海寧:1.5倍市凈率到3倍的思路與行動
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北京融金智聯投資顧問有限公司投資總監 海寧
1.5倍市凈率到3倍,思路與行動
企業的凈資產是什么?是過去股東的出資(包括ipo募集資金,當然也包括有的公司巨額的超募資金),加上企業歷史累計賺到的財富凈值。
一個凈資產15億的企業,要想在不增發股票的情況下,把凈資產從15億做到30億,那得在折舊和各種開銷的情況下凈賺15億,很難的。但是把年度凈利潤從3000萬增長到1.2億,雖然不易,但是比凈資產翻倍容易n多倍。所以,一個凈資產15億,市值22.5億(市凈率1.5倍)的股票,漲到45億(市凈率3倍)相對容易。這是2012年12月以來中國股市的主流之一。a股2500多個股票目前中位數市凈率在3倍左右,也就是一半以上股票市凈率在3倍以上。一個股票的市凈率從1.5倍漲到3倍,不過是估值恢復正常,追上大部隊而已。
熊市的饋贈,就是在優秀企業家領導下的,1.5倍市凈率以下的股票,給你買入的機會,然后不少會漲到3倍市凈率以上。
企業家進取精神。企業最好由“較為正直,較為誠信,勤勉,專注,專業”的管理者掌舵,否則資產像冰棍一樣融化,再牛x的家業,甚至帝國,也經不起敗家折騰。
前提之一,企業家進取精神。本文思路的一個前提和出發點,就是這些企業最好由“較為正直,較為誠信,勤勉,專注,專業”管理者掌舵的,否則再多的資產也經不起像冰棍一樣融化,再牛x的家業,甚至帝國,也經不起敗家折騰。
一個公司到底值多少錢?取決於什么?公司未來的賺錢前景,這比較虛,連公司ceo,財務總監往往都看不清。那些認為能看懂某些行業或者某些企業的,不一定是真懂。舉個例子,為什么買入 “傻瓜來管理都能賺錢的企業”的股票,7,8年下來還是沒賺到錢呢?因為買入的時候,股價對應的市凈率太高了唄。
重設成本。這個公司有多少凈資產,清算關門后,股東能拿回多少現金,此為“重設成本”,“重設成本”最可能和公司的凈資產接近。凈資產比較容易看得清。一般而言,行業景氣低迷的谷底,股價往往以凈資產為托底;行業景氣頂峰投資者往往按市盈率,也包括對未來公司更多盈利的美好預期為天花板。舉個例子,一個公司股價熊市末期往往是1.5倍市凈率,100倍市盈率,景氣頂峰則可以達到5倍市凈率,30倍市盈率,漲幅近5倍(由於公司凈資產在好光景的年份增加得快,1.5倍市凈率漲到5倍市凈率,股價漲幅遠遠超過3倍)。當然了,要陳述得嚴謹一點,還要考慮低迷時期設備賣不出價錢,比如目前的鋼鐵廠設備,能賣到賬面價值的30%就不錯了,還有個問題是有的公司清算關門是根本不現實的,比如市值1000億以上的公司。一個公司股價在1.5倍到5倍市凈率波動是常見的,比如大部分杠桿率不高(負債率不超過65%),由優秀企業家領導的企業股價,即使在低迷時期也很難跌破凈資產,因為公司還有行業經驗,管理團隊,上下遊客戶關係,品牌價值等無形資產。
有個公司股價在1.5倍到5倍市凈率之間波動;有的在0.8倍到3倍之間,有的在1.5倍到10倍市凈率之間波動。少數公司股價可以達到10倍市凈率以上,目前a股市值70億以上的股票,有34個在10倍市凈率以上,占比4.5%左右。這34個里面還包括了好幾個較為明顯的控盤莊股。
熊市的饋贈,就是一批1.5倍市凈率以下,在優秀企業家領導下,有望漲到3倍市凈率以上的股票。
下面是過去2年關注,研究,討論較多的一些例子:
1.5倍市凈率以下的汽車整車制造,和汽車配件股
本人有個偏見,就是認為未來中國大陸必將在普通汽車整車和普通汽車零部件制造上,會成為全球的主要供應商之一。我堅信這一點,但別人可能不這么看。
1.5倍市凈率以下的汽車整車制造,和汽車配件股
15元的比亞迪(002594,股吧),當時大概1.6倍市凈率,股價最低13.51。后來由於新能源概念,和真實流通股本非常小,而大漲特漲,后來港股股價也跟上去了。
當然,這一波汽車景氣上升期(2012年第三季度到2013年第四季度),業績和股價綜合表現最好的是長城汽車(601633,股吧)和華晨寶馬,他們的凈資產回報率都在30%以上,股價一度漲到5倍市凈率以上。德國寶馬也才16%的roe(凈資產回報率),國外同行平均也就20%左右的roe。
15元的比亞迪。
6.2的力帆股份(601777,股吧)。
8元的寧波華翔(002048,股吧)。
8元的金固股份(002488,股吧)。
1.5倍市凈率以下的星宇股份(601799,股吧)。
1.5倍市凈率以下的西泵股份(002536,股吧)。
1.5倍市凈率以下的天汽模(002510,股吧)。
1.5倍市凈率以下的亞太股份(002284,股吧)。
模塑科技(000700,股吧),萬豐奧威(002085,股吧),金固股份,寧波華翔,精鍛科技(300258,股吧),江蘇曠達(002516,股吧),亞太股份,松芝股份(002454,股吧),天汽模,星宇股份。
醫療器械
這也是個人偏見,當中國的低階制造業利潤率很低的時候,必然有部分企業家轉投醫療器械行業,必然發生企業家進取精神+資本+技術(大學里的人才,破落國企出來的人才)結合產能一批醫療器械牛股。事實上,過去20個月a股有限的那些醫療器械股全是牛股,平均漲幅200%。中位數市凈率從1.8倍漲到5.3倍。
理邦儀器(300206,股吧),寶萊特(300246,股吧),博暉創新(300318,股吧),衛寧軟件(300253,股吧),尚榮醫療(002551,股吧)。
1.5倍市凈率左右的現金充沛股。比如自由貨幣資金近10億,曾經市值20億時候的4個低價股:理邦儀器,同花順(300033,股吧),天瑞儀器(300165,股吧),瑞凌股份(300154,股吧)。再比其他如金剛玻璃(300093,股吧)等現金充沛,即(現金-總負債)占總市值45%以上的40個股票。
行業好轉的風能,海上風能
1.5倍市凈率以下的染料股
1.5倍市凈率以下的鈦白粉生產商
1.5倍市凈率以下的,殼資源價格不到5億的民營重組潛力股
殼資源價格怎么算? 這個永無定論。我給一個方法,殼資源價格約 = (總市值 - 凈資產)。這個方法不可能100%準確,但比較接近,又簡單易算,有時候有的廠房設備不值錢,而有的土地比賬面值錢很多倍。古今中外,大熊市過后,往往有一批“低風險偏好的投資者”,就專門挖掘隱蔽資產大於總市值,或者說“重設成本”大於總市值,換句話說,就是買下公司后清算拍賣都能賺錢。
1.5倍市凈率以下的,殼資源價格不到5億的民營重組潛力股,即使不重組,也不會像某些股票那樣被人坑了。
1.5倍市凈率以下的,“轉型預期”股
1.5倍市凈率以下的時代出版
1.5倍市凈率以下的歌華有線
超募概念股,現金過度充裕,有並購別人的潛力股
市值20億的時候,賬上現金10億,負債低的:理邦儀器,同花順,天瑞儀器,瑞凌股份,佳士科技(300193,股吧),世紀瑞爾(300150,股吧),世紀鼎利(300050,股吧),康芝藥業(300086,股吧)等。
負債率低,現金占市值40%以上的上市公司,6.2元的金剛玻璃,4元的三房巷(600370,股吧)等。
1.8倍市凈率天花板
魯泰a,過去幾年魯泰a的股價頂部的市凈率一般在1.8倍左右。這一波紡織行業景氣度不高,提前預計魯泰a股價難以突破1.8倍市凈率,結果,果然如此。
低價增發融資,市值低的潛力股
失誤也有,比如1.5倍市凈率附近的七匹狼(002029,股吧)和中國化學(601117,股吧),並不一定安全。
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