美股評論：Facebook沒的漲

導讀：Facebook上市一周年之際，MarketWatch專欄作家辛奈爾(John Shinal)對該股近一年的行情進行了分析，指出了這種行情出現的理由，並預言除非該公司營收和盈利增長能夠突然加速，不然該股至多也只能是保持目前的窄幅振蕩行情。

以下即辛奈爾的評論文章全文：

現在，我們是時候拿出Facebook Inc。股票價格一年表現的線圖，來解釋一下為什麼有史以來最大規模的科技IPO會成為注定將被華爾街投資者銘記多年的巨大失望源頭。

2012年5月18日上午，該股以42.05美元的價格開盤，而整整一年之后，股價下跌了30%。同期之內，納斯達克綜合指數上漲了20%，而且要不是因為蘋果(AAPL)的暴跌，這一科技類股指標還將漲得更多。

Facebook可謂是2012年最高調的科技股，但是卻顯然未能分享到科技股搶眼的漲勢。

那麼，到底發生了些什麼？

簡短的回答是，普通股的股東忘記了新股規模的重要性。Facebook(FB)發行的股票數量極為龐大，當日就有4億2100萬股洪水一般湧入市場，而現在發行在外的股票數量更超過24億股，直到今天，公開市場還在拼命地消化。

當然，這確實又是很容易遺忘的，因為無論是當時還是現在，多華爾街分析師對Facebook做出的利潤預期，都壓根兒不考慮那些股票薪酬計劃的影響。

事實上，華爾街對科技公司几乎總是一貫如此的，一貫裝作那些企業支付給僱員的大量股權並不存在的樣子，可是麻煩在於，Facebook的股票薪酬規模太龐大了，龐大到忽視就等於犯下巨大的錯誤。

我去年7月就曾經撰文指出，單單在IPO的那個財季當中，Facebook的股票薪酬開支規模就超過了10億美元。

該公司持續做出大規模的股票薪酬開支，而公司的高管和早期的風險投資人直至上周，都還在持續拋出手裏的股票。

在過去十二個月當中，他們進行的這些交易直接導致了Facebook股票總量的大規模增加。

這也就意味，當初的一股Facebook股票，到現在其實已經變成了原來的幾分之一。

投資者還忘記了，買進一支公司內線人士正在大規模拋售的股票，無論何時几乎都等於在謀殺自己的投資組合，而這一點，我在股票上市前夜其實也曾經警告過。

想要更好地了解Facebook的一年前和今天，我們可以考慮就三個重要指標進行比較。

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營收增長率

站在今天的立場上回顧，我們發現，Facebook上市之日，正是他們的增長率即將戲劇性下滑之時。

一年前，登陸公開市場時，Facebook之前四年的營收年平均增長速度為78%。可是現在，Facebook近十二個月營收增長率為37%，較之當初縮水一半還多。

顯然，首席執行官扎克伯格(Mark Zuckerberg)和他的顧問們非常清楚什麼時候該賣出。

市值與市銷率

如果用市盈率這樣的指標去度量Facebook的股價，那是沒有什麼意義的，因為他們每個季度一般都是每股盈利或者虧損幾個美分的水平，如果強行要這樣研究，只能得出一些奇怪的和扭曲的結果來。

比如，從截至3月底這個季度開始，公司在上四個季度當中，每股盈利分別是9美分、3美分、-2美分和-8美分。

這些數字是計入了股票薪酬計劃開支的。正如Facebook的投資者們現在已經發現的，這部分成本大大吞噬了普通股擁有者能夠享受到的利潤。

扎克伯格已經一再對華爾街表示，他希望為成長進行大規模的投資，而這顯然也將壓低公司的凈利潤，因此要想知道該股對於投資者的合適價值，是不能使用市盈率的，而應該使用市銷率。

在這裏，我們還是使用近十二個月的數據。在IPO時，Facebook的估值是1040億美元，而之前十二個月的營收為4億美元，市值相當於營收的26倍。這就已經不是合理的數字了。

今天，Facebook的市值為640億美元，相當於之前十二個月營收的11.5倍。雖然和當初相比，今天的數據較為合理了一點，但是和他們在線上廣告市場主要的競爭對手相比，依然高出不少——谷歌(GOOG)的前十二個月市銷率只有5.6。

更加需要看到的是，一年前，谷歌的前十二個月營收為53億美元，相當於Facebook那4億美元的13倍，而自那之后至今，兩者的營收增長速度基本是同步的，第一季度，谷歌營收較去年同期增長31%，而Facebook是38%。

至於盈利，Facebook過去四個季度的每股盈利是12美分，而谷歌是33.51美元。

價格波動區間

在過去十二個月當中，公開市場正是在Facebook股票身上做了該做的事情，即消化吸收該公司只將自身的很小一部分賣給過於饑渴的公時自然會出現的典型IPO的供應和需求不對等所導致的套利交易。

明白了這些，我們自然也就不難理解Facebook去年5月上市之后最初兩個交易日的行情了——當大規模的IPO相關拋售發生，公司的市值當場有20%宣告蒸發。

還有去年秋季，當扎克伯格向華爾街示好，該股終於暫時結束了長期下滑趨勢，開始上漲，但是之后又再度回落，因為內線人士更多地拋售，該股只能再度墜入下滑通道。

2013年開年以來，Facebook一直是窄幅振蕩的行情，漲跌都不超過15%。

盡管內線售股造成的大規模破壞近期藏獒結束，但是這顯然不足以成為讓公開市場相信Facebook的公平值就是每股26美元，總價650億美元。

除非Facebook能夠讓華爾街看到他們的營收或者盈利增長軌跡發生了明顯的變化，不然的話，我估計這種窄幅振蕩還將繼續下去——當然，前提是大盤不崩盤。(子衿)