中國中冶多元化之痛：四大主業三項減收 地產「奶牛」獨木難支

每經記者 彭斐 王傑 郭夢儀發自北京

    按照中國冶金科工股份有限公司 （以下簡稱中國中冶或中冶；601618，SH）的安排，今年6月7日，將是這家央企上市公司2012年股東大會召開的日子。

    雖然今年首季盈利10.44億元，對於中冶的董事會而言，卻依然尷尬——對於2012年近70億元的巨虧，他們不得不做出解釋。中國中冶去年巨虧69.52億元，雖比此前預計略好，但仍摘得2012年央企虧損榜的「探花秀」。

    在工程承包、裝備製造、資源開發、房地產開發等四個主營業務構成中，中國中冶2012年只有房地產業務實現了營業收入的實際增長。而曾經成為中國中冶上市炒作熱點的葫蘆島有色、SINO鐵礦、蘭伯特角鐵礦以及多晶硅業務等項目，在上市不足4年之際，如同炸彈般一個個引爆。

    雖然中國中冶欲在2013年「輕裝上陣」扭虧為盈，並制定了「聚焦主業，適度多元，做強做優，穩健發展」的目標，但同時，中國中冶不得不為當年的多元化戰略買單。

    對於上述問題，《每日經濟新聞》記者多次聯繫中國中冶董秘康承業及相關負責人，但截至發稿時，無人回覆。

房地產業務起落中冶或已錯過「黃金十年」
每經記者 彭斐 王傑 發自北京

    不足4年的證券市場資歷，並未能阻止中國中冶成為名副其實的「地王」。

    僅在土地儲備規模上，中國中冶就足以羨煞旁人。數據顯示，截至2012年底，其擁有的土地一級開發項目待開發土地面積達到3307萬平方米，較前一年的2074萬平方米增加59.5%。

    而去年，對比中冶近70億元的巨虧，房地產開發板塊在公司業績數據上，可謂「一枝獨秀」。2012年中冶房地產開發營業收入為252.65億元，佔所有業務板塊的比例為11.26%。

    值得注意的是，中冶大力發展房地產業務的一個背景是，第一大主業工程承包的毛利率只有12%左右，第二大業務裝備製造和第三大業務資源開發的毛利率也只有10%左右，與房地產業務20%左右的毛利率差距較大。

    一位接近中冶的人士向《每日經濟新聞》記者表示，資源開發和裝備製造業務受市場價格波動影響較大，收益並不穩定，因此中冶向房地產領域的投資越來越大。[NT:PAGE=$]

    然而，在一位長期跟蹤中冶的券商人士看來，中冶真正涉足地產業務是在房地產實行調控政策以後的幾年，但此時已錯過了房地產最黃金的10年。

大力發展商品房建設/

　　 對中冶來說，南京無疑是其一大福地。去年11月30日，中冶旗下公司拍得南京下關區濱江江邊路以西2號地塊的土地使用權，土地出讓價為56.2億元。加上2010年在下關以200億元底價拿下的1號和3號地塊，中冶在南京下關拿地面積達236萬平方米。

    而在2007年，中冶便在南京率先進行一級土地開發。財報顯示，中冶承包的南京河西區一級土地開發項目總投資高達161億元，於2007年4月開工，預計2014年底竣工。

    當年，中冶的一級土地開發業務，便為其帶來29億餘元的收益，使得中冶2007年房地產業務的營業額由2006的7億餘元猛增至39億元。

    2007年5月，中冶在北京成立了主營房地產業務的中冶置業集團有限公司（以下簡稱中冶置業），並將其作為集團房地產主營業務板塊的領軍企業。

    與此同時，中冶還成為了首家進軍保障房的央企。2008年下半年，中央出台的3年投資9000億元的保障房建設計劃，為中冶的房地產業務贏來了一次飛速發展的時機。

    在業內看來，中冶置業以建設保障房和城市開發為其特長，並且將這兩者很好地結合，而中國中冶的央企背景，也使其在資金上有了依靠。

    截至2012年底，中冶保障性住房項目有52個，總建築面積為1757.95萬平方米。

    雖然中治的保障房毛利率從2009年的7.6%上升至2012年12.5%，但相比於商品房20%以上的收益率還是偏低，中冶更傾向於大力發展商品房建設。

    2012年，在中冶的169個房地產項目中，商品房開發項目即達到100個，總建築面積達2656.64萬平方米。

    在商品房與保障房之間的權衡上，中國中冶稱，在產品策略上努力向商品房開發等高收益產品結構方向調整。[NT:PAGE=$]

房地產業務收入放緩 /

　　 截至2012年底，中國中冶擁有的土地一級開發項目待開發土地面積達到3307萬平方米，較前一年的2074萬平方米增加59.5%。

    一位長期跟蹤中國中冶的券商人士向《每日經濟新聞》記者表示，從房地產開發角度，中冶去年的土地儲備進一步增加，這說明中冶本身拿地速度要比項目開發速度快。

    在經營業績方面，2012年中冶房地產開發營業收入為252.65億元，佔所有業務板塊的比例為11.26%。相比2011年207.55億元的營業收入及8.84%的佔比，均有不同程度增加。

    而在上述券商人士看來，雖然將房地產業務作為四大主營業務之一，但中冶開始涉足房地產，已經是房地產最黃金10年的尾聲。「如今在地產業群雄並立且行業已經過了發展的高峰期。」中投顧問高級研究員郭凡禮稱。

    記者注意到，相比於2009年、2010年的增長幅度，中冶的房地產業務收入增速開始放緩。

    2009年，中冶房地產業務收入由2008年的42億元，猛增122%至94億多元，2010年更是為其帶來約250億元的收入，增幅高達164%。進入2011年，投資、投機性購房需求，在政府提高存款準備金率、「限購令」和房產稅等多種行政和稅收手段的抑制下進一步放緩。

    記者注意到，自2010年以來，中冶在房地產的投資額度上，已經連續兩年大幅減少。

    其中，2011年其對房地產領域的投資額由2010年的433億元減為370億元；2012年，該數字則降至297億元。

    中國中冶相關數據顯示，去年其房地產開發成本及房地產開發產品佔存貨原值總額的比重為57.7%，2009年，該比例僅為38%。

    「房地產項目上，如果周轉得好的話，就不會有太大影響。」上述券商人士表示，2012年中冶房地產銷售不行，大量庫存存在，給他們的現金流帶來明顯壓力。

資金流狀況受影響/

　　 「2012年，工程承包、資源開發等行業都處於低迷甚至虧損狀態，而房地產行業雖然受宏觀調控，但也只是利潤空間縮小而已。」在郭凡禮看來，在各主營業務中只有房地產開放一項為公司帶來實際收入的情況是符合預期的。[NT:PAGE=$]

    然而，中冶在財報中承認，2012年由於國家行業政策及市場需求變化等影響，對集團的經營及財務狀況產生了一定壓力。

    最新數據顯示，2012年中冶營業收入為2211.19億元，同比減少3.94%。其中，佔比最大的工程承包方面，2012年收入為1752.10億元，較前一年下降超過56億元。

    與此同時，中國中冶的資金回收及相應的財務狀況受到了影響。2012年，中冶的總資產周轉率為0.67，應收賬款周轉率為4.41，存貨周轉率為1.78。而在2011年，這組數據分別為：0.74、5.19、2.07。

    前述接近中冶的人士則向《每日經濟新聞》記者表示，中冶目前掌握大量土地儲備，但苦於資金等方面掣肘，不得不放緩在房地產板塊的開發。

    去年10月，一則「下關地王開工即停工」的新聞，引發了社會對下關中冶地王的再次關注。

    據媒體報導，這幅出讓總價超過200億元的巨無霸地塊，在出讓兩年之後，拆遷尚未全面展開。

    對於該地塊的最新進展，記者嘗試聯繫中國中冶董秘康承業，但其電話始終處於無人接聽狀態。在接近中冶的人士看來，中冶並不是很激進，目前只是在觀察中做出調整，只能說是小心謹慎地在推。

    據悉，中國中冶2013年將主要聚焦冶金和房地產兩大優勢項目，同時，堅持適度多元的原則，開展資源板塊和裝備製作業板塊業務。

    蘭德諮詢總裁宋延慶則分析，即使房地產業務異軍突起，但由於佔比太少，依然不能反哺母公司業務。

巨虧探源

三項主業減收140億 拉長戰線埋隱患
每經記者 彭斐 郭夢儀 發自北京

    2013年3月末，中國中冶公佈的數據顯示，公司2012年虧損69.52億元，比預虧72億元的數據略有減少，但較前一年42.43億元的純利，仍相差甚遠。

    2009年9月，中國中冶在上海、香港兩地成功上市，並成為當年全球第二大IPO企業。[NT:PAGE=$]

    《每日經濟新聞》記者梳理髮現，在2012年，中國中冶包括工程承包、資源開發、裝備製造及房地產開發在內的四大主業板塊，除房地產開發外，其餘3項均遭遇滑鐵盧。

去年有三項主業減收

    去年前3季度還盈利8.47億元的中國中冶，在第四季度突然出現逆轉，公司2012年度歸屬於上市公司股東的淨利潤驟降至-69.52億元。3月28日，中國中冶董事長經天亮在上海召開的業績發佈會上致歉，董秘康承業鞠躬道歉。

    經天亮表示，因業績下降，國資委對中國中冶的評級已從B級降為D級。而據《每日經濟新聞》記者瞭解，D級已是國資委對央企考核的最低級別。

    中國中冶在2012年董事會工作報告中提到：受全球性的金融危機和國內經濟增長放緩等不利影響，2012年公司面臨巨大挑戰，同時受個別虧損企業和項目影響，公司整體業績出現大額虧損。

    公開資料顯示，上述虧損主要來自於對中國中冶投資葫蘆島有色金屬集團公司 （以下簡稱葫蘆島有色）、澳大利亞蘭伯特角鐵礦資產等項目的近百億元減值計提。

    「個別企業和項目的大額減值，以及與母公司之間的股權轉換，從表面來看是一個雙贏選擇，但究其根本，虧損主要是由中國中冶承擔。」中投顧問高級研究員郭凡禮向《每日經濟新聞》記者表示。

    值得注意的是，在中國中冶所涵蓋的四大主業中，導致中國中冶虧損近70億元的項目，主要來自工程承包和資源開發。

    而在中國中冶2012年的營業收入構成中，工程承包佔比最大達到78.06%，其次分別為：房地產開發11.26%，裝備製造5.08%，資源開發3.25%。

    在一位接近中國中冶的人士看來，在全球經濟依然不景氣的2012年，主要為金屬行業服務的中國中冶，其與金屬產業相關板塊的業績，亦不同程度受到拖累。

    中國中冶2012年報顯示，作為公司的傳統核心業務，工程承包去年營收1752.10億元，較前一年減少56.36億元；裝備製造和資源開發分別減收30.09億元、54.11億元。

    「中國中冶在產業鏈上的角色，就像打工者一樣，老闆（金屬企業）營業狀況不好，他們的收入當然也不怎麼樣。」接近中國中冶的人士如是形容。[NT:PAGE=$]

一味「做大」埋下隱患

    實際上，中冶去年實現營業總收入2211.1億元，較2011年營業總收入2301.7億元，僅有4%的下滑。「粗看上述財務數據，會讓人誤以為公司去年成本控制上出現了問題。」有業內會計人士對此表示。不過，從中國中冶毛利率數據來看，去年的11.73%僅比上一年度的11.92%微微下滑了0.2個百分點。

    對於巨虧的真實原因，中國中冶表示，主要是對旗下持有的葫蘆島有色應收款項、蘭伯特角鐵礦資產計提大額資產減值準備。

    此外，再加上對承建的中信泰富西澳大利亞SINO鐵礦工程承包項目合同預計總成本超出已認可的項目成本部分計提當期損失，以及多晶硅業務出現較大虧損等因素，從而導致了報告期內盈利水平的大幅下降。

    「央企也想做大做強，中意多元化發展，可以理解。但戰線太長，管理混亂，這也是個通病。」有業內人士如是批評。

    一位業內資深研究人士向記者透露，中國中冶原計劃在2008年末上市，而其中對蘭伯特角鐵礦等三個項目的迅速收購，多是為了上市事宜。

    此外，中國中冶對於本身主營業務的上游產業的收購也在當年抓緊。2007~2008年，中國中冶收購了西澳的兩處磁鐵礦項目，分別是西澳SINO鐵礦以及蘭伯特角鐵礦。

    在郭凡禮看來，即便是出於未來戰略佈局考慮，中冶也應該集中優勢專攻一點，而不是全面開花。

    如今，中冶的多元策略出現了變化。在對2013年的工作展望中，中國中冶將未來公司的發展思路調整為：聚焦主業、做強做優、適度多元、穩健發展。

企業應對

斷臂之後回到原點
每經記者 彭斐 郭夢儀 發自北京

    中國中冶於1月31日發佈預虧72億元的公告，就有券商於2月1日開始了對中國中冶業績的憧憬。券商預期的基礎，源於境內外投資失利的中國中冶，果斷選擇了在2012年 「斷臂」——進行了百億元的減值準備和預損計提。[NT:PAGE=$]
    就在今年一季度，中國中冶迅速「脫貧」。4月27日，中國中冶一季報顯示，該季公司盈利10.44億元，同比增長20.88%。

    但有研究人士向 《每日經濟新聞》記者表示，大額減值以及與母公司之間的股權轉換，從表面來看是一個雙贏選擇，而究其根本，虧損則主要是由中國中冶承擔。

多元化戰略釀下苦果

    2007年收購葫蘆島有色，是中國中冶投資的一個失敗典型。在1月底發佈的預虧公告中，中國中冶持有的葫蘆島有色應收賬款計提壞賬準備68.9億元。

    「由於持續虧損，葫蘆島有色已嚴重資不抵債，貸款逾期，其所屬資產存在明顯減值跡象。」中國中冶如是公告稱。

    為了擺脫葫蘆島有色的拖累，中國中冶已經決定擬以8.60億元的價格，將其所持葫蘆島有色77.5億元的債權轉讓給公司控股股東中冶集團。

    除葫蘆島有色外，中國中冶在海外的業務也不順暢。澳大利亞蘭伯特角資產計提探礦權減值準備23億元，中信泰富西澳SINO鐵礦項目計提當期損失30.4億元。

    對於上述項目的損失，中國中冶雖進行巨額資產減記，但在一位業內人士看來，巨虧的根源則緣於其近年來一系列的投資失誤。

    「中國中冶是由原來冶金部的一些老國企合併組建的，歷史問題比較多，內部關係錯綜複雜，公司治理混亂。」一位不願具名的業內人士稱。

    中國中冶董事長經天亮公開承認，過去幾年中國中冶的海外擴張並不順利，未能達到預期目標，「公司痛定思痛，決定未來仍要聚焦主業，做優做強，適度多元，健康發展。」

    在2011年的一次中期業績說明會上，經天亮表示，因受鋼鐵行業宏觀調控影響，公司近年來大力推進業務多元化。

    「多元化」發展，無法聚焦主業，是中國中冶主營業務業績不佳的原因之一，在中投顧問冶金行業研究員安海軒眼中，這正是中國中冶給自己釀下的苦果。[NT:PAGE=$]

    以資源開發為例，中國中冶曾經對這一業務板塊寄予厚望。中冶給資源開發板塊設立了「以金屬礦產品為主，以國內稀缺資源為主，以境外資源開發為主」的業務定位。

    據中國中冶財報顯示，2011、2012兩年，資源開發的營業收入，在公司四大主業構成中，已經連續排在末尾。

    中信證券研究部的相關數據則顯示，2012年，若剔除多晶硅和營口項目虧損影響，公司傳統設計、施工企業實現利潤總額98.3億元，同比增長4.8%。

收縮戰線回歸主業

    一位接近中國中冶的人士告訴《每日經濟新聞》記者，公司高層在年初的工作會上明確提出「要止血」，清理整頓虧損企業，「聚焦主業」。

    值得注意的是，中國中冶近期已經做出一些收縮業務戰線的動作，並將重點放在了此前主要的「出血點」。

    今年2月5日，中國中冶與控股股東中冶集團簽署了《債權轉讓協議》，將公司持有的對葫蘆島有色約77.5億元的債權以8.6億元的價格轉讓給中冶集團。

    而在2012年12月31日，中國中冶已將葫蘆島有色51.06%的股權全部轉讓給中冶集團。

    對於西澳大利亞SINO鐵礦工程，中冶董事長經天亮表態，待2013年4月15日完成第二條主工藝生產線後，其項目總包業務由中信集團來承擔，中國中冶提供設計和施工進行分包。

    對於蘭伯特角鐵礦資產，中冶副總裁張兆祥表示，由於稅率及成本等的大幅上升，目前不具備開發建設的條件，現在屬於待處置資產，正接觸買家。

    在當前鐵礦石、有色金屬、多晶硅等行業並不景氣的背景下，中投顧問高級研究員郭凡禮認為，此時處置不良資產、收縮業務規模，可以幫助企業更為輕鬆地應對未來市場的挑戰。

    由此可見，大幅收縮礦產資源投資、大力發展工程承包主業，已成為中國中冶接下來若干年的發展定位。

    而在處理了上述計提資產後，今年一季度，中國中冶迅速「脫貧」。能夠成為幾大巨虧央企中「變臉」最為迅速的一家，中國中冶表示，主要系公司毛利增加和期間費用減少所致。