美銀美林維持搜狐買入評級：目標價77美元

新浪科技訊 北京時間7月30日凌晨消息，美國銀行美林公司今天發布研究報告，將搜狐(Nasdaq:SOHU)的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，同時將其目標價上調至77美元。

以下是報告內容摘要：

暢游網及廣告增長帶來上行動量

在2013年第二季度財報的支撐下，我們將搜狐的目標價上調至77美元，主要由於：

1)我們為搜狐旗下游戲子公司暢游網(Nasdaq:CYOU)(搜狐目前持有67%的暢游網股份)制定了新的目標價，主要由於暢游網宣佈推出新《天龍八部》：我們將暢游網2014財年和2015財年每股收益預期分別上調5%和11%，同時將其每股價值預期上調至45美元，這意味搜狐所持暢游網股票的總價值為16億美元，每股價值為41美元，高於此前的24美元；

2)搜狐非游戲廣告業務的價值有所增長，其中包括視頻廣告和搜索廣告；搜狐廣告業務迅速增長，搜索廣告業務更接近於達到盈虧平衡：基於現金流量貼現法計算，搜狐非游戲廣告業務的價值為每股36美元(每股現金價值為10美元，貼現率為10%，最終增長率為3%)，高於此前的每股35美元。

情境分析：搜索作為單獨部門進行估值

如搜狐所述，該公司正在為搜狗部門探索各種選擇，包括但不限於尋找更多的戰略投資者。我們預計，在未來幾年時間裡，有些市場參與者會將搜狗作為一個獨立的部門進行估值，而不是將其作為搜狐非游戲廣告業務的小規模利潤貢獻者來進行估值。

百度(Nasdaq:BIDU)和奇虎360(NYSE:QIHU)等同業公司的價格與銷售收入比率(P/Sales)為11倍，而我們將這一數字減半，作為對搜狗價格與銷售收入比率的保守預期，以便反映搜狗在當前發展階段中盈虧平衡的狀態。按此計算，我們預計搜狗部門的價值為12億美元，2013財年銷售額預計可達1.98億美元。這意味，搜狐所持搜狗70%股份的總價值為8.4億美元，每股價值22美元，但按現金流量貼現法計算的價值則應該會有所減少。

第二季度業績符合預期，但搜狐對廣告業務的展望良好

搜狐第二季度營收為3.39億美元，運營利潤為6400萬美元，基本上符合華爾街分析師預期的3.34億美元和6600萬美元。搜狐每股美國存托憑證收益為0.56美元，高於華爾街分析師平均預期的0.49美元。搜狐預計，第三季度營收為3.58億美元到3.70億美元，超出華爾街分析師平均預期的3.55億美元，主要由於廣告業務強勁增長。搜狐廣告業務增長的部分驅動力來自於《中國好聲音》的視頻內容。

我們將搜狐2014財年和2015財年營收預期分別上調2%和4%，並將其2013、2014和2015財年的每股收益分別上調2%、下調10%和上調10%，原因是預計廣告業務的增長將可在2015財年中抵消2014財年中游戲投資支出的增長。

目標價基礎及風險：

基於分類加總法計算，我們將搜狐的目標價上調至77美元，其中包括：1)基於現金流量貼現法計算，搜狐門戶業務的價值為每股36美元(每股現金價值為10美元，貼現率為10%，最終增長率為3%)；2)搜狐來自於所持暢游網67%股份的每股價值為41美元。

暢游網目標價所面臨的風險包括：1)防沉迷系統；2)消費市場：在廣告市場將面臨無可避免的結構性滑坡；3)監管措施：有關網站內容和無線服務的監管措施可能帶來負面后果，針對不動開發商和金融機構的宏觀政策也可能帶來間接影響；4)來自電視和電信公司的競爭：來自電信運營商和電視公司的非市場競爭將對搜狐造成負面影響；5)創新：如果搜狐無法進行創新並與新興公司保持一致步伐，則商業模式和技術的發展可能帶來威脅；6)舊的游戲趨於成熟，同時缺少新的流行游戲；7)視頻成本；8)暢游網正在對新項目進行投資，其業績表現可能出現波動；9)搜索子公司的長期戰略地位還不確定。(唐風)