百度利潤率強勁 評級買進目標價升至195美元

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader)專欄作家 郭琪

百度去年四季度利潤率強勢提升，加上愛奇藝交易對利潤率的潛在推動，均顯著提高了百度未來利潤率曲線改善的可預見性。將百度的評級從持有調升至買進，目標價從169美元升至195美元，后者相當於基於2016年每股盈利預期給出25倍動態市盈率。

百度利潤率強勁增長 足以驅動評級升至買進

我們對百度12月所在財季的營收業績和3月所在財季的營收預期並不感到特別興奮，但百度去年四季度利潤率的強勁增長給我們留下了深刻影響。百度的利潤率超越華爾街預期得益於兩個層面：首先，百度的商業模式蘊含了嚴格的成本控制和強大的槓桿效應機遇；第二，O2O舉措(包括團購和食品外賣兩方面)依托百度生態系統實現了變現能力和運營效率的提升，這主要得益於百度行業領先的技術基礎設施和百度在移動端消費者中深受歡迎，兩方面的改善都預示百度的O2O業務和公司較長期盈利的前景良好。

去年四季度利潤率的強勢提升，加上愛奇藝交易對利潤率的潛在推動，均顯著提高了百度未來利潤率曲線改善的可預見性。我們決定，將百度的股票評級從持有調升至買進，目標價從169美元升至195美元，后者相當於基於我們2016年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股盈利預期給出25倍的動態市盈率。

正面因素：

運營利潤率強勁提升。雖然百度的管理層此前預計利潤率將環比下降，但公司所發布的non-GAAP運營利潤率最終環比提高5個百分點，這主要得益於商業模式的槓桿效益，及O2O業務的變現能力和運營效率提升，我們認為這將明顯緩解投資者對百度盈利率前景的擔心。

移動端的強勁增長勢頭得到延續。現在移動端在百度總營收中佔據56%的比重，超過此前一個季度的50%。去年四季度的移動搜索MAU(月活躍用戶)達到6.57億，同比大幅增長21%。

O2O業務保持增長勢頭。我們對百度錢包取得的進展印象深刻，我們認為這將是百度較長期內的一項戰略資。百度錢包的移動激活量同比增長189%至5300萬。

不利因素：

廣告客戶數量環比下降10.9%，這主要與對去哪兒的整合有關。若不計整合去哪兒的影響，百度去年第四季凈增了3萬戶廣告客戶。

2016年第一季營收預期僅基本符合市場預期。百度管理層預計第一季的營收同比將增長21.1%-25.5%，這低於市場普遍預期的28.2%。我們認為百度的這一財測將被證明是過於保守的，理由包括案頭和移動端變現趨勢均有改善，以及愛奇藝的良好營收表現。

投資風險：競爭加劇、經濟環境的挑戰性、管理層的執行和O2O方面的激進投資。(立悟/編譯)