債券：信用債回溫 僅新興市場債流出

由於市場預期美國9月升息的機率不高，促使過去一周信用債普遍獲得支撐。根據美銀美林EPFR截至9月2日當周資料顯示，投資等級債結束三周流出態勢，轉為淨流入11.9億美元；高收益債亦淨流入1.5億美元。反觀新興市場債連續第六周淨流出，流出金額高達29.9億美元，為近一年以來次高的單周淨流出（見表）。

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，受到希臘債務問題、人民幣貶值與股市重挫等事件影響，今年6月至8月是史上美國公債交易最熱絡的夏季。根據彭博統計，分析師對年底指標10年期公債殖利率預期多在2.35%至2.8%，累計過去一周下降2%至2.16%。德國指標10年期公債殖利率上升空間也受到壓抑，主要是歐洲央行下調2015年~2017年的經濟成長率與通膨預期，市場預期可能會進一步擴大QE所致。

許家豪表示，受到市場動盪影響，美國投資級債8月發債量較前月大減60%，利差也擴張至170點以上，追平2013年QE退場恐慌時的水準。不過，巴克萊估計，今年以來美國因併購活動熱絡，年底前仍有950億美元的發債需求。美銀美林則指出，歐洲央行加碼購債計畫的訊息，將有利歐元區投資者向外尋求標的，例如美國投資級公司債，或其他區域的美元計價投資級債可望受惠。美國銀優先債與工業債在歐洲央行釋出加碼購債的訊息後，利差即明顯收斂。

高收益債則在油價低檔反彈後，降低市場擔憂，資金逐步回流，利差已漸收斂。許家豪表示，若回歸基本面來看，根據巴克萊統計，八月高收益債違約率小幅攀升至2.2%。目前遭到降評的公司相較於調升公司的占比攀升，凸顯部分企業體質正在下滑。隨著市場風險趨避心理升溫，高收益債波動明顯加大，其中又以CCC級及以下的券種最為劇烈。考量到升息前的波動將會持續，建議以BB級以上信評較佳的券種為優先。

從投資人觀望新興市場的態度，導致新興市場債持續失血，反映了現階段市場對美國升息時點不確定性。許家豪表示，若從個別國家的政策方向來看，由於巴西財長李維採取更積極改善國家財政的措施，並未獲得總統羅賽芙支持。若改革失敗，巴西主權債恐失去投資等級信評。目前債券價格已大致反映，但仍須留意後續政策與經濟發展的情形。

整體來說，許家豪表示，隨著美國經濟持續復甦，今年啟動升息循環的趨勢不變，升息前後的震盪較大，建議透過複合債廣納多元券種，在升息前可拉高現金比重，降低風性資產，並控制存續期，維持較高的債券品質。但因全球經濟仍緩步復甦，歐日中亦持續寬鬆，流動性仍充沛的環境下，仍有利信用債表現。因此在美國聯準會確認緩慢升息後，可伺機加碼具利差的優質信用債，是當前債市投資較佳的策略。

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