瑞銀證券－宋城股份：提升杭州大本營文化內涵，異地擴張即將拉開序幕

"杭州三園"多元化產品結構，抗風險力相對較強

2013H1公司實現收入同比增長約9.9%，扣非淨利潤增長17.1%，業績增長穩健。在經濟增長放緩、禽流感等影響下，相比其他景區公司，宋城抗周期/抗疫情風險能力較強。上半年宋城景區（主要面向旅行社團客/長途遊市場）收入下降約15%，但是杭州樂園和爛蘋果樂園（主要面向華東地區親子遊/散客/短途遊市場）收入快速增長（杭州樂園為26%，爛蘋果樂園12年7月開業）。

構建宋城o中國演藝穀藍圖，提升文化內涵

升級版宋城新大劇院已於13年7月中開業，有助於提高旺季和夜間黃金時段接待能力。宋城o中國演藝穀藍圖以"千古情"演藝為主，涵蓋話劇/音樂劇/戲曲/雜技/影視/街頭表演秀/音樂會等多業態的城市劇場，總規劃13個劇場。

異地擴張即將拉開序幕，以線上線下銷售相結合

三亞/麗江異地專案計劃分別於13年9月和Q4開業，銷售網路以線下旅行社為主，同時電子商務平臺-獨木橋於13年7月正式上線。

估值：上調目標價至20.7元，維持"買入"

考慮宋城新大劇院的投放，我們將13-15年EPS預測從0.54/0.71/0.88元略上調至0.54/0.72/0.93元；我們看好演藝穀和外延擴張的成長性，上調長期收入和利潤增速的預測。基於VCAM得到新目標價20.7元（WACC=8.0%）。目前旅遊（景點）/傳媒(影視)動態估值分別約23/47倍，我們認為宋城模式是"旅遊+文化娛樂"相結合的新興業態，理應享受高於傳統旅遊行業的估值水平。