商務部擬提高LED關稅 國產化大行情啟動(附股)

今早傳出大陸商務部查壟斷，傳擬調高LED廠的關稅，由現行4%調高至10%，受此利空衝擊，LED廠今早出現全面重挫行情。LED大廠晶電（2448）、璨圓（3061）今早開盤后瞬間急殺至跌停，億光（2393）、隆達（3698）也相繼跌落跌停，盤中雖再次打開跌停，但跌幅沉重仍在6%左右。受此利空訊息影響，LED晶粒廠新世紀(行情,問診)（3383）盤中也一度殺到跌停18.35元，創下今年2月27日以來的新低。

目前臺企在LED產業鏈市占率依然較高，由於價格差距一般在10%以內，如果商務部提高關稅，預計臺企將受到重大打擊，非常有利於國產化率提升。晶電等公司在大陸市占率較高，最利好三安光電(行情,問診)，堅定看好。億光、東貝在封裝和背光領域市占率較高，利好瑞豐光電(行情,問診)、聚飛光電(行情,問診)國產化替代進程。此外，我們了解到近期不少臺企技術人員紛紛離職，加盟大陸公司，人才、資金都在向大陸轉移，臺企大勢已去，整體LED行業國產化大行情有望啟動，繼續堅定推薦。

關稅的提高有望使國內LED廠商迎來進口替代的發展機遇，而俄羅斯等國外市場的開拓則將使行業發展的空間變得廣闊，建議關注國內LED龍頭股：南大光電(行情,問診)、三安光電、勤上光電(行情,問診)、利亞德(行情,問診)、聚飛光電、艾比森(行情,問診)、鴻利光電(行情,問診)、華燦光電(行情,問診)、洲明科技(行情,問診)、瑞豐光電等。

機構重點個股解析

華鑫證券

華燦光電（300323）：業績拐點到來 行業高景氣度具有可持續性

LED晶片獨立供應商，擠入國內一線陣營。華燦光電創立於2005年，目前是國內領先的LED晶片供應商，與國內其他競爭對手例如三安光電(行情,問診)、德豪潤達的垂直整合方式不同，公司在戰略上不往封裝和應用走，而是專注於成為獨立的晶片供應商。公司產能和技術已經擠入國內一線陣營，並不斷擴充產能，預計於2016年底，公司的MOCVD數量將達235臺左右（折合單腔），成為全球前三大LED晶片供應商。

2014年Q1迎來業績拐點。2013年，公司出現虧損，主要原因為2013年LED晶片ASP降幅達到20%左右。2014年Q1，公司實現歸屬於母公司的凈利潤1454萬元，扭轉了之前連續3個季度的虧損，得益於行業景氣度回升，張家港子公司產能開出，產品實現滿產滿銷。我們預計2014年Q2，隨著張家港子公司產能和良率的爬升，規模效應的顯現，公司的毛利率將回升至20%以上，同時，公司的費用率將重回正常范圍。

行業高景氣度具有可持續性。2012和2013年，LED行業經歷痛苦的去產能時期，落后產能被淘汰出局，行業技術、資金門檻提高，規模較小的LED晶片廠商已經沒有能力同大廠競爭；臺韓企業受成本因素的考慮擴產比較謹慎。我們預計2014和2015年全球MOCVD新增設備分別為280和350臺，對應總數量增幅分別為10%和11%，即使假設新設備生產效率比現有設備平均增長80%，產能增幅仍然低於需求增幅（2014和2015年分別為31%和20%），因此LED行業高景氣度具有可持續性。

LED晶片產能偏緊將帶動公司利潤率回歸。我們判斷2014和2015年LED會保持需求旺盛而供給偏緊的局面。LED晶片ASP下滑幅度將從2012和2013年的35%和20%，回歸到電子元器件行業的正常情況。我們預計2014和2015LED晶片的降幅分別為11%和10%。隨著公司良率的提升和規模效應的顯現，公司的利潤率有望穩步提升。

盈利預測。我們預計公司2014、2015和2016年EPS為0.35、0.68和0.98 元，對應PE為52.7、27.6和19.0倍。公司專注於LED晶片領域，擠入國內一線陣營，未來受益於LED照明的爆發。2014年公司業績的逐季回升和下半年推出的新產品有望成為股價的催化劑。因此我們首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：系統性風險、LED照明滲透率低於預期等。

中銀國際

利亞德（300296）：小間距 大空間 高成長

我們近期於北京規則會上組織了利亞德（300296.CH/人民幣13.39， 未有評級）的投資者交流。公司是小間距LED 顯示的市場發現者和龍頭企業，將充分受益於近兩年小間距LED 顯示對傳統DLP 顯示的替代，同時專注民用市場的小間距LED 電視將於下半年發布，有望打開新的市場空間。與此同時，公司已經完成與被收購公司的戰略整合，通過交叉銷售已經實現良好協同效應，並將繼續執行並購戰略。我們認為隨著1.6mm 間距產品（P1.6）成本和售價的進一步下降，其將成為替代DLP 螢幕的主力產品，小間距LED電視將在明年初迎來爆發增長。公司受益於小間距電視迅速放量、收購公司並表及其協同效應，我們預計2014 年凈利潤1.4 億元，同比增長42%，並處於加速增長軌道上。

小間距 LED 電視已成為公司業績成長的核心驅動力。小間距LED 電視是利亞德業績增長最大驅動力，我們認為小間距LED 顯示的市場空間隨著核心元件——LED 燈珠的價格下降而逐步打開，市場開拓有望實現“兩步走”：第一步逐步替代主流的DLP 顯示屏，第二步有望替代投影儀、開創100 寸以上大螢幕顯示民用市場、進入電影院線銀幕市場（如IMAX）。公司一季報顯示，小間距LED 電視在總體訂單中占比已經達到60%。

行業先行者帶來的技術領先優勢、品牌優勢及規模效應是公司的“護城河”。小間距LED 顯示的市場價值已經被廣泛認同，並吸引更多企業參與其中。作為小間距LED 顯示市場發現者和開拓者，公司目前新產品研發、市場開拓進度均快於競爭對手，同時近兩年的已售產品給公司帶來的經驗積累、規模效應和質量驗證都是競爭對手所缺乏的。行業未來出現價格戰是大概率事件，但在競爭充分的行業中，有技術和品牌優勢的龍頭企業仍能夠維持高出平均水平的利潤率。

收購標的金達照明和互聯億達已實現交叉銷售的協同效應，公司將繼續執行外延式並購戰略。公司在2013 年並購的金達照明和互聯億達就是這一戰略的典型寫照。金達照明主要從事照明方案研發、照明燈具銷售和照明工程總體承包，專注“交鑰匙”項目；互聯億達專注於提供廣播電視行業LED 顯示屏及控制系統解決方案。目前公司與兩家收購標的已經實現良好協同效應，開展交叉銷售，並已體現在公司訂單上。

我們認為隨著1.6mm 間距產品（P1.6）成本和售價的進一步下降，其將成為替代DLP 螢幕的主力產品，小間距LED 電視將在明年初迎來爆發增長。公司受益於小間距電視迅速放量、金達照明並表及其協同效應，我們預計2014 年凈利潤1.4 億元，同比增長42%，並處於加速增長軌道上。此外，隨著小間距LED 電視“兩步走替代戰略”的進一步執行，公司的儲備產品——大螢幕電視有望在2015 年成為新的利潤增長點，支撐公司繼續高速成長。

華泰證券(行情,問診)

美亞光電（002690）：業績超預期 得益於產品結構優化

事件：美亞光電2014年4月24日晚發布一季報顯示，公司2014年一季度實現營業收入1.09億元，同比增長18.1 %；歸屬於上市公司股東凈利潤3855萬元，同比增長126.7%，EPS0.15元。

業績超預期，得益於產品結構優化及毛利率的提升。營業收入穩定增長符合我們其前的判斷， 其主要原因：1）色選機特別是雜糧色選機大幅增長，雜糧色選機目前市場滲透率低，隨著人們對食品安全越來越重視，雜糧色選機開始被廣泛應用；2）新業務X射線工業輪胎檢測機和牙科CBCT機繼續放量，保持較高增長。歸屬母公司凈利潤大幅增長主要是產品結構的優化及毛利率的提升，牙科CBCT以及工業輪胎檢測機銷售比重慢慢提升，毛利率有較大幅度的提升使得整體毛利大幅增長。

高附加值產品將繼續推動公司利潤增長。2014年一季度，公司綜合毛利率提升5.5個百分點達59.6%，毛利較大幅度提升主要得益於高附加值產品的銷售。公司未來將繼續擴大X射線檢測機、牙科CBCT機以及雜糧色選機等高附加值產品的銷售，優化產品結構，確保利潤穩定增長。隨著2014年新的《食品安全法》修訂並頒布實施，光電檢測及分選設備的普及率將大幅提高，過去普及率較低的雜糧色選機將會得到快速發展，成為色選機新的增長點；國內牙科CBCT機正從市場培育期開始慢慢進入快速成長期，美亞光電的牙科CBCT機已達國際先進水平， 可以實現進口替代，將充分受益國內牙科的發展；X射線工業輪胎檢測機逐漸在與國外品牌角力過程占據主動，市場競爭力逐步提升，成為公司三大核心產品之一和新的利潤增長點。

展望2014：緊緊圍繞公司發展戰略，確保業績穩定快速增長。公司公告，2014年上半年同比增長30%-60%，我們認為應該接近上限，業績保持較快增長主要來自以下三個方面：1）雜糧色選機得到進一步的普及， 特別是小麥和玉米色選機；2）海外市場特別是東南亞市場渠道構建獲得收獲；3）工業輪胎檢測機和CBCT機繼續保持高增長。

維持“增持”評級。我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.18元、1.54元和1.91元，對應的PE分別為39.32X，29.97X和24.06X。公司是國內色選機行業龍頭，在光學識別和軟件控制方面具有很強的核心優勢，並積極通過自身優勢向多領域拓展，我們繼續看好公司依托某一技術優勢逐步拓展新領域的發展模式，維持“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇，毛利率下滑超預期；新業務領域拓展受阻。

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湘財證券

遠方光電（300306）：春暖花開 再談遠方光電投資機會

LED照明行業回暖趨勢確立，未來發展空間廣闊。在技術進步推動下， LED照明產品價格持續下滑，與白熾燈、節能燈的價差進一步縮小。隨著需求的增強，LED照明行業從2013年下半年開始回暖，並且這一趨勢在14年初得到了進一步的確認。據CSA的統計，2013年國內LED照明產業整體規模達到了2576億元，同比增長34%，增速明顯恢復。不過總體來說，目前LED照明的市場滲透率還比較低，2013年也僅為8%左右，未來還有很大的提升空間。我們認為，隨著技術的進步，LED照明的價格會進一步降低，在加上相關鼓勵政策的推動， LED照明行業迎來了又一次的發展機遇期。相關市場研究預計，2015年LED照明市場規模有望突破5000億元。

深耕LED照明實驗室設備市場，研發新品，豐富現有產品種類。公司加大了新產品的研發力度，推出了TRA-200 LED熱阻結構分析系統、SPIC-200光譜彩色照度計等高階產品，進一步豐富了公司的產品系列。另外，公司還借助院士工作站、博士后工作站、省級工程中心等科研平臺，積極推進顏色測量儀器、太赫茲光譜儀等研發項目，為企業未來發展做好技術儲備。

開拓新的市場領域，進入在線檢測設備市場。公司在13年下半年推出了新產品——LED燈具自動老化檢測一體化設備LAT-2000。該產品的推出使得公司進入了LED照明在線檢測設備領域，雖然目前在公司營收中占比還比較低，但是該產品成長性好，14年有望實現銷售放量，或將成為公司業績增長的一大亮點。與公司原有的LED照明實驗室檢測設備市場相比，在線檢測市場是一個更為廣闊的市場，大概是實驗室檢測設備市場規模的5-6倍。

外延並購，尋求新的業務增長點。今年年初公司發布公告，稱公司或全資子公司擬以現金形式，收購先進光電器材（深圳）有限公司的相關資產，收購完成后將獲得先進光電固定資產和無形資產，交易總價（含稅）不超過6500萬元。先進光電主要從事LED固晶機等設備的研發、生產和銷售，已經獲得一定的專利等知識產權，與公司主營業務同處於LED產業領域。如果未來順利完成該交易，將有利於公司拓展相關業務，提升公司研發、制造LED核心設備的能力，符合公司未來發展戰略，借此公司有望進入LED生產設備系統整合商的行列。

估值和投資建議。我們對公司的盈利預測進行了微調，預計公司2014-2016年攤薄后的每股收益為：1.01元、1.29元和1.64元，對應目前股價的PE分別為：23.1倍、18.1倍和14.3倍。鑒於公司下游回暖，業績有望穩定增長，維持“買入”評級。

重點關注事項。股價催化劑（正面）：LED照明均價的進一步下降；LED照明相關鼓勵政策的出臺和落實；公司新產品研發取得突破。風險提示（負面）：新產品研發不及預期的風險；產品競爭加劇，毛利率下降的風險。

民生證券

中航光電（002179）：量質變齊現 光電產能預期翻倍 大配套成就整合互聯

一、 事件概述

近期軍工和電子板塊漲幅居前，軍工關鍵設備支援國產化政策頻出，並且中國南海摩擦事件不斷；軍工行情有望延續，並且統計分析每年軍工板塊均有2-3次投資機會。針對大飛機和軍機國產化進程加快，以及軍隊資訊化建設強化，我們近期調研了中航光電，分析如下。

二、 分析與判斷

預期募投助2016年光電產能翻倍，2014-15業績增速有望從20-30%提升至30-40%

根據公司募投項目進度，預期2016年光電產能將翻倍。光電連接器產業化項目近期已經投產，2013年光電設備產品全年訂貨同比增長近一倍，產能將根據訂單情況分2-3年全部釋放，因此2014-2016業務增速預計30%以上。預計項目達產后年新增利潤總額 24，740 萬元，產能較目前的1838萬只可翻倍。新能源汽車線纜系統總廠項目和大飛機整合安裝項目，2014年預計將逐步建成投產，磨合期后的規模化生產可能將始於2015年，初期增速有望實現倍增。

大配套成就大飛機和新能源汽車整合互聯，產品附加值和重要程度顯著S0100513070008提升

公司是國內光電元器件最全企業之一，具有300余系列，30萬個品種；在大配套基礎上，2013年定向增發用於光電技術產業基地、飛機整合安裝架產業化和新能源及電動車線纜總成項目，顯示出公司從元器件走向系統整合的發展思路。電子通訊配套業務60%以上為軍品，對接零部件配套商，屬三級重要度；系統整合業務覆蓋航空系統整合安裝架和新能源汽車線纜總成等，對接總裝廠，若生產軍品則將成為一級重要級別。已與中國商飛正式簽訂C919大型客機項目主合同，成為整合互連安裝平臺唯一供應商，在此方面預計也不僅局限於C919，利用研發平臺優勢型號拓展極具優勢。除此之外，公司在新能源汽車線纜整合方面，也打破進口壟斷，2012年就實現了 3020 萬元的銷售，國家對新能源汽車重點扶持政策下，2014年新能源汽車領域訂單可能上億；年均增速預計保持在100%以上。同時新能源汽車項目是根據車廠進行訂制化生產，主要客戶有比亞迪(行情,問診)、奇瑞、宇通、江淮等。

公司合理估值預計趨於PE 30X：公司制2016年預計20%業績貢獻來自於系統整合；80%為配套，其中60%以上為軍品，剩余民品以4G、工業特種通訊業務為主。我們認為合理估值能夠趨於PE30X。

三、 盈利預測：我們預計公司2014—2016年的EPS分別為0.67元、0.91元和1.26元。

風險提示：1）國家政策調整；2）募投項目低於預期。

海通證券(行情,問診)

聯建光電（300269）：公司未來發展空間大 安全邊際足

LED 戶外顯示屏行業分散度高，未來有望孕育大企業。根據我們的測算，全國約有1380 塊LED 戶外顯示屏，如果按照單塊螢幕銷售收入200-400 萬計算，則2013 年行業規模約為30-40 億元。對於行業龍頭郁金香而言，銷售收入約占市場份額的12.5%-16.7%。而從LED 顯示屏體資源數目看，郁金香傳媒自有屏體數目為24 塊，市占率約為2%。戶外顯示屏行業分散度高。

受區域差別較大的影響，傳統的直接擴張方式難度很大。

跨區域擴張非常困難。點位為LED 顯示屏核心競爭要素，其除了資金之外還需要較多的其他因素，本地企業存在相當的優勢，因此地域擴張是需要面對的最大難題。

投入資金大，現金流壓力大，分眾傳媒亦折戟而歸。從投資資金角度看，一個一線城市點位需要的一次性投資金額約為1500-2000 萬左右，二線城市點位需要的投資規模也在100-300 萬，對於企業而言想要快速擴張存在很大的問題，僅僅投資二線城市，壓力也很大，如果並購則支付的價格更高，需要很強的財力支撐，分眾傳媒之前也試圖重復樓宇廣告的成功案例，然由於資金壓力太大，導致整體計劃失敗。

后續的維護也存在較大問題。由於網點存在於全國各個城市，因此后續的維護也較為困難。

聯建光電將采取優勢模式獲取屏體資源，同時依托分時傳媒拉升屏體資源上刊率。聯建光電緊握戶外中介龍頭企業分時傳媒，通過“1+1”與外延並購相結合的方式擴張屏體資源。其核心邏輯是通過與區域廣告業主合作的方式獲取低價的LED顯示屏資源，同時通過分時傳媒加強下游銷售，發展規則較為先進。

分時傳媒與聯動文化的合作已經正式開始，聯動文化后續訂單和收入將進入快速發展階段。分時傳媒從年初開始與聯動文化進行合作。分時運用其多年的戶外廣告運作經驗對聯動文化的LED顯示屏資源進行了評估。由於牽扯到較多的評估事件導致分時從2014年4月份開始正式推廣聯動文化的屏體資源。2014年4月單月分時就已經為聯動文化貢獻訂單100-200萬，我們預計分時傳媒后續為聯動文化獲取的訂單量將快速增加，聯動文化虧損額將呈現逐季度減少的態勢，2014Q3、2014Q4將實現盈利，全年盈利為大概率事件。

分時傳媒已經完成工商過戶，公司后續並購預期依舊強烈。分時傳媒已經於2014年5月開始與聯建光電並表，按照一般規律，我們預計增發將於6月份完成。鑒於整體行業的極度分散，我們認為公司后續外延式擴張的需求依然強烈。

盈利預測與投資建議。在不考慮外延並購的基礎上，我們預計聯建光電2014、2015年備考凈利潤規模將達到1.55億元，2.09億元。對應備考全面攤薄EPS分別為0.90元、1.20元。鑒於公司未來將進入快速發展階段，且后續並購預期強烈，我們認為公司與藍色光標(行情,問診)相仿，目前藍標估值為2015年30倍。考慮到公司市值較小，可以享受一定的溢價，我們認為公司可以享受2015年30-35X的合理估值，對應目標價為36-42元。

主要不確定因素。戶外廣告推廣不達預期，協同效應體現低於預期，創業板風險。

招商證券(行情,問診)

洲明科技（300232）：整體拐點已現 上調評級至強烈推薦

中報大幅超出市場預期，擬推10 轉10。洲明預告中期凈利潤為2065-2400 萬元，同比增長83-113%，其中2 季度單季凈利潤同比增124-170%，較Q1 增速20%顯著提升，業績拐點已經體現。此外擬推出10 轉10 方案。

照明創新性O2O 模式已成型，與南方電網合作空間巨大。1）B2C 方面，洲明已在京東、微信、唯品會等版面，同時銷量位於天貓前列的翰源（不排除后續控股）亦為公司帶來較大流量彈性；2）C2B 則已在翰源推出“私人客製”，客戶可獲得個性化的照明方案服務；3）B2B 主要與南網合作，目前已運營，通過電商平臺向全社會提供節能服務，形式包括洲明作為南網EMC 的主力產品供應商等等。借助南網的渠道、客戶、數據庫等資源，洲明將顯著受益。

率先版面智慧照明，外延發展有望帶來更大彈性。洲明積極進軍智慧照明，已在常州有成功案例，而在廣深亦有工程進入實施階段。同時，洲明在13年報中表示將通過外延快速擴大業務規模，我們判斷公司將在照明O2O 領域積極尋求標的，其照明業務收入規模有望在未來1-2 年超越顯示屏業務。

照明業務整體迎來盈利拐點。由於前期研發和推廣費用較高，洲明過去幾年照明業務一直處於虧損，而今年起高投入告一段落，同時規模爬坡助力盈利改善。我們保守預估照明外銷收入1.5-2 億，路燈、電商整體盈虧平衡，則今年照明業務有望盈利1000-2000 萬。明年起版面完善的各業務線將做出更大貢獻。

顯示屏收入和盈利水平雙雙大增。得益於外貿市場向好，我們判斷洲明上半年顯示屏訂單量已接近去年全年收入。子公司雷迪奧在創意屏這一藍海具有強大競爭力，同時洲明高毛利小間距屏將從下半年起發力，全年占比望達30%。今年顯示屏收入上看8-9 億，且其利潤率水平將顯著提升。

上調至“強烈推薦-A”：洲明中報大超預期，照明業務整體迎來拐點，O2O、南網戰略合作、智慧照明以及外延發展將帶來極大彈性。而顯示屏收入和盈利水平雙雙大增。上調2014-15 年EPS 為0.72/1.05 元。基於業績高增長，給予目標價32 元，相當於15 年30 倍PE，上調至“強烈推薦-A”評級!

風險提示：新渠道拓展風險。

宏源證券(行情,問診)

奧拓電子（002587）：堅持高階品牌定位 發展戰略提速

LED顯示屏行業總體進入穩定增長階段，市場集中度有望較快提升，中國企業加速占領全球市場的趨勢正在形成。受益於LED上游晶片價格快速下降、光效不斷提升及國內LED下游應用企業在系統控制等方面的水平快速提升，國內企業在LED顯示屏 （包含小點間距顯示屏）領域的市場競爭力逐步凸顯，以上市公司為代表的國內品牌集團正加速搶占全球市場。

公司在國內外市場樹立起高階品牌形象，未來隨著內涵品牌價值釋放及外延擴張戰略提速，有望在本輪國內企業搶占全球市場過程中明顯受益。公司堅持走技術驅動型差異化競爭路線，在產品效能、系統控制、綜合解決方案等方面具備全球領先優勢，未來隨著公司加大國內外市場渠道版面及外延式資源整合，整體發展水平有望明顯提速。

盈利預測及投資建議。考慮公司當前訂單情況、未來整體發展版面及13年發貨延后及搬遷等影響因素， 我們預計公司14年是公司業績明確高速增長的一年，預計公司14-16年凈利潤增長率分別為62.80 %、29.52%、29.95%，實現EPS分別為0.71元、0.92元、1.19元，當前股價對應35*13PE、27*14PE，仍具備較高投資價值，首次給予公司“增持”評級。

風險提示。顯示屏行業競爭加劇導致盈利能力下降；金融系統需求增長放緩；照明業務培育周期過長。