【董甜甜(油脂油料組)】油脂的出路會在哪兒——探討油粕比、油脂操作機會

自2008年油脂市場大跌之后，國內外的油脂從2011年之后開始了一段漫長的震盪下跌走勢。油脂市場的跌跌不休主要是受到全球油籽市場豐產的大背景影響，油脂供給在大幅度增長的情況下，油脂的消費卻跟不上增速，主要還是因為傳統的食用消費每年變動微小，油脂未來的消費希望很可能在生物柴油等工業領域。

(一)全球油籽豐產帶來的油脂供給增長，這一情況將不會改變
2014/15年度新作美豆豐收是大概率事件，遠月豆油供給增長無疑
8月份的供需報告是首份基於調研的供需報告，美國農業部將單產從45.2上調至45.4蒲式耳/英畝，略低於市場的平均預期。目前播種面積增加已成定局，而單產主要看天氣。從當前的單產、生長優良率情況看，美豆的生長情況已經屬於較良好的水平。

關於美豆往年的天氣炒作，今年可能會落空。每年的7、8月份進入美豆關鍵的結莢、灌漿期，產區需要足夠的雨水。尤其是8月份，美國中西部地區往往會出現高溫干燥的天氣，對作物生長較為不利，美豆生長優良率將隨之下滑。市場在天氣演變的過程中，並未等來天氣升水，目前已經8月底，根據最新觀測到的美國天氣情況，美豆生長狀況依舊良好。參照下圖的美國耕地干旱程度趨勢在越來越低，這顯示美國的天氣並未出現干旱擔憂，往年炒作的天氣升水今年或不復存在。 圖5、美國耕地天氣干旱程度趨勢（禾訊科技）
供需平衡表看，全球油籽庫存使用比出現上漲
據德國漢堡的行業刊物油世界稱，年度全球油籽產量預計為5.072億噸，高於早先預測的5.05億噸，上年為4.891億噸。油世界預計年度全球大豆產量為3.067億噸，早先的預測為3.056億噸，上年為2.846億噸。油菜籽產量預計為6870萬噸，早先的預測為6810萬噸，上年為6970萬噸。
油世界預計年度油籽用量為4.918億噸，高於早先預測的4.889億噸，上年為4.74億噸，其中大豆用量預計為2.902億噸，早先的預測為2.881億噸，上年為2.744億噸。油菜籽用量預計為6900萬噸，與早先的預測相一致，上年為6710萬噸。葵花籽用量預計為4160萬噸，早先的預測為4060萬噸，上年為4210萬噸。其他油籽用量9070萬噸，早先的預測為9120萬噸，上年為9280萬噸。
油世界預計年度全球油籽期末庫存為9960萬噸，低於早先預測的1.02億噸，上年為8590萬噸。其中大豆期末庫存預計為8640萬噸，早先的預測為8840萬噸，上年為6990萬噸。

(二)生物柴油將是未來植物油消費的重要動力領域，跟蹤原油與植物油價差

歐盟是生物柴油發展最早也是最快的地區，為了促進生物柴油產業的發展，歐盟曾通過制定法令規定成員國的生物燃料使用量在燃料總量中的最低比重。歐盟生物柴油生產主要以菜油作為原料，歐盟生物柴油對菜油的消費已經在過去引起了歐盟菜籽的供需格局。美國的生物柴油產能在迅速的擴張，2007年底美國的生物柴油總產能在25.6億加侖/年，美國、巴西、阿根廷的生物柴油原料主要為豆油、葵花油等。馬來西亞生物柴油產能也在迅速擴張，主要使用棕櫚油和廢油生產生物柴油，根據馬來西亞已經批準的生物柴油產能將會繼續保持快速增加的態勢。

我們持續在跟蹤原油與三大植物油之間的價差，當原油與植物油的價差相當時，植物油制備生物柴油就會相當有競爭力，目前我們圖中跟蹤的wti原油（德克薩斯）現貨價與馬來西亞棕櫚油的fob報價價差處於較高水平，棕櫚油的價格優勢已經在顯現。從價差角度，我認為原油與植物油之間的高價差水平，已經對植物油造成了一定的支撐，但生物柴油的產能或許是限制植物油在生物柴油方面發展的一個阻礙。
(三)油脂復甦指日可待，可開始嘗試油粕比恢復的倉位
油粕比在經歷了長周期的下跌之后，我們認為未來的油脂消費是較粕類存在更大看點的，下半年的飼料需求期待不大、油籽繼續維持弱勢震盪的看法下，油脂在大幅下跌之后，消費端存在生物柴油等期待領域。油粕比的反彈可以期待，同時輕倉介入一些遠月油脂的多單等操作均可嘗試。