對全球金融市場的五點看法：全球市場脫實向虛 中國要謹慎開發資本市場

原標題：向松祚講話（8.28大連）要點：神以知來，知以藏往

作者：向松祚

向松祚，中國人民大學國際貨幣研究所理事和副所長 國際貨幣金融機構官方論壇（omfif)顧問委員會成員，研究委員會成員，中國民生研究院特約研究員。

剛從美國考察和交流回來，對市場總體預期偏悲觀，認為目前國際能夠承擔新工業革命的四個國家是：美國、德國、以色列、日本，中國還沒有找到自己的位置。此次美國考察主要交流了對全球金融的五個基本看法：

一、全球金融體系進入危機頻繁爆發的階段，非常擔心會出現新的金融危機。金融體系是一個生態體系，不像機械體系，存在很大的不可預見性，在當前情況下，很擔心金融危機卷土重來。

理由是：1、全球性債務危機一觸即發；2、全球央行貨幣政策沒有協調；3、有可能爆發匯率危機，中國的外債大約為1.2萬億美元，人民幣貶值10%的話，償債負擔將大增；4、大宗商品的全線下跌，與大宗商品有關的國際債券在5萬億美元以上，相關債務在2萬億美元以上，有38個國家的貨幣與大宗商品密切相關。

二、中國的金融風險正快速凸顯。爆發的可能性達到了80%以上。主要有以下3個問題：1、民間高利貸即將斷裂（按照救市中心人物的個人看法，目前場外配資達到5-7萬億元，平均年利率40%，加上2.7萬億兩融（高點時），總計近10萬億的杠桿資金；2、房地產和制造業的高利貸、高杠桿，正在為銀行業制造大量的壞賬，目前壞賬率已經上升至1.5%；3、地方政府債務總量在20萬億左右，未來有些中小商行極可能破產（中央已經做好類似的準備）。

三、全球和中國都出現一個基本的麻煩——脫實向虛。都想通過金融來賺錢。而美國已經對此作出檢討，如再工業化，ge已經賣掉全部的金融產業，立志於在先進工業領域占據先行地位。大型投資商，如巴菲特，也將投資的目光轉向先進的工業領域。中國的資本市場正在走美國80年代的老路，而美國正在檢討這條發展路線，美聯儲前主席沃爾克建議關閉大部分外匯市場；格林斯潘則認為自己當年對於資產證券化的看法是錯誤的；耶倫則講話說準備將金融穩定作為美聯儲的第三個立法目標。也就是說，全世界對於金融市場的看法正在逐漸改變，預計未來5-10年，全球對金融的看法有可能發生根本變化。

四、中國要非常謹慎、穩妥、漸進地開放資本市場。股災凸顯了中國沒有這方面的準備和能力來管控金融開放的風險。人民幣匯率非常麻煩，業內普遍認為要貶到7.8-8.3（有很多人向中央獻策如此）。如果人民幣急劇貶值，將完全失去控制。比照股災發生時，監管層其實是不知所措的，當時已經出現了流動性危機，甚至波及到商業銀行，產生了一個新的現象——股市擠兌。流動性陷阱一經發生，將持續引導信心崩潰。如地下錢莊平均每天流出10億美元，一年就是3000多億，所以現在開始收緊支付寶，嚴厲打擊地下錢莊。

目前全球的貨幣體系都是無錨的，貨幣供應量不等於市場流動性，流動性陷阱隨時可能發生。中國需要重新設計一系列經濟指標來反映流動性。

五、正在研究綜合性手段，如何解決三大問題（股市、債市；匯市；房市）。當前已經到了非常脆弱的階段了，已經有不少人建議關閉股指期貨市場（美國87股災后對於股指期貨的調查、爭議和再認識）。美國期市成交量中套保的量已經不到5%，對於期貨市場的功能（套保、價格發現）目前已經被懷疑。中央曾經對股市寄予厚望，因為中國的幾項改革（金融改革、財稅改革、土地改革、國企改革）中，只有金融改革可以有較好的基礎，已被定為先行，而其他幾項，都是困難重重。中央規劃將股市作為解決金融市場改革的重要方法和手段，目標是2020年股市等直接融資要達到總社融的30%，因此在2012年迅速推出新三板，三年要搞5000家。直接融資的發展，來降低間接融資的風險（美國直接融資占總融資的一半）。股災幾個月，政府的信用已被透支。

中國的經濟形勢非常嚴峻，經濟增長在5-6就不錯了。房地產、投資沒有空間了；出口在全世界占到12%，也沒有太大的空間了；消費則是民間沒錢。但話說回來，有些行業負增長不是壞事，比如農業持續十幾年的增長，實際上是化肥、農藥的濫用以及瞞報土地持續浮出水面。最近汽車行業也無法增長了。能源行業的世界格局已經發生了變化，大部分煤炭都要更為嚴峻。各行業普遍面臨去杠桿的巨大壓力，總之，無論是經濟也好、期貨也好，都要回到基本面、回歸內心，不要太猴急、太任性、太天真。

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