崔樹霖：2015年債券市場基本態勢預期

日信證券助理總裁崔樹霖博士

和訊債券訊息 12月27日，中國固定收益俱樂部沙龍之資產證券化與金融創新在聯辦1號舉行。在本次沙龍上日信證券有限責任公司助理總裁崔樹霖博士做了精彩演講，崔博士從基本預期與可期待的機會兩方面詳細解讀了2015年債券市場基本態勢。

第一、基本預期

全年震盪較大，漲跌有限；階段波動頻繁、甚至劇烈；品種加快分化。因時間問題，我簡單說幾句。

我剛才說到的那7個因素，比如說監管干預一下馬上就上去了、下來了，這方面市場立刻反應，從數學角度能算出來；又比如人民幣價格問題，外匯劇烈變動或者是某個違約事件出來了，直接對某個品種或債券市場形成影響，會劇烈波動。品種要加快更換，特別是高評級的利率產品要好一些。低評級的公募產品和私募產品，在我剛才說的那幾個因素中，不斷地被打擊或排擠，這方面變化比較大。這是一個基本特點吧。

關於品種分化我再說幾句。我個人看好aa和aa-的品種，還有有好抵押的私募產品。我們也管理了純作私募產品的池子，這塊套利空間會出來。我說的私募產品是大的概念，包括私募債、ppn，甚至信托計劃，券商集合資管、子公司計劃等等。我們也有基本的準入條件。事實上這些品種的收益和風險，我個人判斷不是很匹配，就很多具體項目、具體產品風險已經很低。因為態度和制度對評級的過份依賴，導致對同評級的品種看法一致、定價一致。所以剛才我看好的品種中，一定會有錯殺的，這類品種有套利機會。

但是2015年哪類產品要注意呢，就是券商品種，券商做的中小企業私募債等私募品種。券商在公開市場發行的私募債要注意了。2015年，這些債券到期會很多，融資人違約概率非常高。但是最終投資人是不是能拿回本息取決於券商的情況，不是取決於融資人的情況。取決於券商的什么情況呢？券商的實力和對證券公司價值的判斷，比如中信證券(600030,股吧)它有一單私募的債權在市場發行最後出現風險了，中信證券有這個實力把它解決，然后慢慢要錢；或者券商雖然實力不夠，大股東實力夠，出現這種情況不要丟了這個牌子，出幾個億先把這個事兒辦了，保證剛性兌付或其他安排，但是小的券商這方面能力就差了。這個品種從某種意義上講，還不如很多信托公司發行的集合信托，集合信托的抵押、投后貸后管理比這個要強大。這是2015年債券市場的基本判斷。

第二、可期待的機會

兩個機會， 市場價差出現；套利機會不少。頻繁的大幅度波動，市場價差出現，階段性操作會取得不錯的市場價差收益。由於波動頻繁而劇烈，導致品種之間變化不一致，出現套利機會；當然不同市場之間套利機會也會出現。