FT：期待中國金融改革需要耐心

全球金融機構希望，中國放開金融業管制的承諾將給它們帶來機遇，此前它們在中國立足的努力長期受阻。

然而，他們對於快速進展的期盼可能會破滅，因為中國金融體系內部的風險可能促使政策制定者踩下改革進程的剎車。去年11月，中共領導人批准了一項里程碑式的議程，包括承諾實行利率市場化以及放開跨境投資資金的流動。

他們的目標是改善金融資源配置，糾正經濟中的扭曲，讓中國經濟站穩腳跟，迎接未來幾十年的快速增長。例如，對銀行存款利率設限，人為地壓低了借貸成本，從而鼓勵了基礎設施和製造業領域的過度投資。

與此同時，過度投資導致鋼鐵、水泥和有色金屬等行業能嚴重過剩，帶來大量不能盈利的企業，進而危及金融業，原因是虧損企業無力償還債務。

與此同時，嚴厲的資本管制阻止中國公民將資金轉移到海外，導致儲蓄被困在國內，進一步加劇了國內投資浪費。這種流動性還推動了房地泡沫膨脹，原因是既不能購買境外資、又對賭場般的國內股市感到擔憂的儲戶，將房地作為一種投資，而不僅僅是居所。

如果放開利率的舉措最終落實，應會有利於在華開展業務的外資銀行和合資券商，它們在管理利率和外匯風險方面頗有經驗。它們還應能從衍生品交易中獲利，幫助客戶管理此類風險。更自由的資金流動也將為外國投資者創造機會，特別是海外資管理公司，它們將獲得更多投資中國內地資本市場的途徑。但這些自由也許仍是多年后的事情。

目前，外國投資者只能在一個嚴重限制進入渠道的嚴格額度體系下，投資於中國國內股市和債市。

相比之下，直接投資(包括直接收購海外企業或者從零開始創辦企業)相對較為開放，但仍需得到政府的批准。

英國基金管理公司景順(Invesco)首席經濟學家祁連活(John Greenwood)表示：“資本管制的逐步放鬆應會給資經理帶來很多機會，但我們必須接受的是，這些改革的落實速度將相當緩慢。然而，由於中國市場潛力巨大，付出耐心是值得的。”

問題是，盡管這些改革將有利於長期經濟增長，但它們可能會在短期內造成不穩定。對於念念不忘維穩的中國領導層而言，這是一個問題，因此他們推行改革的速度可能趕不上那些最熱情的改革倡導者的期望。

一旦銀行被迫爭奪儲戶資金，利率將會上升。這將帶來痛苦，因為自全球金融危機以來，中國的企業和地方政府債務大幅攀升。利率上升還會提高償債成本，可能會引發一波違約浪潮。

如果投資者對經濟喪失信心，更為自由的資本流動將為資金外逃打開大門。如果利率上升引發高負債企業借貸者的違約浪潮，這種情形就更有可能發生了。

應該承認，中國已採取謹慎步驟放開金融體系。剛啟動的滬港通機制允許香港和中國內地投資者投資對方的股市。

然而，該機制實行嚴格的額度限制，同時中國政府已明確表示，“資本項目可兌換”(這是放鬆跨境投資流動的專業術語)並不意味允許投機資本自由出入境。祁連活表示：“迅速開放可能對經濟生巨大的破壞穩定效應，因此我們理解政府的謹慎態度。”

(來源：FT中文網 譯者/梁艷裳)