美股評論：Facebook能買了嗎

導讀：Facebook上市一周年之后，雖然股價較之發行價格仍然有相當差距，但是投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)卻指出，該股目前的價格依然高估，正常情況下，很難指望未來五年能夠有什麼真實的回報。

以下即赫伯特的評論文章全文：

一年之前的5月18日，Facebook(FB)首席執行官扎克伯格(Mark Zuckerberg)發表遠程講話，為納斯達克市場敲響了開盤鐘。

現在，距離這支股票一團糟糕的IPO過去已經整整一年了，而社交網絡巨頭的股價較之發行價格依然低了30%。由於過去十二個月几乎沒有任何盈利可言，該股的市盈率高到離譜的2000比1以上，而標準普爾500指數的平均水平則只有19比1。

Facebook的許多擁護者都會想辦法證明說，這樣的比較是不合理的，他們會全力分辨，和許多IPO之后的公司一樣，Facebook其實是在犧牲盈利，以換取市場份額的增長。因此，他們會宣稱，人們在評判該股的股價是否合理時，應該看重營收，而不是盈利。

可即便是換一個模型來評估，Facebook長期看來都不是一筆理想的投資。對於那些在第一年持有這支股票的投資者而言，這一年的日子真是不堪迴首——該股上市的價格是38美元，一度跌破18美元，而目前也不過只有26美元多一點。

Facebook方面拒發表任何評論。

令人失望的表現背后，其實還有一系列值得擔心的問題。比如說，通過移動設備來瀏覽Facebook內容的用戶現在已經占了壓倒性的多數，那麼該公司到底是否能夠拿出一個針對移動設備的成功的廣告模式呢？最近幾個季度的廣告增長都是無精打采，吸引人眼球的，只是他們一次又一次在隱私權問題上陷入麻煩。

這些問題都沒有被我們基於營收的估值模型納入考慮。我們這裏使用的估算模型是負利率德州大學金融學教授、IPO市場頂尖學院派專家之一李特(Jay Ritter)推薦的。他說，許多分析師在評估初創公司和IPO估值時，都是使用的類似方法。

這一模型有兩個假定的前提，一是公司的營收在IPO之后五年當中成長速度要達到其他后IPO公司的平均水平，一是在其上市五周年時，市銷率將位於中值。

我們現在已經知道了后IPO企業的營收成長速度，因為加利福尼亞州大學戴維斯分校的兩位學者進行過專門的研究，肯尼(Martin Kenney)教授與帕頓(Donald Patton)研究員收集了美國1996年至2007年間的1700支IPO的資料，他們還將拆分或者收購導致的IPO，以及上市前企業存在超過三十年的情況都排除出去，以便盡可能專注於那些一般意義上的新公司的表現。

研究發現，平均說來，根據通貨膨脹調整之后，這些公司在上市后最初五年當中的營收增長速度為56.6%。營收的增長速度整體而言是呈現遞減趨勢的，實際上，在第五個年頭當中，這些公司的營收平均增長幅度只有8.6%。宏觀說來，這些IPO五年間的營收增長幅度較之大盤要高出212%。假設Facebook也能夠達到這樣的增長速度，而且通貨膨脹率為2%，那麼到上市五周年時，這家公司的年度營收將為110億美元——2012年為51億美元。

然后，我們應該輸入Facebook今后四年可能的市銷率。在這方面，我們可以向道瓊斯美國互聯網指數尋求幫助。FactSet提供的數據顯示，這一行業的公司在其五歲生日時，市銷率中值為5.87比1。

輸入這兩項之后，模型計算出，到2017年5月時，Facebook的總市值應該是645億美元，相當於每股價格26.66美元，和當前的價格相差無幾。換言之，如果這一估計正確的話，Facebook的股票在未來五年當中几乎無法帶來任何回報。

Facebook想要擺脫這一詛咒，有兩個方法。第一個就是營收以比其他那些IPO更快的速度成長。

不必說，這種可能性當然是存在的。只不過，早期跡象很難讓人對此感到惡灌。在上市之后的第一個年頭當中，Facebook的營收增長速度為37%，而所有IPO上市后一年的平均數為57%。

此外，李特更指出，就銷售額而言，在IPO時，Facebook已經是一家相對而言更加成熟的公司，而一般都是年輕的公司成長速度更快。

Facebook的股票要在2017年5月要求超過26.66美元的價位，另外一種方法就是公司獲得更高的市銷率。這種可能性當然也不是簡單可以排除的，可是我們必須指出，這一模型其實已經很大度了，給予Facebook的是互聯網公司的市銷率，而這種股票的市銷率一般都比其他行業更高。

比如說，標準普爾500指數現在的市銷率是1.5比1，而我們給予Facebook上市五周年時的假定市銷率是5.87比1，相當於前者的近四倍。

總之，Facebook想要擊敗這個模型的預測，顯然不是件容易的事情。

不過，李特強調指出，即便該股沒有能夠擊敗模型，這也不該被視為Facebook自身的問題。“一家公司本身的成長前景是很靠譜的，只是股價高估嚴重，這種情況是完全可能存在的。”李特解釋說，“Facebook可能就屬於這種情況。”(子衿)