〈分析〉30美元？別傻了！明年油價80美元的三大理由

美國頁岩油田 (圖:AFP)

加拿大石油大亨 Murray Edwards 上週五 (28 日) 喊出油價恐崩跌至每桶 30 美元，引發逆向分析師紛紛發出警告。繼《華爾街日報》專欄記者 Jason Zweig 提醒看空氣氛可能太濃，CB Capital Partners 投資長 Henry To 更提出三點理由，說明為何明年平均油價可能仍達 80 美元。

加拿大《金融郵報》報導，加拿大自然資源公司 (Canadian Natural Resources) 董事長 Edwards 上週五在一場會議場邊預警，原油市場震盪有可能將油價推落至遠低於經濟基本面支持的價位，甚至跌到每桶 30、40 美元，僅管價格停留在這樣低水準的時間應該不長，之後很可能會反彈持穩於 70-75 美元。

但 Zweig 週日 (30 日) 隨即撰文提醒，當價格預估過於極端時，便應該當心；「當市場共識很強時，往往是錯誤的」。他舉例，當油價在 2008 年衝破每桶 145 美元時，分析師們紛紛急著超越「趨勢」大漲預估價：高盛 (Goldman Sachs) 喊出 200 美元，至少一位老手分析師更喊上 300 美元。結果，油價在當年 7-12 月間暴跌了 77%，跌到快 30 美元才觸底。隨後分析師們又忙著喊空，喊著喊著油價卻開始反彈。

CB Capital Partners 的 To 週一 (1 日) 於《MarketWatch》撰文表示，去年他們便開始看空油價，原因是：一、美國油產因技術改進而大增；二、已開發國家的需求成長微弱；三、占全球原油需求 1/3 的中國經濟成長即將減緩。然而如今他們相信，油價跌幅已過頭，現在已接近底部，明年布蘭特北海原油平均價格將回升至每桶 80 美元。理由如下：

1. 當油價低於每桶 70 美元，明年全球油產將減少

美國能源資訊局 (EIA) 之前估計，明年全球油產將增加每日 100 萬桶，主要歸功於美國油產將增加每日 110 萬桶；高盛 (Goldman Sachs) 也同樣預估明年油產將增加。但這是當布蘭特油價還在 85-90 美元時的預估值，如今油價已跌到 70 美元，這些預估也過時。

首先，因為頁岩油開採受到投資規模的影響很大。To 指出，美國頁岩油氣開採公司去年的資本支出大增至 800 億美元，但更重要的是他們去年的現金短缺仍達 90 億美元，雖然比前年的 320 億美元短缺明顯減少，但仍然處於缺錢狀態，必須借錢來支付擴張計畫。

其次，當布蘭特油價跌到 70 美元時，美國主要頁岩油田大部分都會虧損，尤其是新油田的負債成本近期又增加了 2%-3%。有鑑於舊頁岩油田消耗的速度快，因此 To 相信，若油價持續低於 70 美元，美國明年油產將減少，並使得油價築底。

2. 當油價低於每桶 70 美元，明年美國原油需求將意外增加

雖然 EIA 目前估計，明年美國汽油消費量將較今年減少每日 2 萬桶，因節能效果改善且路上交通成長疲軟。但這也是以布蘭特油價每桶還達 85-90 美元時所做的估算，如今美國汽油價格已跌到 2009 年以來最低水準。

事實上根據美國汽車協會 (AAA) 估計，今年感恩節週末 (上月 26-30 日) 美國汽車交通量較去年同期增加 4.3%，多達 4130 萬美國民眾開車旅行逾 50 哩，規模創 7 年新高。因此 To 認為，若布蘭特油價持續低於 70 美元，美國汽油價格將進一步下跌，會鼓勵更多美國民眾開車，進而推升原油需求。

3. 歐洲央行 (ECB) 的 1 兆歐元量化寬鬆 (QE) 貨幣刺激措施，將支撐油價

歐洲央行副總裁 Vitor Constancio 如今準備倡議，央行 QE 在明年第一季開始提高到 1 兆歐元。有鑑於歐元區通貨膨脹率目前處於 5 年新低，這樣的 QE 規模可信度高。To 預估，ECB 將在明年 1 月 22 日的政策會議宣布開始收購 1 兆歐元的歐元國公債，行動將持續 2 年。而若歐洲經濟及通膨前景因此改善，原油需求也將推升。