美國五年QE將到盡頭 人民幣走勢將復制歷史

作者陳周陽 姜楠

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--美國6月非農就業數據表現強勁，令外界對美聯儲最早於今年9月開始縮減量化寬鬆(QE)規模的預期進一步升溫。美聯儲實施量化寬鬆五年以來，人民幣兌美元升值幅度超過10%。如果美聯儲退出量化寬鬆政策，人民幣走勢又將如何呢?

量化寬鬆快到終點 人民幣兌美元五年升值超10%

自2008年金融危機以來的五年時間里，美聯儲分別於2008年11月、2010年11月和2012年9月先后三次推出量化寬鬆貨幣政策，隨后在2012年12月宣布擴大第三輪量化寬鬆的規模。

QE1期間，美元指數累計下跌5.33%，最高觸及89.62，最低跌破74.00；QE2期間，美元指數累計下跌8.44%，最高觸及81.14，最低跌至72.70；QE3實施以來，美元指數累計上漲5.92%，最高觸及84.75，最低跌至78.60。

美聯儲每輪量化寬鬆政策出臺，不僅影響美元走勢，也會對人民幣升值造成一定影響。以下是QE1、QE2、QE3期間人民幣兌美元中間價走勢:

美聯儲量化寬鬆期間人民幣兌美元中間價走勢 中國金融資訊網人民幣頻道制圖

根據中國金融資訊網人民幣頻道計算，在美聯儲推出量化寬鬆的五年間，人民幣兌美元匯率中間價累計升值10.76%(截至2013年7月10日)。

根據中國金融資訊網人民幣頻道統計數據可以看出，在美聯儲實施QE1到QE2開始之前的這段時間，正值美國次貸危機全面爆發並迅速擴大至全球金融危機。為應對金融危機，人民幣兌美元雙邊名義匯率波動幅度開始收窄，人民幣兌美元基本保持在1美元兌6.82-6.84元人民幣左右的水平，保持橫盤。人民幣重新回到盯住美元的匯率制度。這段時間人民幣匯率受金融危機影響並不具備參考價值。

而在美聯儲實施QE2期間，人民幣兌美元中間價結束橫盤，匯率制度改革重啟，人民幣匯率重新回到升值軌道。在美聯儲退出QE2到實施QE3之前，人民幣升值幅度由QE2實施期間的3.25%下降到2.21%，升值幅度明顯回落。而在QE3實施以來人民幣兌美元升值速度明顯加快。

美聯儲若退出量化寬鬆 人民幣升值幅度或縮窄

天下無不散的宴席，美聯儲實施了五年多之久的量化寬鬆政策可能就要走向尾聲。6月19日，美聯儲主席伯南克五年以來首次明確發出“退出”量化寬鬆的信號:如果美國經濟持續改善，今年晚些時候開始逐漸減少資產購買規模，明年年中結束QE3。而最新出爐的美國6月非農數據表現相當強勁，與伯南克的退出言論形成良好呼應，同時也令外界對美聯儲最早於今年9月開始實施減少購債規模的預期進一步升溫。

隨著美聯儲縮減QE正式進入倒計時，美元指數應聲大漲，近期又再度攀上了近三年的巔峰。可以預見，美元的升值狀態將開始登場。隨之而來的是此前新興市場中的美元流入，將迅速的轉為流出。在流出的過程中，將導致新興市場貨幣拋售，必將進一步推高新興市場的通脹。同時由於拋售以及美元的回流又將強化國際匯市美元的升值狀態。那么今年以來持續堅挺的人民幣走勢又將發生什么樣變化呢?

回顧量化寬鬆期間人民幣匯率預期，在2008年夏天，市場開始對人民幣有貶值預期，人民幣通過重新回到盯住美元的匯率制度抵御了這次貶值預期。到2009年初，市場預期趨於穩定。

QE1期間人民幣兌美元中間價走勢 中國金融資訊網人民幣頻道制圖

2010年第四季度到2011年第三季度，市場對人民幣保持升值預期，而人民幣兌美元中間價升值幅度相對比較緩慢。2011年第四季度到2012年第三季度，市場對人民幣匯率預期從之前的升值轉為貶值。在此期間，人民幣兌美元即期匯率屢次觸及“跌停”，但人民幣中間價仍維持小幅升值。

QE2期間人民幣兌美元中間價走勢 中國金融資訊網人民幣頻道制圖

2012年9月至今，隨著歐洲央行進行OMT購債計劃、美聯儲推出QE3和日本超寬鬆政策，市場對人民幣預期急劇轉為升值預期。2012年11月、12月人民幣即期匯率連續出現漲停。2013年上半年，人民幣兌美元中間價累計升值1.73%，21次更新匯改以來新高。

QE3以來人民幣兌美元中間價走勢 中國金融資訊網人民幣頻道制圖

不難發現，2010年以后，人民幣匯率升值預期與美國量化寬鬆的節奏驚人的一致。當美聯儲收緊貨幣政策的時候，市場就會出現拋售人民幣購買美元的壓力，而美國貨幣政策相對寬鬆的時候，市場就會有購買人民幣拋售美元的壓力。根據以往的數據，如果美聯儲今年縮減量化寬鬆規模，人民幣今年以來的強勢升值態勢可能要暫停，升值幅度可能將有所回落。穩中有升或成為美聯儲縮減乃至退出量化寬鬆后人民幣匯率的發展態勢。

近期的人民幣走勢也印證了這一態勢。招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮(中國金融資訊網人民幣頻道 專欄)表示，近期美元暴漲，非美貨幣暴跌。但是人民幣巋然不動，人民幣表現已經相當強勁。

北京時間周四凌晨，伯南克將攜手美聯儲紀要登場。凌晨02:00，美聯儲將公布6月貨幣政策會議紀要；04:10，美聯儲主席伯南克將在美國國家經濟研究局的會議上發表演說，演講的題目是“美聯儲的前100年:政策記錄、教訓和未來前景”。

這兩大重要事件都將可能對美聯儲何時退出量化寬鬆做出明確的指引。如果美聯儲5年量化寬鬆真的走向盡頭，人民幣是否會復制歷史走勢，我們拭目以待。

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