論遠期市場或是分析師的預期都對南非幣匯價不甚樂觀。目前美元兌南非幣無本金交割遠期外匯（NDF）報價顯示，2013年第四季南非幣將回貶到9.47兌1美元，2014年均價將進一步回落到9.92兌1美元；金融機構同樣預期南非幣在未來一年將維持弱勢，平均預估2013年第四季在8.57兌1美元，2014年預估均價在8.25兌1美元。

綜觀台灣投資人最感興趣的三大外幣︰1）人民幣、2）澳幣、3）南非幣，人民幣未來兩年以每年溫和上漲1.0%到1.5%的預期最能獲得目前市場的普遍共識；澳幣受到景氣降溫、降息預期的拖累，高息優勢略有褪色，因此匯價表現上可能跌幅不深，但漲勢也不出色；南非則在海外需求減緩、國內罷工不斷的內外負面因素雙重夾擊之下，貿易困境持續嚴重惡化，南非幣匯價自然是積弱難返，最被看淡。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，投資人在著眼這些高息貨幣的利差優勢同時，務必還是要留意國家經濟基本面的變化，以免賺到利息、卻賠了價差。