日圓貶值有理，有助提振全球風險偏好

【觀察一】貨幣戰爭？日圓貶值有理，有助提振全球風險偏好

日圓走貶可能引發貨幣戰爭的議題仍在延燒，然而，最新一期《經濟學人》卻認為，央行透過零利率及量化寬鬆（QE）政策來壓低實質利率之最終目的為刺激國內消費及投資。雖然這會使該國匯價走弱，短期內可能壓抑該國進口、影響貿易夥伴，但若政策成功地提振國內需求，最終將使進口復甦，因此對全球經濟來說應屬有利，也有助於提振全球投資信心。

IMF曾預估，美國第一輪的量化寬鬆即提振了貿易夥伴的總產出約0.3%。日圓自去年11月中旬驟貶以來，不但使全球股市上漲、風險偏好回升，摩根大通全球製造業採購經理人指數亦逐月改善（10月48.8，11月49.7，12月50.1，1月51.5），顯示日圓走貶對全球金融市場暫時無害。

【觀察二】亞股：北亞表現能否繼續超越東協，取決於全球景氣

根據瑞士信貸的統計，2007年至2012年7月底期間，北亞股市表現遜於東協股市30%。但自2012年7月底開始，北亞股市的表現開始優於東協股市。瑞士信貸觀察，北亞及東協股市的相對表現與美國10年期公債殖利率關聯度高；換言之，若美國公債殖利率上揚（暗示預期景氣改善），通常北亞股市的表現會優於東協。

摩根認為，這是因為北亞經濟體與全球景氣關聯度較高，東協則更偏重內需題材。因此，(1)全球景氣改善；(2)全球風險偏好回升（東協股市相對有防禦特性）；以及(3)中國經濟穩步復甦，將是北亞股市表現能否繼續超越東協的關鍵。

【觀察三】歐洲：義大利大選增添短期變數，歐股疲弱

市場最擔心的極端情境是中間偏右派聯盟（貝魯斯柯尼的領導）贏得多數席次，將會使義大利過去一年改革前功盡棄。而目前義大利尚不符合歐洲央行的直接貨幣交易計畫（OMT）申請條件，如義大利債券殖利率重回去年夏天逾6%，義大利政府恐需向資金不多的歐洲穩定機制（ESM）請求紓困。

JPMorgan券商估計據民調所示，中間偏左派（支持蒙提進行改革）支持率仍領先中間偏右派陣營約4%，雖2/24~2/25大選中間偏左派可能無法在議會具有完全執政優勢，但聯合內閣預計支持目前改革方向機率較高。即使大選最壞的情境（貝魯斯柯尼當選總理），貝魯斯柯尼應不會任其新政府團隊失去自債市籌資的能力。

【投資建議】多重收益為核心，股債均衡布局

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