前海建設“深港國際金融中心”的再思考

孔英 王學平

前海特區是中國改革開放的新起點，它的發展承載為中國下一輪經濟發展特別是金融業探索的重要使命。2012年12月7日，習近平總書記履新視察首選深圳前海，展現了新一屆中央領導人堅定不移繼承與拓展改革開放的決心。

前海金融改革的兩條主是金融創新與對外開放。前海的使命在於為中國的金融改革開拓出一片實驗區，為中國深化金融改革尋找新方法，創造新思想，塑造新模式。

金融業發展最關鍵的是制度設計。前海應在法律制度、人才機制、金融監管與營商環境等方面大膽求索，建設小政府、大服務、高效率、國際化的新體制。從管理水平、市場主體、業務範圍、人才隊伍等角度全面提高國際化的水平，營造國際化金融環境。

具體說來，前海當前的重要任務是有效地以金融創新為抓手，抓住人民幣國際化這一改革潮流，促進深港一體化，建設“深港國際金融中心”。我們認為，前海的金融創新應是包含金融市場創新、金融機構創新、金融品創新等方面的一攬子計劃，可考慮如下幾個方面。

首先，在理念上創新，考慮成立民間智庫，加強創新理論和模式的研究和探討，為改革創新決策提供理論和模式的支持。

前海經濟特區作為“特區中的特區”，被賦予了最大限度的創新自由。前海的創新探索過程中必然有很多新的、複雜而艱巨的問題需要科研理論成果予以支撐，例如深港一體化的實現、金融服務的創新、經濟管理體制的創新、社會管理制度的創新等，都亟須一個專門的智庫機構提供理論科研成果。智庫的研究可以為前海部際聯席會議和合作區諮詢委員會提供研究成果和決策依據，並以研究前海地區金融創新為基礎，為前海地區的經濟發展和騰飛積累大量理論科研基礎，以促進前海規劃的早日實現。

其次，在金融體制上創新，可以從證券和銀行兩方面思考。

在證券方面：我國現有上海和深圳兩家證券交易所，所施行的新股發行制度均為核准制。從長遠來看，我國證券新股發行制度必然會向注冊制過渡，但如果在上證所或深交所直接實施注冊制或是注冊制與核准制並行的雙軌制，則會導致交易所新股發行的混亂局面。可行的方案之一是在前海先行先試，設立前海交易所，並實施新股發行注冊制，部分不能滿足上證所、深交所上市條件的優質企業可以選擇到前海交易所上市。一方面，為日后上證所、深交所實施新股發行注冊制積累了經驗；同時，也拓寬了企業的上市渠道和融資途徑，進一步促進實體經濟發展。[NT:PAGE=$]

近年來，我國債券市場非常活躍，2011年中國債券市場的交易規模達到了165.9萬億，是1997年的數千倍，且每年以30%~50%的速度快速增長。但與國外債券市場相比，仍有較大差距。可以考慮在前海成立國際債券交易中心，進一步完善債券市場，提升債券市場的流動性，並逐步建立完善的企業債信用體系，使得更多企業能夠通過發行債券來進行融資。

與歐美等發達國家相比，我國經濟正處於高速增長階段，私募股權基金也迎來了春天。2011年，我國完成募集的私募股權基金共235隻，募集資金總額達389億美元。但這與我國創業投資市場的資金需求相比，還遠遠不足。而限制私募股權基金髮展的重要原因之一，就是由於私募股權基金退出渠道的缺乏。

如果在前海創立一個國際PE二級市場交易中心，並將其打造成中國的NYPPEX，意義重大。NYPPEX是設立在美國的國際PE二級市場交易中心，交易的基金數量達到18735隻，金額達到4.3萬億美元。

前海PE二級市場交易中心的建立，將吸引海內外PE基金的進駐，激活PE基金數萬億的資金交易量，一級基金的退出及再投入會進一步推動資本市場的發展，進而推動經濟的發展、培育更多的優質企業，也為社會資本找到更多的投資平台。

在銀行方面，雖然近十年，國內投行業發展速度迅猛，具有投行業務的券商多達100多家，但除了少數幾家券商具備海外承銷能力外，大部分券商投行承攬的業務還是局限於本土業務，國際化程度明顯偏低。

前海要打造“深港國際金融中心”，必然會涉及大量的涉外投行業務，如本土企業海外上市、海外發債、海外併購等。如果這些跨國投行項目均交由外資投行來完成，主要有兩方面不利因素：其一，外資投行對中國企業的實際情況了解有限，不能最優地滿足中國企業的需求；其二，涉外投行業務被外資投行壟斷不利於本土券商投行國際化的發展。因此，有必要建立一個既了解中國企業實際情況，又具備強大海外項目運作能力的投資銀行。這個投行旨在為客戶企業提供國際化的一攬子一級市場服務，意圖打造未來“中國的高盛”。

當然，金融創新是多方面和多維度的，要嘗試以前沒有的新模式，實現思維創新，例如概念金融銀行。與傳統銀行不同，概念金融銀行裡存貸的並非實際的貨幣或簡單的金融衍生品，而是概念資本，可以想象的概念金融銀行包括上市公司銀行、專利銀行、博士銀行、碳銀行、碳期貨、碳基金、農業業銀行、林業業銀行、土地銀行、地方經濟發展合作銀行、農村資源銀行、水力資源銀行、礦資源銀行、購買力銀行、供應力銀行等。

第三，要探索新的運營模式。對於合適的招商項目，政府管理機構可以通過為項目企業提供成熟政策、辦公場所等入股，獨立的諮詢機構(智庫)也可以通過為項目企業提供戰略策劃、商業模式設計以及科研成果等入股，待企業發展到一定階段之后，政府管理機構、獨立的諮詢機構(智庫)以及其他企業股權擁有者可以選擇繼續持有企業股權或通過PE基金二級交易市場交易退出。[NT:PAGE=$]

在這一創新型運營模式下，一方面，項目企業既能夠在入駐初期獲得政府的政策紅利，又能夠獲得獨立諮詢機構(智庫)的長期研究支持，使得企業能更容易生存下來並發展壯大；另一方面，政府管理機構和獨立諮詢機構(智庫)在為企業提供援助、輔助企業成長的同時，也分享了企業股權價值增長而獲得的回報，從而實現了多方的共贏。

未來的前海“深港國際金融中心”應該是具備多層次資本市場體系和多樣化、完善的金融綜合服務的國際金融中心，這對粵、港兩地乃至全國的經濟發展具有重大意義，在先行先試的基礎上，將為全國的金融改革、領先全球的金融創新積累更多的經驗。

(作者孔英系北京大學教授、博導，北大匯豐商學院副院長；王學平系北大匯豐地金融投資研究學會特邀研究專家)