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銀行股
今日銀行股延續上周強勢，早盤領漲兩市行業板塊。截至發稿，該板塊整體上漲近5%，16家上市銀行全線飄紅，其中中國銀行(行情,問診)一度漲停。此外，農業銀行(行情,問診)漲逾9%，民生銀行(行情,問診)、建設銀行(行情,問診)漲逾6%，工商銀行(行情,問診)、寧波銀行(行情,問診)、交通銀行(行情,問診)、中信銀行(行情,問診)、興業銀行(行情,問診)、浦發銀行(行情,問診)、光大銀行(行情,問診)漲逾4%。
業內人士指出，本輪銀行股走勢和基本面關聯極小。如果非要給上周的上漲找原因，《商業銀行法》修改影響因素最大。據媒體報告，《商業銀行法》修改建議已上報，其中或涉及取消商業銀行存貸比考核。
工農中建四大行集體沖漲停 券商稱還有50%空間
周一，A股急漲急跌，滬指盤中一度漲近2%，銀行板塊再次成為上沖推手，工農中建四大行集體沖擊漲停，民生銀行（600016）、寧波銀行（002142）、中信銀行等多股亦漲幅巨大。
近期"有一種踏空叫沒有銀行股"在網上瘋傳。而一貫重倉持有藍籌股，尤其是銀行股習慣的散戶投資者，大有"多年媳婦熬成婆"的感覺，這次終於笑到年尾。
分析人士指出，對於牛市而言，稀缺的是廉價籌碼，無論是什么品種。從這個角度而言，銀行股的意義是一個流動性超好的廉價板塊，目前銀行股仍處於買入區間。
中信建投銀行業首席分析師楊榮表示，2014年結構化定向調控政策密集，但2015年全面寬鬆政策將延續。從成本率下降和風險度降低來看，2015年兩者降低的幅度要遠遠高於2014年，可以預計2015年估值抬升空間、銀行股股價上漲空間也將超過2014年。
華泰證券(行情,問診)則在近日再次重申對銀行估值修復的持續看好，近日銀行原地復活，浴火重生后開啟新一輪攻勢，政策面看金融改革加速，利好或將接踵而至；估值面看沉寂多年的修復剛剛啟動，至少還有50%以上的空間；資金面看，仍有源源不斷的資金進場，底價掃貨的行情持續，量大價廉的銀行股不容錯過。
光大銀行(行情,問診):營收環比繼續改善 不良率首現雙降
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：勵雅敏，王宇軒，黃耀鋒 日期：2014-10-31
事項:光大銀行前三季度實現歸屬於母公司凈利潤223 億元，同比增7.7%，符合我們預期（7.2%）。存款/貸款環比1 季度增長-4%/3%。公司取得ROA 和ROE分別為1.14%（-10bps，YoY）和17.7%（-1PP，YoY），成本收入比29.5%（+35bps，YoY）。三季度凈息差2.35%（+11bps，QoQ）。不良率1.07%（-4bps，QoQ），撥備覆蓋率197%（+12 個百分點，QoQ）。核心一級資本充足率9.46%，資本充足率11.48%。
平安觀點:
息差及手續費回升令營收增長環比大幅改善.
光大銀行3 季度營收環比2 季度增長5%，同比增長29%已較二季度增加8 個百分點。公司三季度凈息差環比增長11BP，主要貢獻來自於生息資產收益率的增長（+5BP QoQ）以及流動性相對寬鬆下的付息負債成本率的下降（-4BPQoQ）。另一方面，手續費收入單季同比回升到20%以上，其中我們預計理財、承銷及咨詢服務手續費同比增速逐漸回暖，非標、理財監管對光大業務結構調整的負面影響正在逐季消退。由於去年3 季度以后受到流動性危機負面影響較為嚴重，因此較低基數下光大銀行2014 年全年營收增速仍有上行空間。
資產質量壓力有所緩解，不良首現雙降.
2014 年三季度公司不良率1.07%，環比一季度下降了4 個BP。雖然公司3 季度核銷處置力度略有增大，但我們加回核銷之后的凈年化不良產生率也僅48BPs，較2 季度的100BPs 出現了較大程度的下降。同時，三季度核銷處置后不良率及不良余額在上市銀行中首次出現了雙降。我們認為公司資產質量壓力在前期暴露較充分的情況下目前確有緩解，但在經濟增速下滑的宏觀背景下，其不良產生率的拐點持續性還有待觀察。
關注集團重組進程。估值有吸引力，維持“推薦”.
前期光大集團公告重組方案。就光大銀行而言，重組后實際管理權以及股東權益的統一有助於銀行借力集團的資源優勢。如果能夠整合打通銀行與集團旗下保險、券商、租賃、PE 投資等之間的業務鏈條，有望對公司業績形成實質推動作用。目前公司營收增速仍有上行空間。我們維持光大2014/15 年盈利預測EPS0.62/0.71 元，對應凈利潤增速分別為8%和13%。目前股價對應14 年4.5X PE和0.8X PB，估值有吸引力，維持“推薦”評級。
風險提示:公司管理層經營的業務整合可能不達預期；公司在鋼貿、光伏、長三角等地域的資產質量嚴重惡化超預期。
寧波銀行(行情,問診):業績增長符合預期 資產質量壓力或小於同業
類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：甘宗衛 日期：2014-10-29
前三季度凈利潤同比增長16%，基本符合預期.
公司前三季度實現凈利潤占我們全年預測的81%，撥備前凈利潤同比增長22%，符合預期。基本面特點:1）盈利:前三季度凈利息收入同比增長19%，手續費及傭金凈收入同比增長49%；成本收入比同比下降45 bps 至31.2%，信貸成本同比上升25bps 至0.91%；2）監管指標:期末核心一級/總資本充足率環比分別上升71bps/69bps 至10.01%/12.15%。期末撥備覆蓋率為241%，撥貸比為2.15%。
資產結構調整助推凈息差環比回升，活期存款占比環比略有下降.
我們估算三季度單季凈息差環比回升87bps，支撐前三季度息差回升至2.69%。我們認為息差回升或主要得益於資產結構調整:1）高收益貸款/證券投資增長較快，分別環比增長5%/11%（vsQ2 的4%/-0.8%），高收益率非標投資環比或仍有擴張；2）低收益同業資產收縮，環比壓縮24%。同時，公司三季度末活期存款占比環比下降4ppt，或源於存款偏離度政策的執行。
核銷力度環比進一步提升，資產質量壓力或小於同業.
期末公司不良貸款余額環比上升5%，不良率環比持平於0.89%；核銷不良環比提升82%，單季核銷占平均貸款余額比率為18bps。同時，公司關注類貸款環比僅增長6%（vs 前兩季度平均環比增長27%），回升幅度環比或有所放緩。我們分析公司現階段不良產生率處於行業較低水平，或得益於良好客戶基礎和較強風險管理水平；較低的逾期/不良比率（中期128%），或意味著其現階段不良回升壓力小於同業。
估值:重申“買入”評級，目標價11.66 元（股權成本率14.0%）.
我們看好區域經濟優勢、中小企業業務及社區銀行模式給寧波銀行帶來的競爭優勢。目標價推導基於DDM 模型。目前股價對應14 年PB/PE 為1.0/5.2 倍。
浦發銀行(行情,問診):息差持續改善 q3不良產生放緩
類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：屈俊 日期：2014-11-03
投資建議
14年前三季度公司業績基本符合市場預期，營收高增長主要是公司生息資產規模快速擴張、非息收入高增長、成本收入比大幅下降以及凈息差同比提升，不過由於公司資產質量出現較大幅度下滑，大幅計提撥備導致公司凈利潤的增長大幅低於營收增速。我們預計公司2014-2015年盈利增長為17.5%和16.5%，EPS分別為2.58和3.00元/股，當前股價對應PE分別為4倍、3.4倍，PB為0.8倍、0.7倍，維持“推薦”評級。 浦發銀行昨晚發布2014年三季報，2014年前三季度實現營業收入898億元，同比增長23.9% ；實現撥備前利潤629億元，同比增長32.5%，歸屬於母公司股東的凈利潤348億元，同比增長16.7% ；實現基本每股收益1.87元/股，同比增長16.7%。
14年前三季度公司業績基本符合市場預期，營收高增長主要是公司生息資產規模快速擴張、非息收入高增長、成本收入比大幅下降以及凈息差同比提升，不過由於公司資產質量出現較大幅度下滑，大幅計提撥備導致公司凈利潤的增長大幅低於營收增速。
前三季度凈息差環比改善，非標資產總體趨於收縮:1、根據我們測算，公司2014年前三季度凈息差為2.52%，同比上升11BP，環比回升3BP；3Q14單季度凈息差為2.56%，同比上升6BP，環比下降6BP。2、同業監管壓力下，公司壓縮同業非標資產，其中買入返售金融資產環比下降40%（1490億元），應收款項類投資環比上升15.1%（918億元），總體來看趨於收縮態勢。
非息收入保持高增長，成本收入比大幅改善:1、公司前三季度實現凈非息收入180億元，同比增長68.3%，增速處於行業前列。其中手續費及傭金凈收入156億元，同比增長54.3%，不過伴隨商業銀行服務收費新規的深入執行，手續費收入的增長后期可能會有所放緩；其他非息凈收入24億元，同比增長325%。2、公司前三季度管理效率繼續提升，費用成本控制合理，公司成本收入比為23.09%，同比大幅下降4.01個百分點，對公司業績顯著。
不良產生環比改善，核銷轉出和撥備計提力度加大:1、14年9月末公司的不良貸款余額190億元，環比6月末增加13.5億元；不良率0.96%，環比二季末微升0.03個百分點。根據我們測算，公司前三季度不良核銷與轉出的規模應該在59億左右，若加回，公司前三季度不良產生率達到0.89%，遠高於13年的0.55%，顯示出14年三季度不良產生有所加速，不過相對於上半年的1.07%有所放緩；公司撥備計提的力度顯著提高，前三季度共計提撥備170億元左右（Q3單季計提53億），期末撥備覆蓋率269%，比年初下降52個百分點；貸款撥備率2.58%，比年初上升0.22個百分點。
風險提示:國內外宏觀經濟超預期下滑，監管政策和利率市場化力度超預期。
興業銀行(行情,問診):同業占比下降 息差環比改善
類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：沐華 日期：2014-11-03
核心觀點:
實現歸屬母公司凈利潤383.04億元，同比增長15.72%
實現每股收益2.01元，同比增長15.72%。實現撥備前營業利潤645.86億元，同比增幅為16.22%。該業績基本符合我們的預期。凈利息收入增長、中間收入增長以及成本節約是推動凈利潤增長的主要因素，撥備計提增加則是影響凈利潤增長的負面因素。
存款定期化持續，同業占比下降
14年第3季度興業銀行貸款總額較上年末增長9.95%；存款總額較上年末增長1.61%，增速低於貸款。季末貸存比為67.66%，較13年末上升了5.13%。生息資產結構看，主要表現為同業占比環比下降2.72%至28.17%，預測主要受近期同業監管政策實施及核查的影響；與此同時，貸款與債券配臵比例均出現上升。
凈息差環比改善，預計未來整體企穩
根據我們的測算，14年3季度公司凈息差為2.47%，同比下降89BP，環比上升6BP；凈利差為2.27%，同比下降87BP，環比上升7BP。息差環比改善主要由於央行引導利率下行過程中負債成本環比改善，以及加快周轉帶來的債券收益上升。考慮到存款定期化趨勢持續，成本上升，預計年內息差將整體企穩，伴隨利率市場化推進穩中下行。
不良持續雙升，撥備計提增加
14年3季度興業銀行不良貸款余額為147.74億元，不良貸款率為0.99%，持續雙升。關注類貸款余額249.26億元，占比1.67%，較年初上升1.03%，主要由於是一些企業及個體工商戶受宏觀經濟增速放緩影響或自身經營管理不善，導致償債能力下降。從撥備情況看，3季度末撥備覆蓋率為281.42%，較13年末下降了70.68%，環比下降24.32%，但仍保持行業平均水平；撥貸比2.79%，信用成本為1.43%，同比上升0.19%。
投資建議及風險提示
預計興業銀行2014年凈利潤為473.60億元，同比增長14.09%。興業銀行銀銀平臺基礎良好，在同業調整的背景下加大債券與互聯網金融的發展力度，在經濟下行期適度降低貸款風險偏好，息差環比改善，撥備計提較為充分。從經營機制看應對監管政策調整與經濟下行，興業銀行依然保持較為靈活且市場化的方式，預計在經濟企穩回升過程中興業銀行將較為受益，維持對其“買入”評級。
風險提示:1、興業銀行不良及關注、逾期類貸款持續反彈，資產質量變化需密切關注；2、同業業務占比較高，需關注監管對表外業務的規範調控的持續影響。
平安銀行(行情,問診):轉型創新提速 持續成長可期
平安銀行 000001
研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：林媛媛 撰寫日期：2014-10-28
季報摘要:
業績高增長持續，轉型創新持續。2014 年前三季度凈利潤157 億元，同比34%，其中凈利息收入、營業收入和撥備前利潤同比32%、46%、54%。亮點:（1）收入增長超預期，凈利息收入同比增長32%，凈手續費同比增長73%。（2）增量撥備計提保持較高水平，撥貸比和撥備覆蓋率平穩。不足:資產質量壓力繼續上行，不良凈產生率持續上行，關注類上行，后續撥備壓力或持續。
投資建議:
前三季度收入盈利持續超預期，奠定全年業績；轉型深化，創新提速，綜合金融空間巨大。收入端高增長或可覆蓋撥備壓力，未來增長或有望保持行業領先。持續看好，長期推薦。14 年EPS1.65 元，BVPS 10.18 元，15 年EPS1.93 元，BVPS 12.12 元。14 年PE6.2X，PB1.0X，15 年PE5.3X，PB0.8X，考慮定增14 年PE6.8X，PB1.0X，15 年PE5.8X，PB0.9X，按行業估值修復15%，平安銀行15 年保持溢價比例，給予目標價12.45 元，對應14 年PE7.5X，PB1.1X，15 年PE6.4X，PB0.9X，
工商銀行(行情,問診):非息收入占比下降
工商銀行 601398
研究機構：渤海證券 分析師：張繼袖 撰寫日期：2014-10-31
前三季度凈利潤增長7.33%
1-9月，公司實現營業收入4885.89億元，同比增長10.56%；凈利潤2208.55億元，同比增長7.33%。EPS為0.63元/股，ROE為21.52%，每股凈資產4.06元/股。三季度凈利潤為724.74億元，環比下降3.26%，同比增長7.70%。
利潤增長的歸因分析
前三季度業績增長主要是由於規模擴張、凈息差反彈和手續費凈收入增長推動，貢獻度為6.33%、2.69%和1.38%。前三季度撥備支出同比增長13.40%導致業績下降1.45個百分點。三季度業績環比下降是由手續費增速放緩和其他凈收益下降所致，而撥備支出環比下降20.23%使業績提高2.14個百分點。
非息收入占比同比下降1.57%至22.71%，NIM反彈
公司前三季度手續費凈收入1008.85億元，同比增長5.64%，其他業務凈收益同比下降39.72%至57.65億元，非息收入占比同比下降1.57個百分點至22.71%。前三季度年化NIM為2.56%，同比提高7個BP，三季度年化NIM為2.58%，環比提高4BP，同比提高9BP。
不良貸款增長23.25%，NPL為1.06%
截止9月底，貸款總額10.85萬億元，不良貸款1154.71億元，比年初增長23.25%，比二季度末增長9.20%，NPL為1.06%，撥備覆蓋率216.6%。
資產設定上，貸款占比環比提升1.43個百分點9月底，公司貸款占比生息資產為52.62%，投資占比22.04%，同業占比5.04%，分別比6月底變化1.43、0和-0.79個百分點。
投資建議
我們預計工商銀行2014-2016年歸母凈利潤增速為4.39%、8.49%和6.65%，達到2741億元、2975億元和3172億元，EPS為0.78、0.85和0.90元/股，對應14年PE為4.54倍，PB為0.86倍，中性評級。
農業銀行(行情,問診):業績增長穩定 不良產生好於同業 撥備充足 維持“買入”
類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：陸怡雯 日期：2014-11-03
2014 年前3 季度，公司實現歸屬於股東凈利潤1524 億元，同比增長10.5%，低於我們預期的12.5%。主要是由於手續費收入增速低預期。公司實現並表后每股收益0.47 元，每股凈資產2.95 元，年化ROAA1.33%，年化ROAE22.6%，環比分別下降3bps、1.21%。
規模擴張、息差提升和成本收入比改善是貢獻凈利潤增長的主要因素。
規模擴張貢獻利潤增長8.1%，是利潤增長的最主要貢獻因素。前3 季度，生息資產同比增長9.7%，其中，貸款同比增12.5%，環比增2%，個人貸款環比增2.86%，高於公司貸款1.2%的增速。同業監管壓力下，銀行壓縮同業非標資產，買入返售金融資產環比下降24.6%，同時拆出資金環比下降34.2%，使得同業資產環比減少16.8%。證券投資環比增4.3%。受到非標資產持續壓縮以及存款偏離度考核的影響，3 季度計息負債環比下降0.9%。其中，存款環比下降1.3%，同業負債環比下降1.1%。
息差同比改善，貢獻利率增長4.8%。據測算，3 季度凈息差 2.79%，環比2 季度保持穩定，前3 季度凈息差2.85%，同比上升14bps，主要是由於今年以來存放同業收益率的大幅提升。單季度生息資產收益率上升9bps，而負債端收益率亦上升11bps，同時規模增長趨於放緩。
手續費凈收入增長乏力，貢獻利潤負增長0.5%。手續費收入增速由上半年的小幅同比增長0.5%，放緩至前3 季度下降2%。預計主要由於風險和監管等壓力下，非標帶動的顧問和咨詢業務等業務手續費收入下降較多。
不良風險可控，撥備力度加大，貢獻利潤負增長6.1%。不良率環比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良貸款產生率0.48%，高於去年全年0.19%的水平，但相較同業，處於較低水平，不良整體可控。年化信貸成本同比上升18bps 至0.82%。撥備覆蓋率環比下降11.3%至 336%，撥貸比上升1bps 至4.32%，撥備充足。
成本收入比同比下降1.8 個百分點至31.6%，貢獻利潤增長3.8%。
依靠內生利潤增長補充資本。農行從半年報開始采用權重法和資本計量高級法並行披露。按照資本計量高級方法，9 月末核心一級 、一級和資充足率 環比6 月末分別提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
業績增長穩健，不良產生率低於同業，風險總體可控。考慮到撥備充足，估值處於行業較低水平，維持“買入”評級。下調14 年手續費凈收入增速，下調14 年盈利預測2.2%，維持15 年盈利預測，調整后，14/15 年利潤增速為9.5%/10.6%，對應PE 為4.5X/4.1X，PB0.84 X/0.74X。
農業銀行:業績增長穩定，不良產生好於同業，撥備充足，維持“買入”
類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：陸怡雯 日期：2014-11-03
2014 年前3 季度，公司實現歸屬於股東凈利潤1524 億元，同比增長10.5%，低於我們預期的12.5%。主要是由於手續費收入增速低預期。公司實現並表后每股收益0.47 元，每股凈資產2.95 元，年化ROAA1.33%，年化ROAE22.6%，環比分別下降3bps、1.21%。
規模擴張、息差提升和成本收入比改善是貢獻凈利潤增長的主要因素。
規模擴張貢獻利潤增長8.1%，是利潤增長的最主要貢獻因素。前3 季度，生息資產同比增長9.7%，其中，貸款同比增12.5%，環比增2%，個人貸款環比增2.86%，高於公司貸款1.2%的增速。同業監管壓力下，銀行壓縮同業非標資產，買入返售金融資產環比下降24.6%，同時拆出資金環比下降34.2%，使得同業資產環比減少16.8%。證券投資環比增4.3%。受到非標資產持續壓縮以及存款偏離度考核的影響，3 季度計息負債環比下降0.9%。其中，存款環比下降1.3%，同業負債環比下降1.1%。
息差同比改善，貢獻利率增長4.8%。據測算，3 季度凈息差 2.79%，環比2 季度保持穩定，前3 季度凈息差2.85%，同比上升14bps，主要是由於今年以來存放同業收益率的大幅提升。單季度生息資產收益率上升9bps，而負債端收益率亦上升11bps，同時規模增長趨於放緩。
手續費凈收入增長乏力，貢獻利潤負增長0.5%。手續費收入增速由上半年的小幅同比增長0.5%，放緩至前3 季度下降2%。預計主要由於風險和監管等壓力下，非標帶動的顧問和咨詢業務等業務手續費收入下降較多。
不良風險可控，撥備力度加大，貢獻利潤負增長6.1%。不良率環比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良貸款產生率0.48%，高於去年全年0.19%的水平，但相較同業，處於較低水平，不良整體可控。年化信貸成本同比上升18bps 至0.82%。撥備覆蓋率環比下降11.3%至 336%，撥貸比上升1bps 至4.32%，撥備充足。
成本收入比同比下降1.8 個百分點至31.6%，貢獻利潤增長3.8%。
依靠內生利潤增長補充資本。農行從半年報開始采用權重法和資本計量高級法並行披露。按照資本計量高級方法，9 月末核心一級 、一級和資充足率 環比6 月末分別提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
業績增長穩健，不良產生率低於同業，風險總體可控。考慮到撥備充足，估值處於行業較低水平，維持“買入”評級。下調14 年手續費凈收入增速，下調14 年盈利預測2.2%，維持15 年盈利預測，調整后，14/15 年利潤增速為9.5%/10.6%，對應PE 為4.5X/4.1X，PB0.84 X/0.74X。
中國銀行(行情,問診):撥備計提力度加大 手續費收入增速放緩
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：勵雅敏，王宇軒，黃耀鋒 日期：2014-10-31
投資要點.
事項:中國銀行前三季度實現歸屬於母公司凈利潤1311億，同比增長9%，低於我們預期（12%）。公司ROA1.24%（+1BP，YoY），ROE18.03%（-1Bp，YoY）。貸款總額環比增0.24%，存款總額環比下降1.3%。前三季度凈息差2.26%（+4BPs，YoY）。不良率1.07%（+5BPs，QoQ），撥備覆蓋率207.7%（-9.3PPt，QoQ）。高級辦法口徑下，核心一級資本充足率10.51%，資本充足率13.07%。
平安觀點:
息差環比略降，手續費收入增速放緩.
中國銀行前三季度息差2.26%，同比增長4BPs，但根據我們估算，息差三季度環比略微下降了1BPs（VS建行+1BP，QoQ；農行-3BPs，QoQ）。前三季度境內人民幣業務息差2.46%（較半年報持平），境內單季息差略有上升，集團口徑息差環比略降的主要原因是三季度以來海外流動性收緊導致境外息差的收窄。
三季度以來，中行下調了相關手續費業務的收費，使得三季度單季凈手續費同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%，前三季度手續費收入增速也僅為10.2%，低於整體營業收入增速（14.9%），營業收入中手續費凈收入占比環比下降1.6個百分點至21.8%。
受127號文及同業檢查的影響，中國銀行同業資產環比下降14%，在生息資產中的占比年初以來環比持續下降，三季度末的占比較二季度下降1.6個百分點至9.3%。負債端，受存款偏離度監管的影響，中國銀行三季度末存款余額環比下降了1.3%，與行業整體趨勢一致。
資產質量未見好轉，撥備力度加大.
中國銀行三季度末不良率1.07%，環比上升5BPs，關注類貸款占比2.29%，環比較二季度末上升了1BPs。我們估算的三季度不良凈形成率0.61%，環比持續上升，顯示中行的資產質量仍然處於暴露階段。三季度中國銀行加大了撥備計提力度，三季度單季信用成本0.55%（+30BPs，YoY），這是凈利潤增速低於預期的主要原因。撥備的加大使得撥貸比環比上升1BPs至2.22%。宏觀經濟仍未明顯企穩，公司自身資產質量壓力未趨勢性緩解，中行未來信貸成本存在進一步上升的可能。
小幅下調盈利預測，維持“推薦”評級.
考慮到撥備壓力我們小幅下調中行14/15年凈利潤增速到9.3%/9.2%（原來為11%/10%）。中行已經完成400億元境外優先股的發行，資本將得到進一步補充。目前股價對應股息率為8%，對應14年4.4XPE和0.7XPB，具備長期持有價值，維持其“推薦”評級。
風險提示:資產質量急劇惡化，海外經濟表現大幅低於預期。
中國銀行:撥備計提力度加大，手續費收入增速放緩
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：勵雅敏，王宇軒，黃耀鋒 日期：2014-10-31
投資要點.
事項:中國銀行前三季度實現歸屬於母公司凈利潤1311億，同比增長9%，低於我們預期（12%）。公司ROA1.24%（+1BP，YoY），ROE18.03%（-1Bp，YoY）。貸款總額環比增0.24%，存款總額環比下降1.3%。前三季度凈息差2.26%（+4BPs，YoY）。不良率1.07%（+5BPs，QoQ），撥備覆蓋率207.7%（-9.3PPt，QoQ）。高級辦法口徑下，核心一級資本充足率10.51%，資本充足率13.07%。
平安觀點:
息差環比略降，手續費收入增速放緩.
中國銀行前三季度息差2.26%，同比增長4BPs，但根據我們估算，息差三季度環比略微下降了1BPs（VS建行+1BP，QoQ；農行-3BPs，QoQ）。前三季度境內人民幣業務息差2.46%（較半年報持平），境內單季息差略有上升，集團口徑息差環比略降的主要原因是三季度以來海外流動性收緊導致境外息差的收窄。
三季度以來，中行下調了相關手續費業務的收費，使得三季度單季凈手續費同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%，前三季度手續費收入增速也僅為10.2%，低於整體營業收入增速（14.9%），營業收入中手續費凈收入占比環比下降1.6個百分點至21.8%。
受127號文及同業檢查的影響，中國銀行同業資產環比下降14%，在生息資產中的占比年初以來環比持續下降，三季度末的占比較二季度下降1.6個百分點至9.3%。負債端，受存款偏離度監管的影響，中國銀行三季度末存款余額環比下降了1.3%，與行業整體趨勢一致。
資產質量未見好轉，撥備力度加大.
中國銀行三季度末不良率1.07%，環比上升5BPs，關注類貸款占比2.29%，環比較二季度末上升了1BPs。我們估算的三季度不良凈形成率0.61%，環比持續上升，顯示中行的資產質量仍然處於暴露階段。三季度中國銀行加大了撥備計提力度，三季度單季信用成本0.55%（+30BPs，YoY），這是凈利潤增速低於預期的主要原因。撥備的加大使得撥貸比環比上升1BPs至2.22%。宏觀經濟仍未明顯企穩，公司自身資產質量壓力未趨勢性緩解，中行未來信貸成本存在進一步上升的可能。
小幅下調盈利預測，維持“推薦”評級.
考慮到撥備壓力我們小幅下調中行14/15年凈利潤增速到9.3%/9.2%（原來為11%/10%）。中行已經完成400億元境外優先股的發行，資本將得到進一步補充。目前股價對應股息率為8%，對應14年4.4XPE和0.7XPB，具備長期持有價值，維持其“推薦”評級。
風險提示:資產質量急劇惡化，海外經濟表現大幅低於預期。
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