國泰君安：中國聯通用戶增長放緩

14財年第2季度業績略低於預期，是由於用戶增長較預期較、移動arpu值低於預期及增值稅的推出。

商業模式將因推出增值稅而調整。我們預計中國聯通將降低手機補貼，以彌補增值稅的實施的影響。 13-15財年3g 13-15財年3g 13財 3g/4g用戶增長放緩。中國聯通14財年第2季度3g /4g用戶凈增數為8.5百萬，同比下降30.3％，因市場競爭加劇。我們預計移動用戶的增長將因受公司減少手機補貼的規則而影響，我們分別下調14-15財年3g / 4g用戶凈增數的預測31.8%/20.0%。

下調公司的投資評級至“收集”及目標價從14.20港元下調至13.70港元。基於調整用戶數及手機補貼的預測，我們分別下調14-16財年毎股盈利預測3.5%/4.0%/6.0%。新目標價相當於20.5倍14年市盈率、19.4倍15年市盈率、17.0倍16年市盈率及1.1倍14年市凈率。下調公司的投資評級至 “收集”，基於低於預期的用戶增長。