Mobileye在美獲熱捧 智能汽車概念8股價值解析(附股)

編者按：27日的美股市場上，汽車智慧駕駛輔助系統（ADAS）開發商Mobileye（NYSE:MBLY）由於被包括德銀、花旗、大摩等知名機構一致看好，認為其研發的安全駕控技術將為智慧汽車領域帶來一場革命性變革，該公司當日股價上漲9.22%至45.25美元，其中花旗的分析師更將Mobileye譽為汽車行業的“蘋果”。

隨著智慧汽車的日益普及，如何避免及減少交通事故是眼下各方關注的熱點話題。Mobileye於8月1日在紐交所掛牌以來，股價累計上揚22%，較其招股價25美元大漲80%。

機構紛紛看好

Mobileye是一家汽車安全系統提供商，其核心技術是一款名為EyeQ的駕駛輔助系統（防撞系統）晶片，將該晶片安裝到汽車中再設定攝像頭就可以識別路況。分析人士指出，Mobileye為汽車零部件供應商提供了行業內最具有成本優勢的晶片和技術，同時該公司不排斥與傳統汽車廠商的合作。

摩根士丹利本周二給予Mobileye“跑贏大盤”的評級，目標價設為46美元。摩根士丹利認為，該公司的業務結合了當今智慧汽車領域最具發展前途的兩大方向——自動駕駛和軟件。該行分析師Ravi預計，到2022年，全球將有50%的新車會搭載智慧駕駛輔助系統（ADAS），而Mobileye的視覺演算法技術的市場占有率已高達80%，認為其將是未來汽車自動化發展趨勢中的“最大受益者”。

Mobileye官方數據顯示，自2007年第一塊EyeQ晶片被植入到汽車中，到2012年該晶片的全球部署總量為100萬塊，截至2014年3月31日，全球共計有330萬輛汽車安裝了EyeQ晶片。通常情況下，汽車廠商將智慧駕駛輔助系統導入其某個型號里的周期在6年以上，從溝通與測評、整合與開發、進入生產線、再到量產，這意味著任何競爭對手要對Mobileye進行挑戰，至少也需要經歷同樣長的周期。

花旗銀行對Mobileye的評級為“買入”，目標價為48美元。該行分析師認為，其研發的自動安全駕控系統將取代當前那些諸如安全帶及安全氣囊的被動安全系統。他指出，智慧駕駛在汽車行業內將是顛覆性的，特別在疲勞駕駛、分神等各種突發狀況引發的車道偏離、追尾、碰撞等事故中，確保人類的駕車出行更加安全，人類的駕車出行也將因此發生前所未有的改變，因此將其稱為汽車行業的“iPhone時刻”。

巴克萊銀行分析師指出，看好Mobileye相對廉價的半無人駕駛技術，並給予其股票“跑贏大盤”評級，目標價49美元；德意志銀行給予其“買入”評級，目標價為45美元；美國富國銀行、投行William Blair、投行Raymond James均表示看好后市，一致給予其“增持”評級。相比之下，只有高盛和資產管理公司Baird的態度略顯謹慎，給予其“中性”評級。

或成智慧汽車標配

Mobileye上市不足一個月，股價就持續走高，本周股價更是大幅上漲。本周二，Mobileye的股價上揚8.48%至41.23美元。本周三，該公司股價升9.22%至45.25美元，更新了歷史新高。自上市首日以來，該公司股價累計上漲22.3%，上市首日股價收於37美元，招股價為25美元。

上市之初，海外媒體稱其“用1000美元解決了谷歌無人駕駛的問題”。業內人士指出，其之所以受到各大傳統車企的青睞主要是因為Moblieye的汽車智慧晶片做到了用極低的成本將此前豪華轎車才“享有的福利”移植到普通車輛上來。

而其財務數據同樣亮眼。根據Mobileye的招股書，該公司過去兩年的產品毛利率均在70%以上，2014年第一季度的毛利率更是達到了75%。隨著營收的不斷攀升，公司長期凈利潤率目標在50%以上。在過去幾年與各大車企的合作中，其合作汽車的型號也逐步投入生產，收入加速增長。

據相關機構統計，全球每年車禍致死人數高達120萬，多數起因於駕駛疏失，而如今可以通過科技手段協助加以避免。目前，歐美發達國家已有10%的車輛已配備ADAS功能，相關機構預計在未來10年內ADAS將成為所有車輛的“標配”。

美國高速公路安全管理局（NHTSA）已於2014年3月底宣布，2018年5月所有出廠的重量在一萬磅以下的車型，必須配備后視性技術，以減少汽車事故造成的傷亡。巴倫周刊最新報導指出，ADAS投資值得受到投資者給予關注。資產管理公司羅伯特-貝爾德表示，除了Mobileye以外，推薦投資者關注Gentex、Delphi、Wabco、Autoliv等公司，並認為Mobileye的晶片演算法和邏輯是智慧汽車該有的正確的“思考方式”。

截至目前，Mobileye已經積累了千百萬英里不同環境和道路狀況橫跨43個國家的駕駛“經驗”，正式基於這樣的經驗，業內人士普遍認為其領先的核心技術，很難被競爭對手逾越。

在經歷了輕量化、混合動力的競爭之后，智慧化是各大汽車企業拼搶的新方向。“目前，搭載自動駕駛技術的紅旗乘用車成功完成了286公里的無人駕駛測試。”中國第一汽車集團副總工程師李駿在長春透露。

易觀智庫預計，到2015年中國車聯網用戶的滲透率有望突破10%的臨界值，屆時，中國智慧汽車的市場規模將超過1500億元。

巴菲特因成功投資可口可樂、比亞迪（行情，問診）等企業被億萬投資者所推崇，他的獨道眼光也常常被投資者所追隨，此次對智慧汽車領域的投資，或使眾多創投者、資本大佬把目光聚焦在智慧汽車這塊新興市場上。

個股點評：

均勝電子(行情,問診)：並購后的整合順利

類別：公司 研究機構：財達證券有限責任公司 研究員：財達證券研究所 日期：2014-05-05

事件：

公司公布年報和一季報，2013年營業收入、凈利潤和扣非后凈利潤分別增長13. g%、39.7和84. 86%； 2014 -季度分別同比增長21. 6%、31. 4%和27. 3%。

點評：

並購德國普瑞之后的整合順利。營業收入國外部分同比增長9. 5%，主要受益於北美市場；國內部分同比增長35.1%。依靠德國普瑞原有渠道，公司在原有高階客戶和車型獲得新訂單外，實現了向主流中低階車型的滲透，同時實現了功能件對寶馬大眾等客戶的進入。

產品結構得到優化調整，電子件、功能鍵、自動化生產線全部實現毛利率提升。未來預計歐洲汽車業進一步好轉，公司對相對較為封閉的日韓客戶開發成功，將為公司帶來明顯的業務增量。並購之后公司具備了對供應鏈優化的條件。上述情況下成本有繼續改善的空間。

公司將汽車智慧化、新能源汽車和自動化生產線作為未來發展的主要方向，均為高技術含量且未來可持續高增長的領域。

公司在上述領域具備獨特的競爭實力，且已經走在了行業前列，先發優勢明顯。

盈利預測：2013公司內外整合順利、開拓市場為后續高增長建立了良好基礎，預計2014將實現收入和盈利能力的較大幅提升。預測公司2014-2016年每股收益分別達到0.86,1.17、1. 53元，較原有預測提高。公司具備持續高於行業增長的內外部條件，前期股價調整之后我們認為中短期風險己大為降低，強烈建議“買入”。

風險提示：海外業務恢復低於預期。

天澤資訊(行情,問診)2014年一季報點評：業務領域拓寬，業績預期改善

類別：公司 研究機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：許祥 日期：2014-04-23

一季度公司實現主營業務收入4247.67萬元，同比增長13.4%，實現歸屬母公司股東凈利潤315萬元，同比增長9.42%，每股收益0.02元。 公司存量客戶貢獻穩定的收益，新增用戶數量增多，訂單數量、硬體出貨量和服務用戶量增多是收入增長的主要原因。

為開拓大客戶，公司突破原有的業務模式和服務深度，新業務模式具有一定的標桿作用及可復制性。2013年公司硬體及軟件銷售量大幅提升，雖然因前期成本支出較大，制約短期業績表現，但未來業績增長預期轉好。

2014年公司將繼續鞏固工程機械、商用車、行政執法等傳統業務領域，拓展其他物聯網應用新市場，開發和推廣“智慧倉庫”和“售后通”等新產品，版面汽車機械后市場、農用機械等行業。

公司通過支付現金及發行股份收購商友集團的重大資產重組項目正在推進中。收購商友集團，可增強公司軟件開發實力，共用客戶資源，增厚公司業績。未來公司仍會利用資本合作方式，通過外延擴張提升產業鏈競爭力。

預計2014-2015年公司營業收入分別增長25%、20%，歸屬母公司股東的凈利潤分別增長210%、26%，每股收益分別為0.13元、0.17元。

公司立足傳統業務領域，積極開拓新產品、新業務領域，同時推進外延擴張，具有業務擴張及業績改善的想象空間，給予增持的投資評級。

風險提示：業務開拓不及預期，業績增長低於預期等。

潤和軟件(行情,問診)：外延擴張加速，拓寬客戶范圍

類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：張曉薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-04-22

估值與評級：維持增持評級和28元目標價。因公司智慧終端嵌入式軟件業務增長低於預期，我們調整2014-16 年EPS 為0.57/0.64/0.75 元（2014/15年EPS 原0.77/0.99 元）。此次擬收購的捷科智誠2014-16 年業績承諾為4850/6300/6805 萬元，若考慮收購，公司2014-16 年凈利潤將分別為1.35/1.61/1.83 億元。我們認為：①傳統三個領域的外包業務有望持續增長；②有望受益於南京智慧城市項目的推進，並有望以此為契機進入電子政務領域，實現業務范圍擴張；③外延擴張加速，在增厚業績的同時拓寬公司客戶群，增強業務多樣性。維持增持評級和28 元目標價，目標價對應2014 年動態PE 為49 倍（未考慮收購的情況下）.

收購捷科智誠將進入金融外包服務行業，拓寬客戶群。

捷科智誠主要為銀行客戶提供大型應用軟件的測試和測試管理服務，客戶涵蓋中行、農行、建行、民生、交行、大連銀行等30 多家銀行。2013 年收入/凈利為1.46/0.32 億元，營業利潤率和凈利潤率為24.7/21.6%，較公司有更強的盈利能力。2011-13 年收入和凈利復合增速為36.4/70.9%，增速高，按照業績承諾，2014-16 年凈利將繼續保持復合29%的快速增長。

從收購價格來看，公司將支付2606.81 萬股股票（按每10 股派現金股利4元，10 轉5 后的總股本計算，按13.81 元/股發行價計算）以及3.6 億現金，總作價7.2 億元，對應標的公司2014 年承諾業績的動態PE 為14.8x。同時將向公司董事長周紅衛先生和海寧嘉慧非公開募集1.8/0.6 億元作為配套資金，我們認為董事長的現金認購彰顯了對公司發展的信心。

風險提示：收購終止風險；需求下滑；人力成本上升；毛利下滑。

上汽集團(行情,問診)：一季度持續穩定增長，具長期投資價值

類別：公司 研究機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：韓偉琪 日期：2014-05-06

結論與建議：

上汽集團Q1繼續保持穩定的特色，凈利潤YoY+12.6%，銷量YoY+14.2%。

大眾通用貢獻之投資收益也十分穩定。集團14年推出新車仍以大眾和通用品牌為主，不過榮威550插電版新能源車也為公司賺足了眼球。預計14年銷量565萬輛，YoY+11%。

預計公司2014、15年EPS分別為2.615元和3.019元，YoY分別增長16.22%和15.46%。目前14年P/E為5.6倍，主業穩定、估值低且股息率高達8.28%，維持買入投資建議，目標價為16.5元。

14年一季度凈利增12.6%，投資收益增長較緩：上汽集團2014年一季度實現營業收入1684.11億元，YoY+15.95%，凈利潤69.80億元，YoY+12.61%，EPS為0.633元，繼續保持平穩的增勢。主營收入中，除了自主品牌和通用五菱增長理想外，利息收入YoY+50%至8.3億元，增長快速，上汽汽車金融業務處在快速成長的頻道中。投資收益確認70.5億元，YoY+0.55%，低於預期。

毛利率穩中有升，銷售費用增長較快：Q1綜合毛利率為11.95%，YoY提高0.6個百分點。期內銷售費用92.25億元，YoY+30.4%，預計為榮威550等新車上市廣告宣傳費用增長較快；管理費用增長8.3%至48.1億元，較為平穩。

預計14年銷售565萬輛：YoY+11%，14年Q1上汽集團累計銷量達到152.33萬輛，YoY+14.21%，其中大眾增長25.3%，通用增長7.7%，通用五菱增長15%。集團14年計劃推出3款SUV（通用兩款，MG1款），一款大眾A+級轎車，全新科魯茲等新車，未來隨著大眾和通用產能放開，產銷量有望再上一層樓。

現金股息率仍在8%以上：上汽集團近兩年來整體經營情況進入了平穩發展的節奏，考慮行業版面和產能投放目前已基本穩定，巨大的資本性開支有所減少，集團有意識地通過現金分紅回饋股東。11~13年，集團現金紅利分別達到了每股0.3、0.6元和1.2元（含稅），最新的股息率超過8%。我們認為隨著公司盈利平穩增長，未來現金分紅將繼續維持在高位。

盈利預期：預計公司2014、15年營收將分別達到6421.29億元和7193.01億元，YoY別增長13.49%和12.02%；實現凈利潤分別為288.27億元和332.84億元，YoY分別增長16.22%和15.46%；EPS分別為2.615元和3.019元。目前14年P/E為5.6倍，主業穩定、估值低且股息率高達8.28%，維持買入投資建議，目標價為16.5元。

福田汽車(行情,問診)：2013年主營扭虧，投資收益成為未來業績主要增長點

類別：公司 研究機構：華融證券股份有限公司 研究員：趙宇 日期：2014-04-18

事件

公司日前公布了2013年度業績報告：全年實現營業收入：342億元，同比下降16.6%；歸屬凈利潤7.63億元，同比下降43.6%，扣非后實現扭虧。

歐曼徹底出表導致收入下降

由於與戴姆勒合資，歐曼業務從2012年下半年開始退出合並報表，導致公司2012年下半年和2013年上半年的收入下滑幅度較大。從2013年下半年起，公司並表收入恢復增長，三、四季度收入分別同比增長13.9%和6.4%。

分產品看，2013年輕微卡收入微降0.7%，輕客增長95.6%，大中客增長35.0%。展望2014年，公司一季度輕微卡銷量下降6.4%，輕客和大中客則分別增長24.1%和134.9%，我們認為全年仍會保持輕微卡穩中有降，輕客和大中客大幅增長的局面，預計全年收入增長10%至375億元。

主營業務盈利能力改善

由於盈利能力較差的重卡業務出表，以及原材料成本下降導致其他所有業務毛利率的改善，公司整體毛利率從2012年的10.7%上升至12.8%。2014年公司並表業務業績的增長將繼續依賴毛利率的提高和費用的控制。

投資收益成為未來業績主要增長點

公司的兩大合資公司福田康明斯和福田戴姆勒2013年分別貢獻投資收益4550萬元和1900萬元，貢獻增量分別為1350萬元和1.48億元。我們判斷這兩大合資公司將在未來貢獻主要的業績增量。

福田康明斯增加重卡發動機產品公司近日公告，合資公司福田康明斯與美國康明斯聯合開發滿足歐六排放標準的載重汽車用11升及12升發動機。

該系列發動機將在國內的福田康明斯國產。依靠福田、康明斯、戴姆勒的銷售體系，該系列發動機將擁有穩定的客戶需求，從而提高福田康明斯的收入規模和盈利能力。我們預計2014年福田康明斯貢獻的投資收益將上升至1.8億元。

福田戴姆勒業績彈性較大資產評估增值導致福田戴姆勒的盈虧平衡點有所提高。我們認為2013年福田戴姆勒11萬臺的銷量剛好處於盈利平衡點，此時的業績彈性較大。根據公司的銷量公告，福田戴姆勒2014年一季度銷量增長在18%左右，我們預計全年至少達到11.6萬臺，貢獻的投資收益增至7000萬左右。

除了盈虧平衡點業績彈性較大外，我們認為福田戴姆勒盈利提升的另一重要原因來自於福田康明斯投產重卡發動機。福田因此也將擁有上游發動機的配套能力，增強對原有供應商的話語權。

估值判斷

我們預計福田汽車2014-2016年分別實現營業收入376億元、420億元和473億元，歸屬凈利潤8.22億元、9.97億元和10.69億元，EPS分別為0.29元/股、0.35元/股和0.38元/股。目前股價對應2014年的市盈率為18.4倍，市凈率不到1倍。

凈利潤增幅有限，主要是非經常性損益的影響。受未來投資收益大幅增長的帶動，公司營業利潤在未來三年的年均增速有望達到50%，具有一定吸引力，我們給予“推薦”評級。

風險提示

（1）商用車市場大幅下滑；

（2）新產品銷量低於預期；

（3）原材料成本大幅上漲。

金龍汽車(行情,問診)：一季度盈利為全年低點，未來業績將逐季走高

類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：常璐 日期：2014-05-05

14 年首季凈利潤增長9.3%。14 年一季度公司客車銷量增長3%，實現銷售收入34.68 億元，同比下降16.4%，環比下降43.3%，實現歸屬母公司凈利潤為0.14 億元，相比去年同期增長9.30%，環比下降89%，實現每股收益0.03 元。

預計未來業績將逐季走高。從慣性因素考慮，客車行業本身銷量規模前低后高，同時每年年初都是公司財務集中計提生產營銷費用的時點，所以近年來公司年度首季業績都是全年低點。從個性因素考慮，今年春節過節較早，同時去年基數相對較高，所以一季度整體客車行業增速較低，而且銷售結構有所下移，金龍也不例外。我們判斷3 月份金龍整體經營狀況相比1-2 月份已經出現改善，同時伴隨后續季度銷量走高，新能源客車訂單逐步兌現，未來業績也將逐季走高。

金龍改革的方向和動力非常確定。本次福建省入主金龍，同時省國資委出資11 億參與定增，拿回控制權，對於實際控制人層面的動力和執行力也不用質疑，金龍的平臺戰略意義有所提升。當前金龍的盈利水平處於行業底部，我們判斷福汽入主后將逐步推動金龍的下屬股權的整合和改革，今年有望看到金龍在生產線，采購，渠道的協同逐步推進，以實現整體利潤情況的改善。

維持盈利預測，買入評級。我們判斷公司自身的治理改善在穩步推進，未來將進一步推進旗下資源的整合和業績的釋放。我們認為其在未來治理改善道路上具備非常大的市值提升空間，同時公司積極發力新能源客車及車聯網版面。

維持公司14-15 年EPS 為0.75 元和1.19 元的盈利預測，對應PE 分別為12倍和7.6 倍，給予目標價17 元，維持買入評級。

四維圖新(行情,問診)：業績低於預期，毛利率和營業利潤率穩健復甦，中性

類別：公司 研究機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：李哲人 日期：2014-04-28

與預測不一致的方面

四維圖新公布2014年一季度收入/凈利潤分別為人民幣2.01億元/2,900萬元（同比+30%/-28%），較我們的預測低3%/15%。凈利潤主要受到政府補貼下降的影響。此外，公司預計2014年上半年凈利潤將同比增長10%-40%，低於我們此前預測的70%，我們認為主要原因在於季節性。

投資影響

整體而言，我們認為在經歷了艱難的2013年之后公司的盈利能力正在復甦（EBIT 利潤率環比上升3個百分點，同比上升13個百分點）。要點：1） 受車載導航系統業務的推動，公司收入同比強勁增長30%，意味著其市場份額提升（相較於中國一季度乘用車銷量的同比增速為14.5%）；2） 公司一季度85%的毛利率（2013年四季度為77%，一季度為83%）進一步支撐了我們對其毛利率復甦的看法，而且我們認為這得益於高階客戶。此外我們也看到公司加大了費用控制力度，一季度銷售管理費用率為78%，而2013年一季度為89%。我們認為，以上均是顯示公司業務在去年經歷了激烈競爭后正從谷底復甦的積極跡象。3） 四維圖新仍處於停牌之中，公司有意向一位戰略投資者轉讓其11.28%的已發行股本。我們將密切追蹤這方面的進展。

估值：計入2014年一季度業績后，我們維持2014-16年的每股盈利預測。我們的12個月目標價格依然為人民幣12.8元，仍基於1.71倍的PEG 比率和24.4%的2014-16年預期每股盈利年均復合增速。中性評級。主要風險：毛利率復甦，並購風險。

海格通信(行情,問診)：業績符合預期，軍品及新增並表企業季節性影響顯著

類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：朱勁松 日期：2014-05-06

投資要點：

1。事件

海格通信4月25日晚發布一季報，一季度營業收入3.84億元，同比增長76.04%，受新增12年合並企業和公司原業務季節性因素影響，凈利潤同比增長15.64%，並預告2014年上半年凈利潤增長0%至30%。

2。我們的分析與判斷：

（一）軍品及新增並表企業季節性影響顯著、拉低1季度綜合毛利率水平。1季度並表營業收入增長76.04%，低於營業成本112.97%的增長，綜合毛利率同比下滑9.75個百分點，其主要原因是受新增並表企業影響，綜合毛利率相對公司原軍品業務偏低，而軍品項目交付的季節性特性明顯，軍品業務收入在1季度貢獻不足。

（二）北斗導航、衛星通信新興業務高速增長，連續並購助力快速版面數字集群市場。14年以來，公司連續收購四川承聯和科立訊，通過“承聯+科立訊”合璧打造從系統到終端的專網實力，實現“1+1>2”的整合效果，快速版面數字集群通信市場，有望和海能達(行情,問診)形成專網雙寡頭格局。我們認為伴隨昆明事件的暴恐事件，習主席近期多次提“反恐”，未來通過專網將公安、交通、醫療、行政等多方面資源打通，構建的社會安全應急網絡，將是不亞於三大運營商的全國第四張網，未來有足夠大的市場成長空間。

3。投資建議

維持此前對公司2014~15年的盈利預測，預計包含怡創科技並表后，2014~2015年的收入分別為31.03億（+84.15%）、38.33億（+23.54%），歸屬母公司股東的凈利潤分別為5.66億（+76.88%）、7.24億（+27.87%），2014~2015年每股EPS分別為0.85、1.09元。

對公司中長期發展前景看好，維持“推薦”評級；基於公司歷史估值水平，維持此前給予公司對應14年PE35倍/29.75元的合理估值，建議買入。