美國的經濟故事迎來新主題

歲月不居，時節如流。后危機時代瞬間就翻過了2014年這一頁，並徐徐打開2015年的新一頁。

如果把2008年以來的這些頁面串在一起，那么，所有凌亂的資訊和易變的數據就共同構成了一個跌宕起伏、周期輪轉的經濟故事，就美國經濟而言，這個故事在2015年迎來了新的主題。

稍微回顧和總結下筆者過去七年間在本專欄對於美國經濟的連續觀察和分析，2008-2009年的主題是危機肆虐，2010-2011年的主題是復甦起步，2012年的主題是周期性領跑，2013-2014年的主題則是壓力測試。

至於2015年，結合趨勢演化的內在邏輯和經濟數據的全面表現，筆者以為，主題將是“二次領跑”。

所謂經濟領跑，包含兩層含義：一是“跑起來”，即經濟增長率較前一年要有提升；二是“領頭跑”，即經濟增長加速的幅度要領先全球。

根據這兩重內涵，2008-2014年，美國經濟符合領跑特征的年份只有2012年，這一年美國經濟增長加速0.719個百分點，同期全球、發達國家和新興市場經濟卻分別減速了0.778、0.433和1.126個百分點。

首次領跑之后，美國經濟進入一段壓力測試期，特別是房市復甦和收入增長分別經受了一番考驗，2013-2014年，美國經濟增長分別減速0.102和0.065個百分點。

從最新數據表現看，壓力測試得到了肯定的答案，美國經濟的基本面韌性和增長可持續性均表現強勁，並由此帶來了二次領跑的機遇。

根據imf的預測，2015年，美國經濟增長將加速0.939個百分點，高於同期全球、發達國家和新興市場0.534、0.515和0.52個百分點的加速幅度。美國經濟二次領跑的外在表現是“較高增長、較低通脹、穩定就業和地位穩固”四重趨勢特征。

根據imf的預測，2015年，美國實際gdp增長率預估值為3.093%，不僅高於1.11%的危機期間（2008-2014年）水平，還高於2.65%的歷史（1980-2014年）平均水平；

2015年，美國通脹率預估值為2.126%，雖然略高於美聯儲2%的政策目標，但考慮到這個預估值是基於明顯高估的油價水平，所以，美國通脹壓力可能將低於預期；

2015年，美國失業率預估值為5.945%，雖然還是高於危機前水平，但較危機期間7.91%的平均水平已經有明顯改善；

2015年，美國名義gdp全球占比的預估值為16.167%，雖然絕對數值還是較2014年下降，但0.11個百分點的下降幅度已創1999年以來的最低，一定程度上表明危機對美國經濟霸權地位的邊際沖擊力已經大減。

外在趨勢是內在底氣的顯露。相比具有一定變數的外在表現，美國經濟二次領跑的內在底氣更具有確定性，這種內在底氣體現在六個方面：[NT:PAGE=$]

其一，美國經濟內生增長動力穩健強勁。

從季度經濟增長率看，美國經濟波動很大，復甦趨勢似乎懸而未決，2014年前三季度，美國實際gdp季環比增長年率就分別為-2.1%、4.6%和3.5%，既有高速增長，又有大幅收縮，趨勢資訊較為混亂。

而根據筆者長期使用的測算方法，剔除掉庫存變化、國際貿易和政府支出這三大具有波動性、外生性和非重要性的長期干擾因子，2014年前三季度美國經濟內生增長動力分別為0.87%、3.21%和1.92%，復甦趨勢從未動搖，周期穩定性也強於gdp增長率顯示的水平。

其二，美國消費主引擎的故障隱患初步得以排除。

消費對美國經濟的支撐作用無需贅言，2014年前三季度，消費對美國經濟增長的平均貢獻為1.27個百分點，雖然高於0.89個百分點的危機期間水平，但還是低於2.09個百分點的歷史平均水平，而且在近三年中表現相對較弱。

消費主引擎的故障隱患主要是收入增長放緩，繼2013年底人均可支配收入出現連續兩個月的同比負增長后，2014年前三個月，美國人均可支配收入同比增長率始終低於3%。但這種情況近來發生變化，4-9月收入同比增速已經連續高於3%。

伴隨著收入增長隱患逐漸被排除，消費者信心也走出2014年初的下降陰影，從3月80的階段低點逐漸回升至11月的89.4，並創下2007年7月以來的最高值。

其三，美國房市在短期回冷后重拾復甦態勢。

房市泡沫破滅是美國次貸危機的導火索，在美國經濟2008-2011年危機肆掠和復甦啟動兩個階段，房市始終處於深度調整之中，直到2012年年中，美國房市才結束筑底、開始反彈。

但由於美聯儲加息預期漸強，抵押貸款利率上升導致這波反彈曾一度出現停滯，2013年11月至2014年2月，標準普爾美國20個大中城市房價指數連續四個月負增長。然而，隨后的事實表明，美國房市只是短期回調，並未終止長期復甦。

2014年3-9月，美國20個大中城市房價指數實現了連續環比正增長。2014年1-9月，美國新房銷售月均環比增長0.91%，高於-0.13%的危機水平和0.24%的歷史平均水平；美國成屋銷售月均環比增長0.71%，高於0.29%的危機水平和0.08%的歷史平均水平；美國建造支出月均同比增長6.96%，高於-3.48%的危機水平和3.63%的歷史平均水平。

其四，美國勞動力市場走出僵化格局曙光乍現。

伴隨著經濟復甦，美國勞動力市場始終處於持續改善的大頻道中，2014年也不例外，1-9月，失業率從6.6%降至5.8%，就業率從58.8%升至59.2%，月均新增就業人口26.97萬人，明顯高於歷史平均的11.14萬人。

但即便如此，鑒於美國勞動參與率已經降至近30多年來的最低水平，市場依舊擔心勞動力市場未來是否具有持續改善的空間，而“崗位消失”現象的出現也給未來蒙上了陰影。

然而，從先行指標看，前景值得樂觀，2014年10月，美國非暫時失業占比從年初的42.7%降至38.4%；15周及以上失業比例從年初的52.3%降至47.5%；職位空缺率從年初的2.7%升至3.3%；平均每周制造業工作時間則從年初的41.7小時升至42.1小時，均達到或接近危機前水平。[NT:PAGE=$]

勞動時間加長、永久失業減少、失業時間縮短、職位空缺增加，這些都是未來就業尚有增長空間的數據證據。

其五，美國工業增長強勁且有余力。

2014年前三季度，美國工業生產指數季均同比增長3.94%，環比增長1.04%，均高於0.2和0.05的危機期間水平以及3.85%和0.9%的歷史平均水平；工業總產值季均同比增長3.7%，環比增長0.75%，均高於-0.32%和-0.03%的危機期間水平以及2.1%和0.53%的歷史平均水平；2014年1-8月，美國凈發電量和電力銷售分別月均同比增長1.57%和1.62%，也都高於0.58%和0.65%的歷史平均水平。

工業增長強勁的同時，產能利用卻未到極致，2014年第三季度，美國工業產能利用率雖然從年初的78.6%升至79.05%，但絕對水平還是低於危機前的80%以上。

此外，根據imf的預測，2015年美國經濟還有2.584個百分點的產出缺口，表明工業生產還有加力空間。

其六，美國經濟去風險進程有條不紊。

在2014年全球經濟弱復甦成為新常態的背景下，美國經濟的整體風險結構卻並未惡化。

2014年下半年，美國房屋空置率和出租空置率從2013年末的2.1%和8.2%降至1.8%和7.4%；美國房地產貸款撇賬率從2013年末的0.29%降至0.2%，房地產貸款和消費貸款的拖欠率從2013年末的5.73%和2.38%分別降至4.98%和2.26%；美國家庭負債率從2013年末的10.03%降至9.91%；美國破產申請案件則從23.81萬件降至23.17萬件。

最重要的是，根據imf預測，2015年美國負債率有望從2014年的105.619%降至105.061%，如果實現，這將是2006年以來美國負債率首次下降。

當然，從數據看，2015年美國經濟依舊面臨著一些挑戰，包括勞動生產力提升緩慢、儲蓄率悄然上升、貨幣乘數下降等。

在筆者看來，對美國經濟二次領跑可能真正形成威脅的，是政治和政策，而非實體經濟自身。

2015年，奧巴馬任期將盡，其民眾支援率大幅下降可能引致一系列激進戰略，而美國在全球地緣政治博弈中愈發顯得被動，這將帶來更多政治風險。

此外，耶倫領導下的美聯儲顯露出偏離本位和風格飄忽的特征，很可能不經意間就會成為美國經濟穩健復甦的最大不確定性來源。

本文作者程實是盤古智庫學術委員，金融學博士，供職於icbc。