《壽險》公債殖利率反彈影響，短空長多視之

精實新聞 2013-07-03 記者 蕭燕翔 報導

QE將退場，造成美債殖利率第二季狂彈，其中，十年期美國公債第二季利率反彈超過60點(0.6個百分點以上)，市場憂心壽險股海外固定收益在備供出售的未實現部位恐有獲利回吐的壓力，影響淨值表現，也造成相關類股今日成盤面殺盤重心；根據法人及業界綜合分析，多數認為，此影響屬短空長多，第二季債券部位的未實現獲利雖可能減少，造成淨值及RBC下滑，但考量隱含價值報酬率提升及壽險股股價淨值比與美國公債利率的正向關聯性，全球利率的上揚反倒給予壽險業長期評價反轉的契機。

美國QE退場傳言，引發全球債市利率大舉反彈，以美、台債市來看，美國十年期公債第二季利率反彈64點(0.64個百分點)，國內同天期債券利率反彈也有11點(0.11個百分點)。而以壽險業首季可運用資金規模約13.5兆元來看，海外投資比重超過四成，因多數屬於固定收益商品，估算占海外投資比重應有超過八成；國內公債部位則占可運用資金的19%，換算也有2.5兆元以上。

而因應全球金融市場波動加劇，去年主要壽險公司中，除新光金(2888)旗下新壽並未進行金融資產的重分類外，其餘壽險業多將部分持有到期的債券轉列備供出售，也帶動當時一波淨值的上揚潮。不過，也因此，這些轉分類、但未處分的債券部位，假設本波利率跟進公債市場反彈，未實現部位的獲利同樣將面臨回吐，影響淨值及資本適足率，這也是這波市場對壽險股的主要疑慮。

根據統一投顧彙整四大壽險業者的財報揭露數字，市場利率每上升1點，國壽、富邦人壽、新壽及中壽的淨值將分別減少4.8億元、7.3億元、1.5億元及3.7億元，影響幅度分別為0.34%、0.46%、0.24%及0.62%，其中新壽因多數仍列於持有到期，影響最小。金管會的試算數據則顯示，市場利率反彈1點，對五大壽險的RBC影響僅0.01-0.02個百分點。

不過，即使短期淨值可能因債券未實現部位獲利回吐影響，但多數業界及法人仍正面看待長期影響。其中，相對於淨值，壽險業的隱含價值因考量市場利率及不動產現值等變動因素，更趨近於實際價值；而公債代表的無風險利率回升，長期將給予壽險業在隱含價值計算公式中投資報酬率假設數的回升機會。

統一投顧的報告指出，根據四大壽險業者先前隱含價值假設的敏感度分析來看，利率每上升1點，國壽、富邦人壽、新壽、中壽隱含價值將分別增加30.8億元、14.9億元、15.3億元、5.8 億元，影響幅度依序為0.55%、0.68%、0.79%、0.62%，對隱含價值的正向影響超過對淨值的負向影響。也就是說，假設全球利率的止跌回升趨勢確立，專業機構在計算壽險業隱含價值時，有機會調高投報率假設，帶動隱含價值走揚。

另外，以美國十年期公債利率走勢與台灣壽險業股價淨值比的關聯性來看，統一投顧也統計，過去壽險金控股價淨值比與美國十年公債利率的正相關係數達0.84，其中又以國泰金(2882)的相關係數達+0.86最高，新光金也有0.81。其他法人分析，公債利率的反彈，無疑也會讓其他利率敏感的相關固定收益商品利率提升，有助於壽險業新資金的投資報酬率走揚，對改善壽險業的利差損有正面助益，長期應可正面視之。