嘉信理財：地緣政治問題將持續 美股牛市仍能走下去

標普500指數今年內一直上升；然而正式調整（指下跌超過一成）尚未出現，而波幅亦未接近在其他市況不明朗時期的高位。從正面來看，投資者的情緒（此為逆向指標）已經變得更為悲觀。ned davis research的每日交易情緒綜合指數最近下跌至極端悲觀范圍之內，這是隨后幾個月股市造好的典型跡象。此外，市場上部份出現泡沫化的投資范疇已經失色，包括高收益定息產品及小型股，同時整體股票估值指標亦有所改善。第二季度企業盈利大致上都已經公布，其表現遠勝預期。綜合較高盈利及較低價格計算，整體市場的市盈率有所回落，這有可能略為緩和市場對於估值的憂慮。

毫無疑問，市場存在一些風險，且一如以往，亦有可能出現更大幅度的拋售。烏克蘭邊境緊張局勢升級、以色列/加沙衝突、伊拉克暴力事件及引發的軍事行動、對歐洲經濟的憂慮加深，加上美國聯儲局可能提早加息，這些因素都會構成風險。但眾所周知的「憂慮之墻」可能再度形成，有助推高下一輪升浪。俄羅斯局勢似乎在現階段最受關注，多項制裁行動令本來已經岌岌可危的俄國經濟雪上加霜，但亦有機會在短期內打擊到某些歐洲企業。我們慶幸若俄羅斯作出更激烈的行動，或中斷對歐洲的能源供應（為其主要收入來源），這將損害其本身的經濟利益。遺憾的是，正如我們所見，事態發展並不一定合乎邏輯，因此我們正密切注視有關局勢。

目前關注焦點

正如上文所述，盡管存在種種問題，但我們相信市場仍然處於長期升勢，並建議利用這些回調機會按需要增持倉位。牛市一般會在經濟衰退即將出現時結束，但目前情況卻並非如此。美國企業剛結束其業績公布期，表現理想甚至超出一些偏向樂觀的預測，而經濟數據續見改善。美國供應管理協會（ism）7月份制造業指數由55.3攀升至57.1，反映力度非常穩健；而新增訂單成分則躍升至63.4，就業指標上升超過5點至58.2。代表經濟中服務范疇的ism非制造業指數表現更佳，上升至58.7，為自2005年12月以來的高位。新增訂單及就業環節亦同時出現穩定升幅。

暫時離開崗位但不會被遺忘！

一眾政客和決策者或者暫時離開崗位享受夏季休假，但這並不表示他們已被遺忘。雖然聯儲局主席耶倫繼續保證還須一段長時間后才會上調息率，但投資者和某些聯儲局成員開始相信這一關鍵時刻可能會提早來臨。經過長時間的極度寬鬆政策之后，這種不明朗因素勢必引致波幅加劇並持續下去。傳統上加息周期的開始時都會利好股市，因為這代表經濟情況相當穩健，而聯儲局仍然相對寬鬆。一旦當市場感受到政策收緊，便會開始傾向走入艱途；而我們距離這個階段尚遠。

美國勞動節過后政客會重回工作崗位，並準備11月份的中期選舉，所以我們將會渡過幾個月的有趣時期。基本稅務改革－尤其在企業層面－以及減輕監管負擔得到廣泛支援；但在年內余下時間出現的機會不大。大型金融機構最近已經注意到監管負擔日益繁重，對於他們能夠承受以應對整體經濟潛在問題的風險水平造成影響。簡而言之，選舉活動將在未來數周以至數月日益加重，但看來不太可能出現任何形式的行動。

結論？

隨著地緣政治問題此起彼落，加上市場對聯儲局的關注轉移至何時上調息率，市場可能持續波動。但經濟數據改善、估值水平適中，加上貨幣政策仍然寬鬆，令我們相信美國目前的牛市仍能維持一段時間。

重要披露

ned davis research (ndr)每日交易情緒綜合指數®是一項綜合情緒指標， 旨在顯示投資者心理的短期及中期波動情況。

供應管理協會（ism）制造業指數是根據協會向300多間制造業企業作出調查后所計算的指數。此指數監測就業、生產庫存、新增訂單及供貨商出貨之表現。

供應管理協會（ism）非制造業指數是根據協會向400多間非制造業企業作出調查后所計算的指數。此指數監測就業、生產庫存、新增訂單及供貨商出貨之表現。

標準普爾500綜合指數® 是一項市值加權指數，涵蓋市場最普遍持有的500家美國工業、運輸、公用事業及金融業企業的股份。

投資涉及風險，過往表現並不代表未來結果且價值會有所波動。國際投資涉及附加風險，如外幣匯率波動、政局穩定與否，以及潛在市場流動性不足。這些風險於投資在新興市場時更為顯著。

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作者：

嘉信理財公司高級副總裁及首席投資規則師 liz ann sonders

嘉信理財金融研究中心，市場及行業分析總監，特許財務分析師brad sorensen

嘉信理財金融研究中心，國際市場研究總監，特許財務分析師michelle gibley