國金證券：資金推動型牛市 增強進攻性

現階段私募基金投資規則：

11月宏觀數據仍然疲弱，工業大幅超預期下行、投資下行、消費衰退式反彈。12月匯豐pmi49.5，大幅回落至榮枯線以下，創7個月新低。盡管宏觀數據欠佳，但是我們認為股市受到的沖擊不會很大。因為股市是由投資者的預期推動的，經濟趨勢性的下滑已經是一致性預期，政策或資金面的超預期改變才是推動市場的關鍵。

11月經濟數據疲弱，市場對降準的預期日益增強。本月底，央行出臺387號文，明確自2015年起將部分原在同業往來項下統計的存款納入“各項存款”范圍，並且準備金為零。央行此舉向銀行提供了一定量的可貸資金，釋放了流動性，部分發揮了降準的作用。

今年前10月，兩市日均成交額平均為2453億元，最高為3797億元，11月日均成交額一舉達到4642億元，是前十月均值的近2倍，市場十分活躍。增量資金進入股市推動股市上揚，我們預計資金推動型的牛市仍將持續下去。融資工具、滬港通、房地產信托資金轉入股市、觀望資金入市。

疲軟的宏觀經濟對股市的沖擊十分有限，降息、387號文等利好政策接連不斷，境內外增量資金持續入市，市場將繼續演繹資金推動型牛市行情。在此背景下，我們建議投資者適度增強組合的進攻性。積極型投資組合中，在保證整體以股票多頭規則為主的前提下，調入（全球）宏觀規則、復合規則產品。穩健型投資組合中，將1只市場中性規則產品換成多空對沖規則產品，適當提高組合的風險敞口；同時，為了降低小盤股的風險暴露度，將市場中性規則產品換成行業中性的中國龍價值對沖1號。

私募基金2014年11月業績回顧：

股票多頭規則私募產品11月平均收益為5.16%。其他類型規則中，高風險規則平均收益率為5.39%，其中，事件驅動規則、（全球）宏觀規則、多空對沖規則、管理期貨規則平均收益率分別為7.37%、9.76%、5.95%、4.49%。低風險規則平均收益率為0.85%，其中，股票對沖規則-市場中性規則、相對價值規則-相對價值套利規則、固定收益規則平均收益率分別為-0.09%、1.96%、1.92%。

在股票多頭規則中，業績排名前20產品的收益率均在20%以上。11月，有8產品收益率超過30%，依次為重慶信托-福建滾雪球（收益率為49.18%，下同）、備案-倚天雅莉3號（35.20%）、云南信托-萬永1期（34.32%）、云南信托-萬永2期（33.81%）、備案-紫鑫盈泰一號（32.37%）、廈信•紫鑫三號（30.88%）、廈信-紫鑫五號（30.83%）、備案-青島以太量化基金2號（30.72%）。

在其他類型規則中，3只低風險規則私募產品收益率超過12%，其中，固定收益規則2只、市場中性規則1只，依次為興業信托-尊富1號（收益率為15.54%，下同）、備案-耀之堂庭宏觀收益（13.63%）、廈門信托-恒天紫鑫一號（12.96%）。對於高風險規則私募，3只產品收益率超過40%，均為管理期貨規則，依次為專戶-懿鳴瑞投2號（收益率為102.80%，下同）、專戶-睿福投資1號（78.35%）、備案-德亞進取1號（49.53%）。

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