美媒：中國拋售美債不會導致“量化緊縮”

美國《福布斯》雙周刊網站9月3日發表了弗朗西絲·科波拉的題為《“量化緊縮”是一個迷思（但這並不意味著沒有問題）》的文章，編譯如下：

德意志銀行嚇壞了每個人，因為它警告說：如果中國賣出大量美國國債以支撐人民幣，那相當於美國貨幣政策大幅緊縮。

中國之所以會積累大量美國國債，原因在於它的貿易順差。中國人民銀行以美國國債的形式儲存了大量美元。它這么做，讓美國國債退出了流通，把流入中國的美元還給了世界經濟。這可被視為美元量化寬鬆的一種形式。因此，德意志銀行爭辯說，如果中國央行賣出美國國債，相當於取消量化寬鬆。

但問題並沒那么簡單。德意志銀行忘記了匯率的影響。

中國多年來一直被人指責壓低人民幣對美元匯率，損害美國出口行業，助長就業崗位的離岸外包。所以，如果中國央行出售美國國債以支撐人民幣的話，其效果相當於讓美元承受下行壓力。眾所周知，貨幣面臨下行壓力意味著貨幣寬鬆而非緊縮。

不過德意志銀行會說，那么美國國債呢？美元流動性的枯竭呢？

讓我們跟著錢走。當中國央行賣出美國國債換取美元時，它會拿這些美元來干什么？

它不太可能把這些美元放在金庫里或存在美元儲蓄賬戶里——畢竟美國國債是一種更方便的儲存形式。中國央行會直接在市場上賣掉這些美元，換回人民幣。支撐人民幣對美元匯率的不是用美國國債換美元這一步，而是賣出美元換取人民幣這一步。所以，實際效果是美元的流動性沒有改變，美國國債的供應增加，人民幣流動性減少。

鑒於中國持有的主要是短期美國國債，這種做法就像是從直升機上撒下短期美國國債。考慮到短期美國國債實際上只是美元的另一種形式，這顯然是貨幣寬鬆。

唯一出現貨幣緊縮局面的是中國。

對中國來說，這是個壞訊息。這跟美國在1929至1931年犯下的錯誤是一樣的——當時盡管經濟狀況迅速惡化，美國實行了貨幣緊縮政策以維持金本位制。現在你會想，全世界將明了固定匯率制帶來的經濟風險，即使背后有龐大的外匯儲備支撐也不能幸免。與人民幣匯率浮動相比，較寬鬆的貨幣條件和美元相對於人民幣貶值只會讓美國受益。

但假設中國決定讓人民幣匯率浮動，或至少是讓人民幣大幅貶值，情況又會如何？

美元堅挺將給美國的貿易平衡帶來壓力，而中國的貿易順差增加將讓更多美元流入中國。這實際上是貨幣緊縮，對嗎？

問題並沒那么簡單。中國富豪對中國經濟的表現並不那么滿意：資本已在逃離中國前往其他地方的避風港——比如新加坡房地產、瑞士法郎，當然還有美國國債。人民幣貶值會加劇這種情況。

作為人民幣貶值的結果，如果資本外逃加劇，會產生什么效應？

中國居民會把銀行里的人民幣存款換成美元，然后存起來或在境外花掉。然后，中國各銀行需要美元流動性，它們通過到中國央行交換人民幣來實現這點。中國央行則通過賣出美國國債來獲得美元流動性。

總之，如果中國采取人民幣盯住美元的政策，美元和美國國債從中國流出，再加上人民幣保持堅挺，這相當於美國的貨幣寬鬆政策。如果中國讓人民幣貶值，或實行人民幣浮動匯率制但保留對銀行流動性的控制，那么美元和美國國債從中國流出也等同於美國的貨幣寬鬆政策。在匯率自由浮動的情況下，美元堅挺應該會抵消這種效果：在有控制的浮動機制下，可能不會被完全抵消，所以就會造成美元流動性的凈寬鬆。不管怎么看，“量化緊縮”都是一個迷思。