烽火通信：布局芯片產業強化一體化產品 買入評級

    機構：招商證券(600999,股吧)  研究員：周炎  王林馮騁 

事件：

烽火通信(600498,股吧)擬出資 2.5 億，控股股東郵科院擬出資 1.9 億資金，共同發起設立武漢飛思靈微電子技術有限公司，成立后，烽火通信將持有 56.82%股權。此外，烽火通信近期在云計算領域實現重要版面，與湖北省聯投合資成立楚天云公司，成為全省政務云平臺實施主體。

招商評論：

1、合資成立微電子公司版面晶片，提升一體化產品提供能力微電子公司是建立在烽火通信原有微電子部的基礎之上，並得到國有資本經營預算 1.9 億的專項資金支援。之前微電子部的晶片偏低階產品和介面等外圍領域，主要晶片以外購為主，我們估算烽火一年采購額在 100 億左右，晶片采購占比10-20%，則采購量在 10 億+。從烽火的產品結構上，包括 100g otn 傳輸、家庭網關等終端產品都是未來主要增長點。並且，華為有海思半導體，中興旗下有中興微電子，均在內部產品自用的基礎上實現外銷，烽火此次加大和郵科院合資公司形式加大上游晶片版面，將在自用的基礎上，提升一體化產品提供能力，有效提升利潤水平。

2、成為“楚天云”實施主體，以“ pass+saas”的模式打造湖北省政務數據共用平臺

烽火通信戰略轉型的思路上，從光通信專家向資訊化專家轉型，已發布“智慧城市解決方案暨 fitcloud 云網一體化技術戰略”，並且，和湖北省聯合發展投資集團合資成立湖北省楚天云有限公司，成為全省“楚天云”的實施主體。烽火通信作為湖北省 ict 企業龍頭，具備地緣優勢和技術優勢，並且在云計算、大數據技術實力全國領先。合資公司將以“ pass+saas”的模式打造全省政務數據共用平臺，包括人口、法人單位、自然資源和空間地理、宏觀經歷四大基礎數據庫和若干主題庫。旗下全資子公司烽火星空是國內最頂級的大數據公司，直接對標美國palantir，並且主要客戶為政府和公共安全領域。政府大數據 60-70%集中在公安體系，這是烽火星空的優勢所在，未來將在楚天云平臺上，開展輿情分析、財稅集中管理、資訊安全管理、政務辦公、民生應用，並打造全省征信體系等等一系列應用。

楚天云建設計劃：

第一期： 2016 年，建立云運營中心 1 期，完成數據交換平臺，和大數據平臺建設

第二期： 2017 年，開展大數據試驗區，實現省直政務資訊 100%接入， 60%的區域云和行業云完成接入

第三期： 2018 年，建立云運營中心 2 期，實現區域云/行業云全接入，開展大數據應用和推廣

烽火通信在今年年中已成立系統整合事業部，未來在云計算和大數據的版面將成為重點拓展方向，並帶動資訊整合收入的快速增長。

3、投資建議：維持“強烈推薦-a”，目標價 35.8 元-40.6 元

我們預計公司未來三年營收保持 30%以上復合增長，傳統光通信業務穩定增長，云計算、大數據等資訊化業務、資訊安全以及海外業務成為主要增長點。預計 2015-2017年 eps 分別為 0.72/0.95/1.24 元，當前股價對應 pe 分別為 37x/28x/22x 倍。

按照分部估值法：1）市場對公司在云計算和大數據的技術實力和業務版面存在預期差，考慮旗下烽火星空的資訊安全業務，對比可比公司，值 150-200 億市值； 2）光通信業務按 pe 估值，預計 2016 年 10 億左右利潤，傳統光通信業務約 7.5 億左右凈利潤，給予 30 倍 pe，價值 225 億市值。目標市值 375 億-425 億市值，對應 6 個月目標價 35.8元-40.6 元，維持“強烈推薦-a”。

風險提示：運營商資本開支波動、訂單執行進度緩慢、大小非解禁帶來的系統性風險