券商最新評級：喜大普奔牛勢洶涌 13股堅決拿到底

宋城演藝(行情,問診):千古情“深挖一口井”，進軍娛樂“一魚三吃”強烈推薦

類別：公司研究 機構：東吳證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：張藝 日期：2014-12-26

投資要點

2014Q3扣非后業績增長32.93%。2014年前三季度，公司實現營業總收入71，709.05萬元，比去年同期增長45.44%；營業利潤40，628.78萬元，比去年同期增長34.68%；利潤總額42，550.89萬元，比去年同期增長28.60%；歸屬於上市公司股東的凈利潤31，633.85萬元，比去年同期增長27.51%，扣除非經常性損益后歸屬於上市公司股東的凈利潤30，068.97萬元，同比增長32.93%。

異地項目和廣告投入帶動期間費用增長。2014年，隨著麗江和九寨溝兩個異地項目的開業，以及公司向媒體投放廣告預算的增加，銷售費用和管理費用都出現了顯著的提升。2014Q3公司銷售費用、管理費用同比分別增長112.77%、51.96%，而借款利息減少導致財務費用同比下降25.45%。

盈利預測與投資建議:預計公司2014-16年的EPS為0.81、0.94和1.11元，對應PE（2015E）為27.84倍。從2013年下半年到現在，宋城進入了厚積薄發期，在異地的三個項目不但成功復制，而且在當年就實現了盈利。2015年將是公司業績的又一個爆發點，屆時三亞項目將步入成熟期，麗江和九寨項目也將貢獻完整一年的業績，公司異地項目拓展積累了豐富的經驗，未來公司還將繼續積極版面國內外頂級的旅遊景區目的地，持續擴充公司旅遊演藝事業的版圖。未來，公司將加快推進中國演藝谷向上海、北京等一線城市擴張的進度，真正成為公司旅遊演藝之外的又一增長極。此外，海外拓展也會是公司未來的發展方向，公司目前正在積極接觸美國、歐洲（主要大城市）、澳門等國家和地區的海外投資。大盛國際有7部重磅影片已經啟動，有望在2015年獲得大豐收。宋城娛樂也有望在2015年的第一季度完成綜藝節目的制作並向市場推出，因此2015年也是公司在大文化產業鏈擴展取得業績貢獻的元年，我們維持公司“強烈推薦”評級。

東阿阿膠(行情,問診):增持彰顯長期發展信心

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：胡博新，屠煒穎，丁丹 日期：2014-12-26

事件:公司公告12月25日，公司總裁秦玉峰與董秘吳懷峰分別增持13200和9700股，增持均價35.92元，承諾鎖定一年。

評論:

增持看重長期價值，預期有望逐步回歸。總裁及董秘增持已清晰的表示了對公司長期價值的認同:公司作為國內中藥補益類第一品牌，但當前估值只有中藥板塊平均值的70%，這是對阿膠塊短期波動的過度反映，對新業務拓展和國企改革帶來紅利都不做考慮。隨著公司業務拓展推進，預期有望合理回歸，估值具備進一步修復的基礎，我們維持2014-2016年EPS2.04/2.32/2.66元，增長11/14/15%。維持增持評級，目標價46.4元，對應2015PE20X。

增持彰顯信心，提示國企改革動向。此次增持總裁及董秘增持金額分別47.41和34.84萬元，而2013年兩位高管從公司所獲薪酬為74.85和48.87萬元，對比各自薪酬，增持超過半年薪酬，可見此次增持力度是非常大，而且鎖定一年，足以體現高管層對公司當前價值的認可，對長期發展信心十足。同時，在宏觀層面國企改革大背景下，公司作為央企系，高管增持更加值得關注，提示華潤系下屬醫藥公司改革的新動向。

新產品上市，衍生品上量，版面長期增長。11月28日，公司在廣州正式宣布，真顏小分子阿膠正式上市。依托小分子技術，公司還將培育中藥營養補充劑新品類。近2年來，隨著復方阿膠漿與桃花姬阿膠糕等衍生品增長，公司業績已經不再僅僅依靠阿膠塊，而且小分子阿膠上市，也為后續增長注入新動力。

業績預期回歸，具估值修復空間。阿膠塊量價齊升的業績高增長時期已經過去，公司進入平穩增長階段，我們認為依靠阿膠塊的穩步提價，衍生品上量和新產品拓展，短期內支撐未來10~20%的穩定增長是足夠的。從估值對比來看，目前公司2015PE16X較中藥板塊22X有較大折價，也已接近白酒飲料等消費品公司，市場對提價導致短期銷量影響已經有較為充分反映。未來阿膠塊銷售只要能保持相對平穩，衍生品和新產品能夠有所突破，估值具備進一步修復的空間。

風險提示:新品推廣低於預期；產品提價后終端銷量下滑。

國旅聯合(行情,問診):與梅帥元團隊達成戰略合作，進軍旅遊演藝產業

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：劉越男 日期：2014-12-26

國旅聯合股份有限公司（以下簡稱“國旅聯合”或“公司”）與山水盛典文化產業有限公司簽署了戰略合作協議，將於2015年度-2017年度，啟動南京秦淮八艷旅遊演出項目和以“一路一帶”為主題的廈門旅遊演出項目。

投資要點:

王牌團隊、項目經驗豐富。山水盛典以包括旅遊演出和景區策劃、規劃、設計制作在內的文化旅遊項目開發及運營為主業，法定代表人梅帥元。已實施運營的部分實景演出項目包括:"印象·劉三姐"、天門狐仙·新劉海砍樵、禪宗少林·音樂大典、文成公主、菩提東行、中華泰山·封禪大典等。

廈門市場條件好，看好旅遊演藝潛力。2013年廈門市接待遊客數量4663.85萬人次，與泰安基本持平（4836萬），遠遠高於麗江的1599萬人次和桂林的3293萬人次，2013年《印象麗江》門票銷量達到208萬，營收2.35億元，實現凈利潤1億元左右，凈利潤率，凈利潤率43%。《印象劉三姐》2012年觀眾人數151萬人次，營收1.97億元，凈利潤7852萬元。

廈門現有演出包括《閩南神韻》（融合南音、博餅、木偶、戲丑、南少林、惠安女、鄭成功等元素，2年30萬觀眾左右）、《夢幻土樓》（金馬傳媒開發、客家人遷徙、扎根、發展）、《多國舞動廈門》（異國風情）等。

團隊+資本將形成協同效應。根據協議，雙方將成立項目公司合作文化旅遊項目。1）國旅聯合協助項目公司旅遊演出項目及其他開發項目的融資等。2）山水盛典設定核心團隊負責組織實施項目公司旅遊演出項目的策劃、設計、制作、運營管理及行業內資源整合，制定旅遊演出及其他文化旅遊項目的策劃方案、設計方案、制作方案，負責旅遊演出項目及其他文化旅遊項目的演員培訓及管理和演出工作（主指藝術指導和把控），對項目組建專業團隊及輸入成熟的專業、技術和管理經驗等。

推薦評級:雖然短期內不產生利潤，但考慮到轉型的巨大潛力和優質的團隊品牌能力優秀，仍建議給予重點關注。推薦評級，目標價9元。

風險提示:項目處於初期階段，有一定的不確定性；短期估值沒有優勢。

通化東寶(行情,問診):研發進展順利，稅率下調大幅提升業績

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：郭妮妮，李敬雷，黃挺 日期：2014-12-26

事件

自2015年1月1日起，公司生產的生物制品（重組人胰島素原料藥、重組人胰島素注射液），增值稅率將由17%調整為3%。

評論

增值稅率大幅下調，將大幅增厚公司業績:公司2015年胰島素原料液和注射液的增值稅率將由17%降到3%，實行3%簡易征稅不再抵扣進項稅。假設1）公司2014-2015年胰島素收入分別同比增長24%和23%，2）胰島素完稅后價格不變，則2015年稅率調整后將減少稅費約1.5億，若全部轉成稅后利潤則約為1.27億。其中部分稅費需要返給商業公司，假設返給商業公司40%，則將增厚公司2015年業績0.75億元左右，按原有盈利預測模型計算2015年利潤增加20%左右。

研發進展順利，門冬胰島素臨床批件獲批在即:我們從藥監局網站上查到，2014年12月24日，公司門冬胰島素狀態為“審批完畢-待制證”，審批結論為“批準臨床”，即臨床獲批在即。公司目前在進行甘精胰島素臨床研究，門冬胰島素即將臨床，三代胰島素長效、短效版面合理，賴脯胰島素及地特胰島素計劃2015年申報臨床。廈門特寶方面，聚乙二醇平臺先發優勢明顯，即將步入收獲期，干擾素α2b已申報生產批件，Y型聚乙二醇干擾素α2b在III期臨床；長效人粒細胞刺激因子、長效生長激素、長效干擾素α2a在進行II期臨床。

糖尿病平臺已現雛形，慢病管理平臺逐漸搭建:公司已積累上百萬的糖尿病患者，目前已在血糖檢測、GLP-1、二代/三代胰島素進行版面，“東寶-糖尿病”平臺已初現雛形。未來將逐步搭建糖尿病慢病管理平臺以進一步增強糖尿病患者的粘性，為公司未來業績的穩步提升實現助力。

公司股權激勵、大股東增持表明信心:公司在二季度和三季度進行了股權激勵和大股東增持，且大股東有望繼續增持公司股份。公司繼2012-2013年兩年的“甩包袱”，治理和財務逐漸清晰，規模效應體現，利潤將逐步得到體現。

投資建議

上調公司盈利預測，預計2014-2016年的EPS分別為0.25元、0.40元、0.51元，對應2014-2016年估值分別為61.52、38.45、30.16倍，維持“增持”評級。

風險

風險:研發低於預期，出口低於預期。

神州泰岳(行情,問診):成為中移動融合通信的核心供應商

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馮達 日期：2014-12-26

事件:

2014年12月26日發布公告:公司全資子公司——北京新媒傳信科技有限公司與中國移動通信集團廣東有限公司簽署了《中國移動個人融合通信系統一期工程擴展功能平臺及APP客戶端客製軟件項目——擴展功能平臺客製軟件開發項目合同》，合同金額32，893，560元。

點評:

成為中國移動融合通信業務合作的核心供應商，飛信有了接班人。新媒傳信負責中國移動融合通信擴展功能平臺客製軟件，主要包括負責中國移動融合通信Native終端及RCSAPP業務與飛信平臺互通互聯，Profile、二維碼、好友關係調用、公眾平臺、圈子、表情商城和網上營業廳底層平臺建設，同時提供部分擴展AS的Android和IOS版本的SDK能力。基於與中國移動的密切配合及對未來4G戰略版面的把握，公司已經成為中國移動融合通信業務合作的核心供應商

融合通信業務經驗豐富，借力移動“三新·和”手機開拓廣闊市場空間。在“2014中國移動全球合作伙伴大會”上，中國移動發布了搭載“新通話”、“新訊息”、“新通訊錄”三大核心功能的“三新·和”手機，預計將成為運營商反攻OTT領域的重要戰略舉措。公司和中移動在飛信和IT運維領域合作多年，本次合作是在中國工商銀行(行情,問診)融合通信項目之后又一重大成果，行業內競爭優勢明顯。借力運營商號碼資源、網絡頻道、通信質量等優勢，有望實現融合通信業務重大突破，打開了廣闊的成長空間。

盈利預測:假設2015年並表，我們預測2014/15/16年公司營業收入分別為26.26億/33.38億/41.20億元，凈利潤分別為5.95億/7.53億/8.51億元，EPS分別為0.45元、0.57元和0.64元。維持“增持”評級。

風險提示:並購整合風險；運營商OTT業務拓展慢於預期。

益民集團(行情,問診):成立股權基金，戰略轉型提速

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，林浩然，童蘭 日期：2014-12-26

投資要點:

上調標價至 9.0元、增持評級。公司加速戰略轉型，繼設立並購產業基金后，再次公告擬設立股權投資基金，圍繞環保、醫藥生物等前景好領域孵化新項目。公司控股比例達98.5%，我們判斷基金未來運作自主性更強，轉型后續有望取得突破。目前國企改革如火如荼，廣東、上海、北京等地已有零售企業完成轉型或資本運作，公司依托並購基金及股權基金，以改革+轉型促進長期可持續發展，上調公司2015年PE 至33X、上調目標價至9.0元，維持“增持”評級。

擬成立股權投資基金，圍繞環保、生物醫藥、新材料等高景氣度領域孵化新項目，后續轉型可能提速。股權基金公司占股98.5%，合作方科協咨詢已完成上萬決策咨詢和技術服務項目。我們認為，依托科協咨詢背景及項目運作經驗，公司后續戰略轉型將更為順暢；市科協將推薦優秀項目並提供咨詢服務， 公司負責研究論證及投資管理等，此模式下分工明確且公司占據轉型主動權，后續項目落地可期。

轉型動力十足，未來多元化經營依稀已現。公司此前已成立互聯網金融公司，積極拓展小微金融服務領域，構建從房地產抵押互聯網金融服務平臺；並攜手浙江運通電商及上海百分百物聯網組建益民電商，全面打造及拓展公司品牌價值。我們認為，公司轉型思路已較為清晰，未來將重點打造“新興產業+金融+商業”業務模式，並通過並購基金及股權基金實現輸血功能，重點在金融、電子商務、產業並購等領域進行業務及模式創新。維持2014-2016年EPS 預測為0.22/0.27/0.31元不變，並建議關注股權基金后續進展。

催化劑:上海國企改革取得進展；股權基金孵化出新項目

風險提示:經濟持續低迷；金價大幅下跌；國企改革進度低於預期。

安源煤業(行情,問診):母公司更名能源集團，轉型能源平臺邁出實質一步

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2014-12-26

投資要點:

重大事項:經江西省人民政府批準，控股股東名稱由“江西省煤炭集團公司”變更為“江西省能源集團公司”，並於2014年12月24日在江西省工商行政管理局辦理完畢工商登記名稱變更手續。

集團轉型綜合能源平臺，有望帶動公司實現轉型升級。集團名稱變更凸顯省政府給予集團新的職能，暨從單一煤炭經營轉型為大型綜合能源集團，我們認為，公司作為集團唯一上市平臺，未來也將有望跟隨集團實現業務的轉型升級。

投資設立江西煤層氣開發利用有限公司，有效整合省內省外資源，向綜合效能源平臺轉型邁出重要一步。公司所屬豐城區域、景德鎮區域的煤礦以及萍鄉區域部分煤礦屬於瓦斯突出或高瓦斯礦井，目前瓦斯抽采利用程度不高，成立煤層氣開發利用公司將有效整合江西省內資源，並拓展云貴等省外區域，符合公司轉型升級戰略目標。

維持公司14-15年歸屬母公司凈利潤分別為45、66百萬元，對應EPS 分別為0.05元、0.07元/股，維持買入評級。公司自身轉型動力較明確，此次集團更名更加凸顯了省政府的意志，我們認為公司作為集團唯一上市平臺后續有望伴隨集團一同享受轉型成長，正值近期藍籌板塊估值修復行情下，我們認為公司未來3-6個月市值具備成長空間，繼續給予“買入”評級。

西藏藥業(行情,問診):擁有兩大心血管藥物重磅品種 強烈推薦

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：崔文亮 日期：2014-12-26

投資要點

公司擁有多個潛力品種，未來增長空間巨大。核心產品新活素經過代理商康哲藥業多年學術推廣已經進入快速增長階段，今年銷售額有望達到2億元，並保持50%以上增長。其作為治療心衰藥物具有傳統藥物無可比擬的優勢，且市場空間巨大，預計5年內將成為過10億的大品種，長期來看有望達到20億元。獨家心血管藥物諾迪康膠囊已經進入新版基藥目錄，未來將隨著招標推進而加速放量增長，適應症空間巨大。全球創新生物藥白介素1抗體拮抗劑滴眼液預計明年上半年獲批，未來具備3~5億元銷售潛力。

公司過去管理相對混亂，銷售費用率高達50%，產品銷售卻停滯不前。2014年10月康哲藥業通過股權受讓成為公司第一大股東，並派出新總經理和董事長，預計未來公司管理將得到極大改善，銷售費用率有望顯著下降，同時多個學術處方藥品種有望納入康哲藥業的銷售渠道進行銷售，公司有望迎來經營和業績拐點。

公司未來業績大幅改善主要來自:1、新活素銷售持續保持快速增長，同時，隨著產品培育成熟，推廣費用等變動部分費用率將有望下降；2、其他自有品種銷售開始快速增長，其中諾迪康膠囊已經進入基藥目錄，將顯著受益於招標放量，白介素1抗體拮抗劑滴眼液預計明年上半年獲批，未來具備3億元銷售潛力。3、公司銷售費用率將隨著產品收入規模的增長及新管理層上任后對公司銷售管理的提升而大幅下降，從而使其他自有品種實現合理利潤率。

康哲藥業的收購成本為公司投資提供了安全邊際。2014年10月29日，康哲藥業以30元/股的價格（相比二級市場股價溢價7.79%）收購新鳳凰城、西藏通盈、天津通盛分別持有的2000萬股、450萬股、166萬股（已經四舍五入）西藏藥業股權，合計金額7.85億元。而在此之前，康哲藥業已經多次通過二級市場累計購入公司股權8.64%，合計1261萬股。其中2014年10月10日，天津康哲以34.24元/股均價通過二級市場購入公司股票192萬股。

我們預計，公司2014~2016年收入分別同比增長18%/-54%/50%（我們判斷明年公司醫藥商業有望剝離，造成公司合並報表收入表觀下滑），醫藥工業收入分別增長27%/66%/50%，凈利潤分別同比增長78%/196%/68%，實現EPS0.33元/0.98元/1.66元，當前股價對應2015年PE36倍，考慮到公司擁有多個心血管等慢性病領域優勢品種，我們判斷公司未來增長空間巨大，長期看市值將突破100億元，給予“強烈推薦”的投資評級。

風險提示:產品增長低於市場預期；公司銷售費用率不能按照預期下降到合理水平的風險。

探路者(行情,問診):1.5億增資圖途，有望深度整合線上線下資源，推進戶外旅遊生態系統

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：王立平 日期：2014-12-26

事件:公司今日公告，將對圖途（廈門）戶外用品有限公司增資1.5億，第一次增資5000萬元，第二次增資1億元，圖途估值約6億元，增資后公司將持股20%。公司與圖途簽訂對賭協議，15/16/17年收入達6/9.6/14.4億元，凈利潤達0/0/1.4億元。此外，本次增資完成股權交割后，全體股東同意按總股本的12%安排管理層的股權激勵。

圖途推進“線下大店+旅遊服務”戰略清晰，此次增資尚在投資期，未來有望與公司共同推進上市計劃。（1）“線下大店+旅遊服務”戰略清晰:圖途成立於2007年，目前代理及分銷200多個國內外知名戶外品牌，在全國設有700多家門店，並在鄭州、程度、武漢等多個城市設立了十幾家1000平米以上的大型戶外體驗店。2013年，圖途設立了全資子公司圖途（廈門）旅行社有限公司，依托線下渠道一站式解決消費者從戶外用品到出行保障的各環節需求。（2）盈利規模較小，目前尚在投資期，未來有望推進上市:2013年圖途收入1.5億元，凈利潤913萬元，預計2014年收入2.8億元，凈利潤54萬元，公司與圖途簽訂對賭協議15/16/17年收入達6/9.6/14.4億元，凈利潤達0/0/1.4億元，其中前兩年凈利潤沒有承諾，尚在投資期。此外，公司還將與圖途一起推進其獨立上市計劃。

此次增資有助公司及綠野網與圖途達成線上線下資源協同。（1）戰略上志同道合:圖途“線下大店+旅遊服務”戰略與公司打造戶外服務生態圈的想法一致，而圖途已在大型戶外體驗店經營商頗有心得，此次強強聯合並非偶爾；（2）資質上相互互補:2014年圖途戶外旅行業務收入約1000萬元，出行人次約為2000人/次，其中70%左右來源於線下門店會員，圖途已在轉化線下會員方面初具規模，此次增資有助雙方整合線上線下會員資源；此外，圖途多品牌經營管理及探路者強勢的線下門店經營相結合，有助於雙方整合線下供應商、渠道等資源，共同推進線上“戶外垂直電商平臺”+線下“多品牌多品類產品+體驗”+O2O模式的“旅遊服務”戰略，為公司推進戶外旅遊生態系統錦上添花。

本次公司增資的圖途雖處於投資階段，但長期來看有助公司整合線上線下資源並有上市預期，有助公司推進戶外旅遊生態系統，維持增持評級。我們維持14/15/16年EPS為0.62/0.77/0.93元的預測，對應PE為29/23/19倍，維持增持評級。

盛和資源(行情,問診):輕重合璧，稀土新龍頭誕生

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：巨國賢，宋小慶，吳怡平，陳子坤 日期：2014-12-26

擬增資涉足中重稀土

公司公告稱:擬增資1.07億元收購西安西駿公司35%的股權，並將根據中鋁四川稀土的意愿引入其作為股東。西安西駿具備稀土全品種分離技術和高純稀土加工技術，2014年獲得的稀土生產指標為1520噸。此外西安西駿還擁有3000噸/年的稀土金屬加工能力。公司向中重稀土領域延伸，預計將與原有輕稀土業務形成良好協同效應，提升盈利能力。

稀土大集團身影浮現

公司公告:中國稀有稀土（中鋁稀土）提名董事進入公司管理層，標志著雙方從經營層面開始實質性融合。此前雙方已合作成立中鋁四川稀土（持股30.5%）作為平臺，整合四川省內稀土礦山及冶煉企業。目前公司已經成為工信部備案的中鋁稀土大集團成員單位，且大股東地礦綜合利用研究所與中鋁稀土同屬中央國資背景，雙方未來存股權與資產整合預期。

政策組合扭轉預期，稀土價格看漲

根據WTO相關規定，中國政府需在2015年內（11月前）取消稀土出口配額及關稅，這將使國內稀土產品面臨全球化定價。此前海外稀土價格較國內有一定幅度溢價，但2014年以來，主要出口品種（氧化釹）溢價率已至15%左右，這表示海外企業心態謹慎，其預期15年海外稀土價格將下跌。近日政府公布2015年出口關稅調整目錄，稀土出口關稅並未如期取消，這證明國家並不希望國內稀土以目前價格進行出口，結合二次收儲、資源稅改革和《稀有金屬管理條例》等政策預期；我們認為國家希望通過政策組合扭轉海外市場對稀土價格的不利預期，掌控稀土產品國際定價權。在政策組合的預期下，目前國內產業界一致預期已形成，稀土價格看漲。

給予“買入”評級

預計公司14-16年EPS分別為0.53元、0.88元、1.23元，對應的動態PE為56倍、34倍、24倍；鑒於公司在稀土板塊中市值最小、業績彈性較大，且未來存與中鋁稀土股權和資產整合的預期，因此給予公司“買入”評級。

風險提示

稀土價格回升幅度不及預期的風險；政策執行力度不及預期的風險。

國旅聯合:攜手山水盛典進軍旅遊演藝產業，產業鏈拓展料將持續

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：劉波 日期：2014-12-26

事件:國旅聯合（600358.SH/人民幣7.71元，未有評級）發表公告稱:公司於2014年12月25日與山水盛典文化產業有限公司（簡稱“山水盛典公司”）簽署了戰略合作協議。雙方約定於 2015 年-2017 年，啟動南京秦淮八艷旅遊演出項目和以“一路一帶”為主題的廈門旅遊演出項目。 雙方合作項目公司對具體旅遊演出項目統一實施開發建設、經營管理及相關的其他事項。雙方同意按照持有項目公司的股權比例繳納注冊資本金，按照股權比例分享利潤及承擔虧損。項目公司投入運營及運營過程中資金不足部分，由國旅聯合負責利用資本平臺籌集投入，退出方式另行約定。

點評:

1、演藝產業趨向精品化，山水嫁接強勢產業資源:勁旅咨詢數據顯示，目前全國各地投資200萬元以上的旅遊演藝項目達到300個以上。中國演出行業協會發布的《2013中國演出市場年度報告》顯示，2013年中國旅遊演藝總場次約為9.6萬場，同比2012年8.9萬場增長8%。總體來看，全國旅遊演藝（市內演出+實景演出）產品供給較大、連鎖化和品牌化項目較少。山水盛典的優勢在於以梅帥元為核心、嫁接譚盾、易中天、李玉剛等頂尖人才資源，節目編導、制作能力突出，藝術性較強。公司旗下代表性的大型山水實景演出有"印象·劉三姐"、天門狐仙·新劉海砍樵（湖南張家界(行情,問診)）、禪宗少林·音樂大典（河南嵩山）、文成公主（西藏拉薩）、菩提東行（山東兗州）、中華泰山·封禪大典（山東泰山）等。其中《印象劉三姐》總投資7000萬，已經演出了11年，堪稱國內實景演出成功典范。山水盛典的業務模式是項目投資（項目持有一定股權）以及管理輸出（不持股，僅僅輸出管理，參與收入分成）相結合，相對輕資產。預計山水盛典2014年凈利潤8000萬左右，2015年大約一個億。公司目前儲備多個項目，預計2015年還會有6-7個新項目落地，直接投資和管理輸出結合下，公司營收和利潤的持續性得到較好保障。

2、項目選址優越，但尚需培育期: 公司此次與山水盛典合作的兩個項目分別選址南京、廈門，均為國內一線旅遊目的地，客流高基數奠定良好培育前景。但實景演出建造期和培育期較長，且雙方的具體投資金額、股權比例、節目內容等細節尚待披露。我們暫不考慮此次兩項目短期對於國旅聯合的業績影響。

3、產業鏈拓展料將持續，可適當關注市值成長空間:國旅聯合現有業務幾乎不具備盈利能力和成長性，不考慮增發攤薄，市場一致預期2014-2016年每股收益-0.09元、0.07元、0.03元。公司當前總市值33億元左右（若考慮增發，市值大約44億元左右）。公司當前市值已經反映部分產業鏈整合預期，但實際控制人變更帶來的激勵約束下和市值管理背景下，公司后續在泛文旅產業鏈的版面料將持續，建議積極投資者可以重點關注。

晨光生物(行情,問診)：行業經歷洗牌 公司有望走出低谷

中信建投2014-12-26 09:05

簡評

走望走出業績大幅低谷，行業地位更加鞏固

近兩年來社會資本涌入原料種植加工，造成產能嚴重過剩，13年至今，公司主營的色素和香辛料產品的毛利率下降近50%，進而業績大幅下滑。14年前三季度，公司通過控制費用，增加營業外收入，實現凈利潤0.12億元，同比明顯提升。在本輪波動中，公司通過種植基地建設和國際化發展，鞏固了行業龍頭地位，色素、辣椒精等產品的市占率進一步提升，上下游議價能力有所增強，未來隨著市場回歸正常，業績預計將出現明顯好轉。

定增改善財務狀況，繼續鞏固主業，拓寬產品線

公司將向公司高管在內的4名特定對象增發3700萬股，募集不超過3.48億元現金，用於補充流動性及歸還銀行貸款。通過本次定增，公司財務情況大幅改善，未來將積極投入，加大對原料生產的控制力。同時，公司也力圖推動產品多元化發展，形成多個盈利增長點，如葉黃素產品今年已實現盈利，蝦青素、紅花籽油等產品的規模也在不斷增長。

公司困境中謀求變化

以天然萃取物為原料的營養保健品無疑具有更高的毛利和更廣闊的市場空間，但一直在公司的產品中占比不高。公司明確提出進一步加強原料種植基地建設，加強新技術和新產品研發投入力度，加大國際化影響和營養保健品營銷力度，進行產業整合。

公司盈利預測:

我們認為，公司主業未來將迎恢復性增長，以增發為契機，謀求外延式增長。預計公司14-16年EPS（不考慮增發攤薄）分別為0.13、0.30和0.41元，6個月目標價13元，增持評級。

天健集團(行情,問診):攜手國際巨頭，加快戰略轉型升級 強烈推薦

類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：肖肖，趙若瓊 日期：2014-12-26

2014年12月23日，天健集團與萬喜集團旗下全資機構VINCI CONSTRUCTION GRANDS PROJETS（以下簡稱“VCGP”）簽署了《合作意向書》。

攜手萬喜集團，加快戰略轉型升級

繼上月與達實智慧(行情,問診)簽訂戰略合作協議，進軍智慧城市，智慧社區，智慧建筑領域后，公司又與萬喜集團旗下企業VCGP簽訂合作意向書，在城市再生資源綜合開發利用、新能源、環保、特需運營、高階建筑工程管理等領域進行戰略合作。公司戰略轉型的腳步正在加快。

萬喜集團成立於1890年，為巴黎CAC40指數成分股，是世界頂級的建筑工程服務企業，旗下設有萬喜承包及服務公司，萬喜能源公司，萬喜路橋公司，萬喜建筑工程公司等。本次公司與萬喜集團的成功聯姻，為公司未來戰略轉型成功打下良好基礎。

公司是深圳國企改革的重要標桿企業之一，率先提出員工持股計劃

前期公司公布定增預案，其中公司及其控股子公司的部分董事、監事、高級管理人員及骨干員工等人員自籌資金認購的天健如意集合資產管理計劃參與定增。即通過本次定增實現員工持股，這與本輪國企改革對激勵機制改革的思路一致，有助於從根本上解決混合所有制中各方利益不一致的問題，將是深圳二輪國企改革最重要的制度創新。

繼續整合深圳國資委大施工板塊的概率較大

近期公司收購深圳國資委旗下高速公路施工養護公司，名為粵通公司，增加了對公司未來進一步整合深國資大施工板塊的預期。同時粵通公司在觀瀾和龍華持有大量待變性的工業園區，將為公司提供潛在土地儲備。

公司持有萊寶高科(行情,問診)股權逾10億市值或將陸續變現，另有待處理零散物業逾10億

公司目前持有萊寶高科7597萬股，對應市值逾10億元，而初始投資成本不足1500萬元，12月初公司減持500萬股，預計未來這部分股權將陸續減持變現。除此之外公司還持有部分零散物業市值逾10億，也將擇機出售部分盈利能力不好的物業。未來公司業績彈性較大。

盈利預測與投資建議

公司NAV估值21.47元/股，目前股價11.25元相對NAV折價約48%，不考慮增發攤薄，預計14-16年的EPS分別0.78、0.89、1.12元，對應14、13、10倍PE，考慮到員工持股的正面激勵和公司戰略轉型新能源、智慧社區等市場熱點領域，我們繼續維持“強烈推薦”評級。

風險提示

定增方案未獲通過，深圳國企改革進度低於預期。