招商證券：金融數據引發經濟下行擔憂

招商證券謝亞軒 張一平

1、雖然存在季節性、基數效應等因素的影響，但7月金融貨幣數據出現如此劇烈的波動還是出乎市場預料。7月嚴重偏低的信貸和社融數據足以打消此前部分投資者對經濟過於樂觀的預期。信貸和社融的低迷有供給方面的結構性原因，但更主要反映實體經濟需求的低迷和金融機構出於風險考慮的惜貸。資本市場情緒由對經濟復甦樂觀轉為相對悲觀，降息預期升溫。盡管我們不認為決策層近期會啟動全面降息政策，但再次發文落實“降低企業融資成本”措施顯示其對經濟下行壓力的重視。

2、7月金融機構新增外匯占款387億人民幣。4-7月外匯占款月均規模不足300億，匯改后外匯占款低速增長成為常態的判斷得到驗證。7月人民幣匯率走強導致人民幣對外凈支付規模回升至848億是本月外匯占款規模回升的原因之一。貨物貿易順差規模的擴大和FDI流入規模的回升已經更多地體現在人民幣匯率的回升和外匯存款的增加上面。

3、上周美國、歐洲、日本和中國公布的經濟數據均不甚理想。歐元區貨幣政策進一步放松的預期繼續升溫，日本2季度偏低的GDP增速挑戰安倍經濟學的有效性。日、歐和英國等寬貨幣的預期使得美元指數止步不前，美國國債收益率繼續下行，德國10年期國債收益率甚至一度跌至1%以下。