陶冬：阿伯再施出口術 安倍初遇試金石

阿伯再施出口術 安倍初遇試金石

伯南克依然主導著全球金融市場，不過風險資產逐步將注意力從聯儲QE 減碼上移開，科技股業績失色，帶動美股回調。伯南克在國會聽證會上，擺出鴿派的姿態，提出如果經濟數據不配合，聯儲未必在九月份啟動退市程序。他的言論進一步舒緩了市場對央行政策變化的擔心，股市受到提振。上周美國主權評級展望被提高、金融巨企業績超預期、歐洲局勢趨向穩定，也令投資者的風險偏好改善。不過週四收市後谷歌和微軟的季度業績未如預期，市場的焦點轉回到盈利基本面上，風險資產出現回吐。西得克薩斯石油時隔三年，價格重新與布倫特石油看齊。黃金繼續由低位反彈。

聯儲主席伯南克最近對QE 退出言論的語氣，比數週前更溫和，強調退出沒有既定程序，一切以經濟發展為依據，市場解讀為利好消息。其實，伯南克在試圖傳遞一個均衡的信息，其言論根據市場理解的偏差而調整，做預期管理。無論是聯儲會議紀要還是伯南克的聽證記錄，都試圖表達四層意思。1 ）隨著經濟狀況的改善，貨幣政策有必要作出相應的調整； 2 ）調整力度和時機與經濟數據掛鉤； 3 ）減少放水與收水是兩回事情； 4 ）哪怕啟動 QE 減碼，超寬鬆的流動性環境也會持續相當的時間。筆者看來，阿伯政策調整的時間表與路線圖均沒有改變（如果日後經濟狀況有大的改變，政策也可能隨之調整），只是他的談話側重點，為管理預期而作出微調。與一個月前相比，起碼他在與市場對話。

日本於7 月 21 日舉行議會選舉，估計執政的自民黨會取得大勝。自民黨壟斷上下兩院，為安倍推進結構性改革掃清了障礙，不過考驗還在後面。安倍的幾項重大改革，其實在革自民黨既得利益的命，黨內阻力可想而知。當年小泉挾超高民意和國會多數席位，推進結構改革，最後弄得灰頭土面的。安倍獲得改革的鑰匙，不過只是在征途踏出第一步，開啟變革之門後如何降龍伏虎抑或只是在如來佛的手掌上翻跟頭，才是真正的戲肉。

據巴克萊研究，商品基金的規模在第二季度縮減至3490 億美元，單季下跌 630 億美元，受傷堪比 2008 年金融危機那個季度，其中 230 億美元資金流出商品基金， ETF 出血不止。ETF 走資中，以黃金基金為甚，而大宗商品市場則以空單數量持續上升為表現形式。黃金與大宗商品，其實是兩種性質不同的投資載體，前者遭到央行退出、美元升值和通脹不興的狙擊，後者則受制於中國經濟放緩、新興市場需求疲弱，兩者的短期前景仍不樂觀。

本週焦點在日本大選後日元的走勢，自民黨大勝可能觸發下一輪日元貶值。美國巨型企業業績也值得關注。在美國，料二手房銷售創出六年新高，新屋銷售也可能創五年最好成績。六月耐用品訂單估計成績理想。在歐洲，PMI 預期連續第四個月上升；德國 IFO 則與上月相比持平。英國第二季度 GDP 環比預計增長 0.5% ，如果屬實市場會降低 QE 加碼的預期。土耳其可能升息 50 基點，在新興大國中又多一個“被加息”的。在亞太區，日本核心 CPI 預計升 0.1% 。中國的匯豐 PMI 亦受關注。韓國 GDP 同比增 2.1% ，環比 0.8% 。新西蘭央行例會，料息口不動