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跨年主線之一：國防資訊化及國企改革浪潮下，擇機設定中長期龍頭
2014年12月3日至4日，全軍裝備工作會議於在北京召開，此次會議由軍委主席親自參加（2006年和2011年均由軍委副主席參加），顯示出中央對裝備工作的重視。習近平在講話中強調，裝備建設處在國防現代化建設的優先發展的戰略位置，當前和今後一個時期是我軍裝備實現跨越式發展的關鍵時期，要把裝備建設搞得更好更快一些。同時強調要堅持資訊主導、體系建設，以網絡資訊體系為抓手，推進資訊化建設。
我們的核心觀點有兩點：
（1）、在軍費開支援續增長，資產注入預期及軍工院所改制等大背景下，我們認為國防軍工行業在未來5-10年將確定性大發展，強調國防資訊化為通信行業2015年投資主線之一，軍事通信（含衛星通信）、雷達電子、北斗導航等為重點關注子領域。
（2）、同時，國企改革漸入深水區，從通信行業目前板塊來看，上市公司80家中包括國有企業20家，占25%，總市值2332億元，占37.42%，其中國有股份市值1064.28億元，占板塊總市值的17.07%，國資持股比例仍然較高，未來改革空間較大。
近期，我們先后調研了【海格通信(002465,股吧)、中國衛星(600118,股吧)、杰賽科技(002544,股吧)、南京熊貓、四創電子(600990,股吧)、中國聯通】6家公司，大部分兼具【國防資訊化】與【國企改革】概念。由於投行靜默限制等原因，目前時點，我們重點推薦【海格通信、中國衛星、四創電子、中國聯通】4家公司，以下為相關報告及調研紀要。
標的1：【海格通信】：國防資訊化龍頭，大股東增持堅定買入決心
國防通信龍頭，衛星通信增速快
公司國防通信產品主要包括：（1）軍工電臺；（2）衛星通信。二者並非替代關係，同時裝備將提高通信達到率。兩項業務具有協同效應，有利於開拓客戶，提高全軍滲透率，海陸空全配備。未來，更有可能向海外市場發展。
北斗產業鏈全版面，未來將集團化運作
海格通信依托行業積累和資本優勢，通過並購、合作完善了北斗導航“晶片→模塊→天線→整機→系統”的全產業鏈版面，公司在國防專裝與通裝市場均有較強的競爭力，將大客戶風險降到最低。未來公司或將成立北斗集團，實現整體獨立運營。
模擬模擬技術領先，或助力版面無人機
公司2012年收購摩詰創新，主要產品包括飛行模擬器、電動運動平臺、視景系統、飛行員程式訓練系統、戰術模擬訓練系統等。主要客戶為各軍兵種、研究院所等。
無人機核心系統包括：飛控、載荷、通信、發動機等，公司通信系統底子厚，模擬模擬為研發飛行控制積累基礎，未來有望與相關機構合作，進入市場更加廣闊的無人機領域。
不止於氣象雷達，向高階產品邁進
公司2011年收購北京愛爾達，實現在雷達產業鏈的延伸和擴張。愛爾達率先開發出我國第一部邊界層相控陣風廓線雷達、具有國際先進水平的小型相控陣平板天線等。
當前，國產軍機及艦船相繼獲得大訂單，低空飛行逐步走向放開，軍用及民用通信系統、雷達需求激增。我們認為，公司作為傳統的老牌軍工企業，有向軍工高階雷達進軍的決心。
大股東增持力度大，決心暗含實力強大
公司非公開發行不超過7500萬股，其中大股東增持4500萬股，員工持股計劃認購3500萬股，價格不低於15.76元（停牌前收盤價為16.74元），且股票在36個月內不得轉讓，價格之高及鎖定期之長，a股上市公司罕見，體現出大股東及公司員工對海格前景強烈看好。
盈利預測與投資評級
近日，習近平在全軍裝備會議中明確提出，堅持資訊主導，推進資訊化建設，將國防資訊化提高到一個新的高度。公司在國防通信、北斗應用、衛星導航、數字集群等多個領域位均於市場第一集團，未來更有望向軍用雷達、無人機等領域發展。從市值及業務版面綜合分析，公司為國防資訊化龍頭標的，建議重點版面。我們看好未來十年國防大發展，通過產業與資本雙輪驅動，未來公司業績將持續快速增長。我們預測公司14-16年eps分別為0.49元、0.65元、0.82元，上調至“買入”評級。
標的2：【中國衛星】
公司主營分為衛星研制和衛星應用兩大類，兩者收入旗鼓相當。
1、衛星研制領域
公司在衛星制造領域和大股東及實際控制人之間有業務的劃分。基本按照衛星重量劃分，1000公斤以下屬於公司范疇，1000公斤以上歸大股東和實際控制人范疇。一般將200-1000公斤載核的衛星稱為小衛星，公司經過十來年的積累，工程用的小衛星基本上80%以上由公司提供運載和裝備；目前來講，在軌的絕大部分小衛星基本都是公司交付的。公司的微小衛星（通常指200公斤以下）業務放在深圳東方紅海特。
２、衛星應用業務
主要分為五大類：衛星通信、衛星導航、衛星遙感（包含圖傳）、綜合應用和運營（傳輸節目源）。運營主要是做將電視信號打到衛星上，傳輸節目源。除了運營，其他四項各20%多一些，運營規模還比較小，不越過１億。
除傳統外，新業務也在歸劃和培育，比如互聯網，商用大飛機精品部件的研發生產，無人機（基於圖像傳輸和資訊鏈的技術）等。
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1、北斗衛星屬於什么級別？
北斗衛星是中大型衛星，基本都是公司大股東在做的，其中有1-2個任務切出給中科院體系。
2、公司和大股東業務關係？
既有業務區別又血脈相連。大股東俗稱航天五院，在航天系中排名第一、第二。原始版面一院做運載工具，五院做空間飛行器，八院既做運載工具，又做宇航產品，作為航天體系的補充。衛星制造領域有劃分，應用方面大股東體系內沒有整建制在做相關產品的單位，集團內有些零星院所涉足。衛星制造的配套相當部分是來自大股東和集團其他單位，成本50-60%屬於關聯交易。
3、大衛星和小衛星哪個發展好？
不能用多和少來區分。宇航產品呈現兩極化發展，大衛星要有軌位資源，帶的轉發器多，容量高，有大型化發展，現在是運載能力不夠，才需要一顆顆發；另一方面，小型化的發展趨勢也在呈現，小衛星朝精細化發展，更加靈活，容易組網，成本較低。根據不同的實現功能，有不一樣的趨勢，無所謂哪個發展好。
4、為什么毛利率不高？下遊客戶比較單一嗎？
公司是直接對接業務單位，比如國家部委單位——海洋局、地震局、環境減災委等，以及特定用戶，客戶很集中。就衛星單一業務板塊來說，前五大客戶占比60-70%。衛星制造的競爭對手基本都在航天體系，現在也在培育體系之外的中科院。毛利率低的原因主要是兩個：（１）客戶結構很集中，而且是持續的合作關係（２）價格體系是受控的。宇航制造也有出口，價格不受限制，但是占比很小。
5、公司和海格通信是競爭關係嗎？
目前來講，在通信領域公司沒有直接的競爭對手。公司在通信領域主要是天線和vsat系統終端兩類產品，海格是做無線通信起家的，這一領域兩者產品不一樣。在北斗衛星導航領域局部市場直接競爭，單一用戶、單一采購。海格在導航領域版面較多，收購導航天線終端等，效果較好，導致行業整體競爭加劇。在某些領域，行業利潤率會被拉低，軍方現在對價格敏感度明顯提升，價格因素在整個打分體系的占比顯著上升。
6、中國衛星體系內有三只隊伍在做導航
（1）星地恒通：直接和振芯、海格競爭；專做北斗終端，技術實力強，但為國有控股；在其聚焦市場取得了一定的市場地位，屬第一梯隊
（2）西安恒星：在北斗一代做手持，和振芯、海格做得差不多；北斗二代發展過程中有點兒掉隊，正在調整中
（3）航天恒星科技(002132,股吧)（原503所改制）：產品分為兩大類：一是衛星上的導航設備，在這一產品居主導地位，二是聚焦附加值比較高的專裝市場
7、北斗二代產品的競爭格局如何？
通裝領域振芯科技(300101,股吧)是排頭兵；專裝領域相當部分的競爭對手沒在資本市場，在一些老牌的研究所。裝備資訊化會使得應用的面越來越廣，通裝和專裝都將有很大的發展。
8、今年整個北斗行業的情況如何？
從公司情況來看，各方面都在推進當中，也在等大客戶的招標計劃。市場整個招標采購量應該不會少。招標進度目前還沒看到影響，利潤率會有下降的趨勢。
9、國產化趨勢對公司的影響？
國產化是大方向，整個集團體系現正在梳理物資清單，看哪些是必須要實現國產化的。
10、現有業務哪些發展空間最大？
從應用領域來說，排序是導航、遙感、通信。
標的3：【四創電子】調研紀要@合肥20141205
四創電子基本情況
公司主營業務：（1）雷達及雷達配套產品主要包括氣象、航管雷達及相關的雷達配套件；（2）廣電產品主要包括微波組件、高頻頭及天線、機頂盒等； （3）公共安全產品主要包括應急指揮通信系統、智慧交通系統、其他資訊系統整合業務； （4）電源產品主要為公司控股子公司華耀電子產品。
公司為a股市場雷達第一股，其產品：（1）測云雷達是新型氣象探測裝備，完成國內第一部毫米波雙偏振測云雷達和第一部機動式全相參雙偏振測云雷達研制，通過了國家設計定型，即將批次生產。（2）航管雷達國內市場占有率領先，氣象雷達國內市場份額超過三分之一，並成功打入國際市場。公司與軍方、中國氣象局、民航、軍工基地、科研院所等建立了良好的戰略合作伙伴關係，為雷達系列產品的產業化擴產項目奠定了良好基礎。
公司與實際控制人中國電科下屬單位中存在經營雷達相似產品的公司為：中國電子科技集團公司第十四研究所通過下屬國睿集團有限公司間接控股的南京恩瑞特實業有限公司（國睿科技(600562,股吧)全資子公司）。
q: 國企改革、股權激勵事宜
a: 昨天看了員工持股方面的材料。公司也想弄一個員工持股，但是國企做的少，更多是股權激勵。證監會與國資委不一樣，國企做員工持股阻力較大。央企比地方國企進度要慢一些。我們是三級公司，正在向這個方向推進。如果有股權激勵這樣一個機制，高管和員工會更加積極。個人認為，本科工作五年，有成果，就基本是骨干，會納入員工持股計劃的范圍；研究生，兩年，基本能獨立一面，也基本納入員工持股計劃。我們多年前也一直做股權激勵方面的準備。大股東和上市公司的利益不一致，我們考慮的更多是上市公司，最好是在不同平臺上公司實施不同的計劃，獲得各方的一直支援。
q: 資產證券化及大股東資產注入
a: 這個問題需要各方的利益一致，共同推動，個人和單位兩個方面，都要有推進的動力。大股東資產注入，集團方面，收入、利潤並沒有增加。個人認為，資產注入需要從上向下推動。上市公司加38所整體收入在50多億，大股東雷達比較高階，比如預警機雷達。集團公司總經理想發揮上市公司平臺作用，目前共有8家上市公司，各家上市公司情況不一樣，需要看上市公司跟中間的研究所的關係。
q: 四創電子與國睿科技
a: 從集團方面看，雷達市場並不是集團內部市場，還需要跟其他集團和研究所進行競爭，集團內部有雷達的競爭，可以提高集團整體的雷達實力。做預警機雷達的主要是38所和14所。14所整體規模較大。我們和國睿科技都在做氣象雷達和空管雷達，完全是市場化競爭。將來，14所和38所有整合的可能，應該是一個趨勢。關鍵是兩家公司的業務如何分工定位。（注：針對國睿科技和四創電子雷達類產品因具有相似性、存在潛在同業競爭的情況，中國電科承諾按照國家國有經濟戰略性結構調整的戰略版面，采取包括但不限於定向增發（現金）收購資產、資產置換、並購重組、吸收合並等方式，將上述兩家上市公司之間相似的業務納入到同一上市公司平臺發展運作，消除存在同業競爭的可能性。中國電科承諾在3年內制訂上述業務整合的具體操作方案，5年內實施完成業務整合。）
q: 集團整體規劃
a: 集團公司做規劃引領，以核心業務去做規劃，某個核心歸屬某個研究所去做。集團希望能匯聚各個研究所的資源，承接更大的系統項目，比如戰爭資訊化系統。資本運作：集團財務公司，加強集權管理，負責投資。對下面子公司的對外投資功能是個削弱，投資需要匯報。不允許各個子公司單獨投資，公司想對外投資的話比較困難。
q: 公司發展規劃
a: 軍工是上升周期。公司業務方面，38所訂單在增加，關聯交易增加明顯，公司雷達整機訂單也在增加。現在氣象雷達產品大部分都是軍用。根據公司預測，軍事采購會繼續增大，空管要加強。雷達市場整體在增加，此外，國產替代進口趨勢明顯。
空管：一個機場3個雷達，但是民航還是沒有使用，訂單很少，比如貴陽機場、烏魯木齊機場。更重要的是軍方訂單增加很多，航路上也要增加雷達。
海外市場也將是重點，國際上能夠建立空管市場的國家很少，絲綢之路、一帶一路，未來出口將是很大的一塊。
平安、智慧城市也是增長比較明顯。
q: 軍事院所改制
a: 研究所改制等待頂層設計。復雜之處在於軍工資產管理問題，管理其實是財政部，不是國資委。此外，國家撥款問題也比較復雜，應該有相關的方案。最後，人員問題，從事業單位到企業，退休后養老金有差異。
事業單位比較復雜，軍事院所、高校、政府部門內部都有事業單位。養老保險需要國家整體規劃做預算。
標的4：【中國聯通】：“流量銀行”業務簡評
近日，中國聯通推出“流量銀行”業務，用戶可以進行存取、管理、交易流量等行為以獲得更好的體驗和樂趣。中國電信在2014年5月推出過類似業務“流量寶”。
我們認為：（1）中國聯通“流量銀行”由其寬帶公司主導，旨在培養用戶數據使用習慣，提升單用戶流量值；（2）目前，運營商數據網絡承載率不高，僅為30%左右，“流量銀行”業務可以在不增加相關運營成本的基礎上，盤活流量存量；（3）運營商經營流量幣及交易平臺實際上就是經營流量入口，用戶規模的提升將有助於提升入口價值，將有效避免運營商管道化；（4）流量增加，用戶行為習慣將更多投射在網絡上，為精準營銷提供支援，大數據價值顯現。
目前聯通流量銀行客戶端發展量100多萬，日活躍度35%，流量銀行的目標是2015年發展3000萬的用戶。目前的功能還比較簡單，未來將基於移動或者寬帶的網絡進行整合。比如用戶規模擴大之后，可以在流量銀行的中間頁推送電商、廣告，與ott合作聯運挖掘更多合作價值。
流量銀行，不是單純的賣流量的概念，而是建平臺。流量銀行看似基於流量，實則基於流量、基於龐大的寬帶和移動用戶，和互聯網產業帶來一個切入點，打造一個全新的生態系統，重新構建了一個產業鏈。
我們在《“運營商”大數據金礦的未來！》中提出，運營商發展趨勢：語音運營→流量運營→大數據運營。相關投資建議：（1）運營商占據流量入口，擁有任何移動互聯網公司都無法比擬的海量數據，流量與營銷、大數據價值挖掘，運營商變現方式實現多樣化，有望擺脫管道化危機，投資價值凸顯，重點推薦【中國聯通】；（2）單靠運營商自身無法低成本高效益的變現大數據價值，在大數據方面的開放合作是實現數據價值的唯一出路。相關受益公司包括【中創信測、博瑞得、宜通世紀(300310,股吧)、世紀鼎利(300050,股吧)】等，而【博瑞得】（上市公司擬收購，已公告獲得有條件通過）由於其3g時代卓越的市場占有率，值得重點關注。
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