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美盈森(行情,問診):得入口者得天下
基於全球領先業務模式的好公司
CPS又稱為“一體化包裝服務”，是目前全球包裝業最佳的配套服務模式。這種業務模式可以給客戶帶來更高的附加值，不僅帶來明顯超越行業的盈利能力，更通過與強勢客戶的綁定擁有了持續成長的基礎。作為眾多跨國公司的規則供應商，美盈森是國內極少數具備提供CPS服務能力的包服供應商。
把握三條入口，鎖定高附加值客戶
美盈森始終將高附加值客戶臵於戰略的首位，不斷通過自研和並購獲取能為客戶提供多層次增值服務的核心能力，針對這類市場，導入客戶的戰略級入口共有三條，分別是:設計能力，供應鏈管理能力，客戶資源背書。美盈森在包裝設計、供貨及時性、客戶結構方面領先亞洲同行，具備競爭對手難以復制的核心能力，是公司高毛利率的保障。核心能力通過不斷自研和並購的升級，已經成為了吸引新客戶的戰略級入口，它們是公司成長的重要依據。
成長源自內生與外延擴張+商業模式創新
結合內生與外延擴張，是公司14-16年的戰術規劃。電子通信產品、消費品與智慧包裝是公司未來幾年內產生長的核心方向，主要通過進入新客戶的供應鏈體系、不斷提升現有客戶的業務份額實現。外延式整合也具備戰略意義，通過技術輸出、管理輸出、人才獲取、市場獲取，公司可以快速挖掘並購的協同效應。目前行業中存在大量符合美盈森並購要求的標的，對公司當期業績增厚顯著。商業模式的創新是公司中期版面重點，目前通過新設立的瀘美供應鏈管理公司作初步探索，包裝平臺是一種符合國情的創新商業模式，未來擁有廣闊的發展空間。
風險提示
新客戶放量低於預期；老客戶訂單意外下滑；外延式並購進度低於預期。
公司合理估值在18.4元~22.9元
我們維持此前的盈利預測不變，預計14~16年EPS為0.40/0.61/1.00元/股，復合增長率為60.3%。三季度起公司將開始享受原材料下降帶來的實惠，單季盈利增速提升是大趨勢，下半年公司外延式擴張的預期也逐漸增強，存在較強的催化劑。合理價值區間為18.4-22.9元，維持“推薦”評級。
新海宜(行情,問診):澄清質疑 看好公司轉型升級前景
事項:
公司公告澄清媒體報導相關事項。
評論:
澄清有理有據，有力反擊了質疑者
據公告，新海宜董事長張亦斌於2003年12月31日辦理完畢股東變更工商登記手續，自此公司與華發科技不再存在關聯關係，可以確保購銷等正常業務關係的公允性，不存在侵占上市公司利益的現象（具體細節參見公司公告）。
LED有望實現爆發式增長
公司2011年進入LED行業，增資並購中科院納米所企業，成立蘇州新納晶公司，依靠中科院研發實力，主要研發和制造LED外延片、晶片等，擁有領先的技術和工藝水準，並且具有成本上的優勢，隨著照明成為拉動LED需求的新一輪增長動力，公司LED業務將迎來迅猛增長，並且公司目前訂單飽滿，具備擴充潛力和計劃，截止到目前，公司已經公告獲得政府補貼5500萬，將對今年的利潤產生直接貢獻。
手游產業:形成閉環和獨特的孵化模式
公司通過投資孵化CP，掌握大量遊戲內容資源，通過控股下游髮型公司對接遊戲運營，與運營商、互聯網大平臺深度合作，形成公司在手游領域的產業閉環。這種孵化模式有利於公司在短時間內迅速取得大量CP的遊戲資源，同時由於分成比例對IN游網有利（優先分成80%，覆蓋投資成本），投資風險較小，另外有其他投資人參與，能夠利用財務杠桿。此外，公司與運營商（尤其是運營商遊戲基地）以及各大遊戲平臺有深厚關係。今年已經孵化12款，預計上線5款。
傳統通信穩中有升，積極向高階拓展
寬帶投資增速逐漸放緩，而4G建設將使公司戶外機房、戶外機柜、基站之間光纜連接器等產品將面臨旺盛的市場需求，同時公司積極向高階領域拓展，產品結構進一步升級調整，預期整體業務穩中有升，毛利率將會回升到往年平均水平。
投資IDC，闊步邁入數據運營領域
公司首期部署1532臺機柜，項目預計建設期為1年，總投資1.49億元，公司與中國電信、中國移動、中國聯通(行情,問診)三大運營商保持著長期的良好合作關係，與蘇州電信合作建設IDC項目，可以順利導入蘇州電信幾類優質的客戶:國內五大互聯網巨頭、銀行、政府等，可以極大提升機柜的出租率，並且IDC項目和自身的遊戲產業相輔相成，將發揮良好的協同效應，同時公司在深圳、北京等城市也擁有較好的物業，一旦首期項目發展超出預期，IDC將實現異地的迅速擴張。
堅定看好公司轉型升級前景，維持公司“推薦”投資評級
公司2006年上市，經歷轉型的陣痛，目前公司業務版面合理，穩定並有彈性，傳統通信業務由於結構調整、毛利率提升等因素，穩中有升；LED業務具有領先的技術和成本優勢，有大規模擴產進入細分市場前三的潛質，並且公司大力進軍IDC建設，面臨的是一個需求旺盛增速喜人的新空間，公司借助於傳統設備業務合作積累下來的運營商資源和渠道，闊步邁入數據運營市場，公司順利完成配股，項目資金到位，項目經驗豐富，客戶資源優質，協同效應明顯，轉型成效值得期待，預計公司2014/2015/2016，EPS分別為0.36/0.48/0.63元，維持公司“推薦”評級。
恒瑞醫藥(行情,問診):二季度業績增長明顯提速 期待制劑出口與創新藥發力
投資要點:
二季度業績增長明顯提速，增長質量很高。2014年上半年公司實現收入35.1億，增長18.2%，凈利潤7.6億，增長18.4%，扣非后凈利潤7.6億，增長18.2%，EPS0.51元，小幅超過我們中報前瞻中0.49元預期。二季度單季實現收入17.9億，增長20.3%，凈利潤3.7億，增長21.1%，扣非后凈利潤3.1億，增長20.7%，EPS0.25元。二季度公司各項經營指標均明顯向好，特別是收入增速明顯回升，應收賬款周轉天數縮短，每股經營性現金流0.53元，增長37.9%，超過每股收益，說明增長質量很高。
腫瘤藥同比穩步增長，麻醉藥、造影、電解質輸液增速較快。12年下半年腫瘤藥降價影響基本消除，腫瘤藥收入同比增長約10%，麻醉藥收入增長約30%~40%，電解質輸液收入增長超過30%，造影劑增長30%~40%。我們認為恒瑞麻醉藥、造影劑、電解質輸液和多數腫瘤藥品種競爭結構較好，招標降價壓力不大，同時，碘克沙醇、小兒電解質輸液、艾瑞昔布、替吉奧等新產品將受益於招標，收入增速有望加快。
毛利率與期間費用率略有上升，經營性現金流同比增長37.9%。2014年中期毛利率81.4%，同比上升1.6個百分點，主要是腫瘤藥降價影響逐步消除，高毛利品種收入占比提高。期間費用率53.3%，同比上升2.0個百分點，其中:銷售費用率36.3%，同比上升2.8個百分點；管理費用率18.0%，同比基本持平，其中研發支出約占營業收入的9%，研發投入力度大。每股凈經營性現金流0.53元，同比增長37.9%，主要是應收賬款周轉加快。
基本面三大積極變化有望共同推動業績增速逐年提升。我們認為，公司基本面三大積極變化有望共同推動業績增速逐年提升:1）創新藥上市並實現快速放量:阿帕替尼胃癌適應症已經完成現場檢查，年內有望獲批；長效GCSF 處於技術審評階段，14年底15年初有望獲批；2）國際業務:奧沙利鉑、環磷酰胺、七氟烷等品種14年起將貢獻顯著增量利潤。3）13年以來公司已經取得非布司他、卡培他濱、帕洛諾司瓊等制劑批文，取得阿托伐他汀鈣、塞來昔布、替莫唑胺等原料藥批文，預計14年新產品上市潮啟動。我們暫維持14-16年每股收益預測0.98、1.21、1.54元，同比增長19%、24%、27%，對應預測市盈率35倍、28倍、22倍，維持買入評級。
東阿阿膠(行情,問診):阿膠漿打開提價空間 有利於市場健康持續發展
投資要點:
公司公告復方阿膠漿產品價格調整:因阿膠漿主要原材料價格、人工、能源等成本持續上漲，經相關部門批復，公司將調整復方阿膠漿最高零售價格，上調幅度不超過53%，出廠價將做相應調整。
復方阿膠漿是氣血雙補第一品牌，成本壓力導致廠商和渠道利潤較低:復方阿膠漿是國內滋補補益類的著名品牌，在氣血雙補領域是第一品牌，享有很高的市場知名度和消費者認知，2013年終端規模超過10億元。近年來，除驢皮成本上漲之外，復方阿膠漿的其他原材料（人參、黨參等）價格持續上漲，導致復方阿膠漿的成本壓力進一步增加。公司另一產品阿膠塊為企業自主定價，近年來出廠價、終端價格持續上漲，適當消化了成本壓力；但復方阿膠漿是國家醫保乙類、省管OTC 品種，長期受最高零售價（省定價）限制，價格調整幅度、頻率遠低於阿膠塊，近年來僅有過一次提價（2012年內調整各省終端零售價不超過30%、2013年初上調出廠價約25%）。這導致目前復方阿膠漿的廠商毛利率顯著低於阿膠塊，渠道利潤率也顯著低於其他同類品種，不利於該產品的資源投入和市場發展。
此次提價將打開阿膠漿價格空間，非對稱提價有利於市場的良性發展:公司此次公告最高零售價將上調不超過53%，我們預計終端價格將從目前約3.90元/支提高到不超過5.95元/支。目前的渠道利潤率較低，部分省市（如上海）價格體系倒掛，不利於市場推廣，我們預計公司將采用非對稱提價方式（終端提價幅度大、出廠提價幅度小）。一方面可以提高廠商毛利率，有利於公司劃撥更多的驢皮資源、營銷資源投入阿膠漿品類，促進產品的可持續增長；另一方面可以提高渠道利潤率、激發渠道積極性，有利於市場的良性發展。
公司將分步提價、加強管控、積極營銷，降低提價對渠道和終端的不利影響:阿膠漿的消費人群對產品有一定敏感性，渠道也對出廠價調整較為關注。為消除提價對渠道、終端的一次性沖擊，我們預計公司將采取分步提價的操作規則，在2-3年的周期內分若干次實現出廠價、終端價的調整。同時，公司將吸取2012-2013年提價的經驗教訓:（1）加快各省調價備案的速度，盡量縮短調價時間窗（爭取從上一輪調價1年縮短到6個月）；（2）加強渠道管控、控制渠道庫存，消化提價節奏不同步導致的區域性差異；（3）主動積極營銷，消化提價對終端銷量的不利影響，最終促進阿膠漿OTC 市場持續做大。
阿膠漿提價將帶來利潤彈性，暫不調整盈利預測、維持買入評級:假設阿膠漿出廠價累計上調25%、終端價格累計上調53%，廠商毛利率將提高約10個百分點，渠道利潤率也將提高到與阿膠塊類似的水平。假設銷量小幅下滑、費用投入有所增加，收入和毛利增量約1.2-1.6億元（彈性約15-20%），凈利潤增量約0.5-1億元（彈性在5%以上）。由於公司尚未確定出廠價調整幅度和節奏，我們暫不調整盈利預測，維持2014-2016年EPS=2.32/2.81/3.43元，同比增長26%、21%、22%，對應預測市盈率16、13、11倍。我們認為阿膠漿打開提價空間、桃花姬快速增長、小分子阿膠新產品上市，將逐步推動公司走出目前低速增長的態勢，成為公司估值回歸的催化劑和中長期增長的驅動力。目前市盈率和市值顯著低估，維持“買入”評級。
國藥一致(行情,問診):財務負擔下降使得業績超預期 維持增持評級
投資要點:
增發募集資金到位使得財務負擔下降，二季度經營業績超預期。2014年上半年公司實現收入11.61億，增長14.6%，凈利潤3.5億，增長33.9%，扣非后凈利潤3.3億，增長25.5%，EPS0.96元，小幅超過我們中報前瞻中0.90元預期。其中:二季度單季實現收入60.8億，增長15.5%，凈利潤1.8億，增長54.9%，扣非后凈利潤1.6億，增長36.1%，EPS0.50元。二季度增發募集資金到位，公司償還部分銀行貸款，財務負擔下降，是公司業績超預期的核心原因。
分銷事業部凈利潤增長25.3%，工業凈利潤增長14.5%。上半年公司分銷事業部實現收入106.8億，增長15.9%，凈利潤1.7億，增長25.3%，主要是財務負擔減輕與費用管控力度加大。分銷事業部積極創新業務模式，DTC、BTB、藥房托管取得實質進展，國產品收入占比49%，直銷業態占比72%。制藥事業部實現收入9.1億，增長3.8%，凈利潤1.4億，增長14.5%，其中致君實現收入7.3億，增長6.9%，凈利潤1.4億，增長16.0%，國際出口收入890萬美金，歐盟主流市場銷售占比82.8%，公司在研發、產能版面等多方面積極向專科藥領域轉型。參股腫瘤藥企深圳萬樂實現收入4.1億，凈利潤6705萬，實現權益凈利潤2359萬，增長27.0%。
期間費用率略有下降，二季度經營性現金流有所好轉。上半年公司毛利率8.5%，同比上升0.1個百分點，期間費用率4.8%，同比下降0.2個百分點，其中:銷售費用率2.3%，同比下降0.1個百分點，管理費用率1.9%，同比下降0.1個百分點。每股凈經營性現金流-1.34元，其中二季度為-0.17元，二季度單季現金流表現有所好轉。
控股股東現金認購全部股份全力支援發展，維持增持評級。控股股東注入19.4億現金全力支援公司發展，2014年全年財務負擔有望明顯下降。我們分析，在較長一段時間內，國藥集團會有兩個工業平臺:一致和現代，至於未來兩個工業平臺是否會進一步整合，還得隨時機而觀察。公司醫藥工業二次轉型，重點發展專科用藥領域、國際化和大健康領域，假以時日，中長期發展值得期待。
我們小幅上調14-16年EPS至1.94元、2.30元、2.73元（原預測1.87元、2.23元、2.65元），增長35%、19%、18%，對應預測市盈率25倍、21倍、18倍，維持增持評級。
中南建設(行情,問診):銷售增速較高 毛利率有所下滑
2014年上半年業績小幅增長
公司實現營業收入95.06億元，同比增長29.96%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5.17億元，同比增長6.5%；實現基本每股收益0.44元。
上半年房地產銷售大幅增長
在房地產市場步入調整期，多數公司上半年銷售同比下滑的情況下，公司房地產銷售大幅增長，上半年銷售金額88.4億元，同比大幅增長58.42%，完成全年目標的40.18%。考慮全國房地產市場目前仍處於低迷狀態，公司下半年完成全年目標的壓力較大。預計公司下半年將加大推盤及營銷力度。
毛利率下降幅度較大
公司上半年綜合毛利率25.33%，較2013年全年下降4.09個百分點。主要是由於部分結算項目毛利率較低，導致房地產業務毛利率下降8個百分點。公司的建筑施工毛利率相比2013年也小幅下降了1個百分點。從數據來看，公司2012年以來毛利率呈現逐年下滑的態勢。
高周轉體系保障發展后勁
公司上半年房地產“三先六快”高周轉體系日益成型，堅持深耕優勢城市，提高短平快項目拿地開發比例。公司有建筑+房地產聯動開發的優勢，目前土地儲備豐富，大盤開發能力強，長期發展后勁足。
投資建議及評級
我們預計公司2014 年收入233.6億元，同比增長27.5%，實現歸屬母公司股東凈利潤14.9億元，同比增長23.4%，基本每股收益1.28元。以目前價格計，對應PE為6.3倍，給予“推薦”評級。
風險提示
房地產市場繼續下滑，房價大幅下跌。
華東醫藥(行情,問診):中美華東高速增長 主要產品成長性突出
事件: 公司公布2014 年半年度報告。2014 年上半年公司實現營業收入91.11 億元，同比增長12.41%；凈利潤3.89 億元，同比增長16.94%；扣非后凈利潤3.89 億元，同比增長22.43%；EPS 0.90 元。二季度單季營業收入同比增長11.82%，凈利潤同比增長8.35%，EPS 0.43 元。
中美華東高速增長，主要產品成長性突出 醫藥制造業實現營業收入19.63 億元，同比增長30.51%。中美華東實現營業收入18.89 億元，同比增長32.72%；實現凈利潤3.83 億元， 同比增長28.58%。中美華東15%所得稅優惠已到期，上半年所得稅率為25%。按照15%所得稅率調整后中美華東上半年凈利潤增速高達45.72%。主要產品均保持快速增長，我們推測百令膠囊同比增長35% 左右，阿卡波糖同比增長45%左右，泮托拉唑增長25%左右，免疫抑制劑整體同比增長20%以上。
醫藥商業增速放緩，期待透明質酸表現 醫藥商業實現營業收入71.42 億元，同比增長8.36%。醫藥商業同比增速放緩的主要原因是醫保控費和浙江公立醫院取消藥品加成，短期內以上因素還將繼續對商業增速形成壓制。2014 年上半年寧波公司實現凈利潤2428 萬元，同比下降13.38%，主要原因是上半年透明質酸推廣費用投入較大。華東醫藥寧波公司已獲得韓國LG 透明質酸產品在國內獨家代理權，今年有望過億，利潤率較高，是公司醫藥商業塊重要的利潤增長點。
收購中美華東少數權益將顯著增厚業績 公司股東大會已豁免大股東遠大集團股改承諾以及同意其為公司收購中美華東少數股東權益提供財務支援的議案，股改承諾歷史遺留問題終於解決。收購其中美華東剩余25% 少數股權的協議已簽訂，正在等待審批，完成該部分股權收購將顯著增厚公司業績。歷史遺留問題解決后公司再融資障礙消除，后續資本運作有望進入新篇章。
盈利預測與投資建議 預計14-16 年EPS 分別為1.64 元、2.01 元、2.44 元，對應市盈率分別為33 倍、27 倍、23 倍。公司業績穩健增長，核心品種成長性優異， 中美華東少數權益將顯著增業績，維持“推薦”評級。
風險提示 醫保控費影響商業片增速；工業片核心產品降價。
華峰超纖(行情,問診):新產品放量 綜合毛利率提升
主要觀點:
華峰超纖1H2014收入增長29%，凈利增長38%。華峰超纖發布2014半年報，公司1H2014實現收入4.66億元，同比增長29%，實現凈利潤5740萬元，同比增長38%，對應EPS 0.36元；其中2Q2014實現收入2.74億元，同比增長26%，環比增長43%，實現凈利潤3504萬元，同比增長23%，環比增長57%，對應單季度EPS 0.22元。由於報告期內公司“高新技術企業證書”到期，根據稅務部門的要求，公司所得稅暫按25%稅率預繳，影響了上半年的凈利潤，如果公司2014年順利通過高新技術企業復審，全年仍將享受15%的所得稅優惠稅率。
新產品放量、綜合毛利率提升。1H2014，傳統運動鞋革市場需求相對低迷，公司減少了運動鞋革的接單，但得益於新產品如模擬皮、鞋里革、汽車內飾革等開始放量，抵消了傳統運動鞋革銷量下滑的影響，與傳統鞋革產品相比，這些新產品盈利能力較好，帶動報告期內綜合毛利率提升至29.40%（同比+4.97%個百分點）。新產品的產銷規模擴大，支撐了利潤的增長。
產能未來大幅擴張、市場份額有望提升。公司此前發布公告，擬在江蘇啟東新建年產7500萬米產業用非織造布超纖材料項目，其中一期規劃產能5000萬米/年，預計2015年底投產，二期規劃產能2500萬米/年，預計2016年底投產；公司未來產能將達到1億米/年，在現有產能（折合約2500萬米/年）基礎上擴大3倍。未來憑借規模和完整產業鏈優勢，公司市占率有望進一步提升。
維持“買入”評級，6個月目標價20.00元。華峰超纖是國內產能最大的超纖革企業，啟東項目彰顯了公司對超纖行業發展的信心，憑借規模和完整產業鏈優勢，公司市占率有望進一步提升，我們看好公司的發展前景，維持公司“買入”投資評級，預計2014-2016年公司EPS分別為0.82、1.09和1.45元，6個月目標價20元，對應2014年約24倍動態PE。
風險提示:（1）原材料價格波動風險；（2）下游需求下滑風險；（3）超纖行業競爭加劇風險。
中國建筑(行情,問診): 毛利率很可能在下半年出現改善
中國建筑國際的2014年上半年業績大致符合我們和市場的預期。凈利潤同比上升24.9%至14.65億港元，主要是受到收入同比增長23.9%所帶動。期內，保障性住房BT （建設 - 移交）項目及BT和BOT（建設 - 運營 - 移交）的基礎設施項目占利潤總額的66.1%，較2013年上半年的52.6%有所上升，這使人感到鼓舞。我們預計在2014年下半年，當一些新開工項目符合規定的建設進度，並讓毛利能夠入賬時，毛利率將出現改善。總體而言，我們將2014/2015年每股盈利預測輕微下調2.3%/3.5%，以反映我們對合營公司的盈利預測更為保守。我們重申買入評級，並在將基準年向前滾動至2015年后，將基於貼現現金流所得的目標價由17.50港元提升至19.20港元（2015動態市盈率為16.5倍，加權平均資本成本為9.5%，永續增長率為2%）。
投資亮點
中國業務迅猛增長。在2014年上半年，保障性住房BT項目的收入同比增長73%至36.62億港元，而BT和BOT基礎設施項目的收入也增長31%至22.04億港元。這兩個分部的收入貢獻，由2013年上半年的33%上升至2014年上半年的41.2%。同時， 由於美高梅中國的路凼金光大道項目在2014年上半年開始施工，公司在澳門的現金工程業務收入同比大增127%至9.69億港元。
毛利率下降屬短暫現象。對於毛利率由2013上半年的14.1%微降至2014年上半年的14%，有些投資者或會覺得有點失望。據公司表示，一些大型的現金工程項目，如美高梅中國的路凼金光大道及港珠澳大橋項目，其進度未能在2014年上半年達到總體工程的30%。這些項目有可能在2014年下半年達到所須的完成率並開始計入盈利，所以毛利率也將提高。
收回帳款進度良好。在2014上半年，公司就BT項目收回了大約18.80億港元的帳款，預計2014下半年公司將維持一個良好的帳款收回進度。凈負債比率由2013年底的27.5%上升至2014年上半年的33.9%，仍低於其內部目標40%。
東方通(行情,問診):並購延伸基礎軟件產品線、試水大數據
事件:
（1）公司發布2014半年報:2014年H1實現主營業務收入6648.45萬元，同比增長-8.93%；歸母凈利潤-311.45萬元，歸母扣非凈利潤-810.68萬元，經營凈現金-1152.60萬元，每股收益-0.0618元。
（2）2014年8月5日公告:東方通公告擬以現金人民幣3000萬元收購北京同德一心科技有限公司100%股權。
（3）2014年8月15日公告:公司擬向李健、王晉敏、王熙春、李飚發行股份及支付現金購買其合計持有的惠捷朗100%的股權；公司擬向不超過5名其他特定投資者發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過本次交易總金額的25%，配套募集資金扣除發行費用后，用於支付購買標的資產的現金對價。該收購交易價格為42000萬元，發行價格63.63元/股。根據《盈利預測補償協議》，惠捷朗2014-2016年承諾實現的凈利潤分別為2860萬元、3680萬元和4660萬，年復合增長率為27.65%。
點評:
一、中報收入小幅下降、小額虧損主要系季性因素影響。受反腐及大客戶訂單落地時間不確定的雙重影響，在公司經營出現四大行普遍測試公司中間件產品等積極信號的情況下出現收入同比下滑8.93%的情形，我們認為，伴隨訂單確認時點到來，公司業績實現恢復並完成全年盈利預測的概率仍然較大，盡管公司在收購惠捷朗的合並盈利預測中僅僅假設公司中間件業務個位數增長，但我們估計此達到前期報告中2014年歸母凈利潤5587萬元的概率依然較大:考慮到上半年銷售費用增加31.55%至3392.72萬元，管理費用增加8.38%至4575.62萬元，公司並未進行研發費用的資本化處理，且上半年在營銷領域的大力度投入及新任總經理沈慧中在市場拓展方面的卓越能力，下半年仍有希望取得收入和凈利潤突破。
二、以自主可控領域產業化運營經驗為核心的基礎軟件產業整合已經開啟。2014年8月6日，東方通公告以3000萬現金買入同德一心100%股權，通過資本市場手段來完善其基礎軟件（包括虛擬化、中間件、數據庫和操作系統等）產品線的大幕正式開啟。公開資料得知，同德一心在是國內多家大型客戶在虛擬化軟件領域的供應商，曾在市場競爭中屢有戰勝國際知名廠商案例。公司在基礎軟件領域的產品線延伸有助於市場化解中間件市場狹小的瓶頸，且多產品協同銷售可以提升公司整體解決方案能力並降低客戶維護成本。
三、以自主可控產業化經驗為依托，積極探索云計算和大數據解決方案模式將在保證公司產品型軟件公司屬性的同時進一步帶來協同效應及業績釋放。中國基礎軟件國產化替代是歷史大勢所趨，但因金融、電信等大客戶長期以來的網絡架構多基於IBM、ORACLE等國外巨頭，切換成本較高，再加之WTO原則禁止對本國產業進行保護等限制，東方通在立足基礎軟件的同時，積極探索基於云計算和大數據的自主可控解決方案有助協同效應和業績的加速釋放。今年上半年，公司積極組織浙江、四川等地以及交通行業和部委的用戶需求調研，結合行業發展趨勢，依托與高校的合作，進行了云計算項目TongApplaud2.0和大數據項目的路線規劃工作。截止上半年底，公司已完成TongApplaud2.0和大數據項目的路線規劃；以及TongApplaud2.0的項目開發工作；目前正在與高校合作，進行大數據項目的原型驗證工作。
四、收購惠捷朗是公司基於云計算和大數據模式創新的重要嘗試。不同於傳統意義上以人力為核心驅動的網優模式，惠捷朗實現對賭協議的員工數量僅僅由35人，對應2014年業績預測的人均凈利潤產出高於80萬，是典型的產品型公司；從同類公司收購對賭的條款比較看，東方通收購惠捷朗的估值並不高於榮之聯(行情,問診)對泰合佳通收購的估值（對應2014盈利預測的市盈率倍數為16.70倍）。更為重要的是，傳統意義上對人力高度依賴的網優模式或面臨顛覆--以東方通的云計算和大數據能力及惠捷朗的技術相結合，有望建立起面向海量用戶的實時網絡感知數據采集、數據清理、數據整理和反饋及控制的完整閉環，扭轉過往網優人力消耗的特征，若實現這種轉變，東方通將實現云計算和大數據領域的應用模式突破。
五、職業經理人沈慧中等的加盟將提升公司專業化運營能力，基礎軟件和云計算雙重成長引擎機制具備堅實基礎。從其公開履歷看，沈慧中曾率領BEA在中間件領域與IBM展開激烈競爭並取得顯著成效，其外資職業背景及創業經驗對於打造更高效率的內部運營機制具重要價值。此外，沈慧中深諳基礎軟件及云計算發展趨勢及產業格局，可以助力東方通迅速實現雙重成長引擎機制的落地。后續可以關注的催化包括:在沈慧中帶領下的大訂單突破、基礎軟件領域的進一步整合等。
六、收購事項增厚業績，但鑒於目仍存不確定性，暫不調整盈利預測及投資評級。惠捷朗2014-2016年承諾實現的凈利潤對東方通的業績貢獻較大，但因並購仍存不確定性，暫不對盈利預測進行調整。我們預計公司2014-2015年EPS分別為1.09元和1.50元。考慮到基礎軟件的稀缺性，維持目標價70.86元的判斷，對應約47倍2015年市盈率，維持“增持”評級。后續可以引發目標價格調整的的潛在催化包括:軍工資質取得實質進展、新任管理團隊在與IBM的正面競爭中收獲明顯。
七、主要不確定性。基礎軟件替代的進度低於預期、競爭加劇引致價格戰、軍工資質進度及結果低於預期的風險。
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