降準箭在弦上 降息仍有空間

民生銀行首席研究員溫彬對中國證券報記者表示，存款準備金率下調箭在弦上。SLO（短期流動性調節工具）、SLF（常備借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）、MLF（中期借貸便利）等創新政策工具雖能在一定程度上緩解流動性壓力，但屬於治標之策。瑞穗證券首席經濟學家沈建光表示，隨著外匯占款的降低，維持高準備金率的必要性已降低。國務院“融十條”表明決策層改變“融資難、融資貴”狀況的堅定決心，預計12月有望啟動新一輪降準。

常規性貨幣政策工具應唱“主角”

中國證券報：此次降息意義何在？能發揮多大作用？

溫彬：今年以來，央行創新貨幣政策工具，同時使用定向工具，在穩增長方面發揮了積極作用，但“融資難、融資貴”的問題沒有根本解決。特別是在當前工業生產放緩、投資增長動力不足的背景下，通貨緊縮隱憂顯現，需要央行及時對貨幣政策采取相應調整，在增加流動性的同時，大幅下調貸款基準利率，切實降低全社會融資成本。

沈建光：本輪降息的背景是中國經濟的“雙低”格局。當前增長、通脹“雙低”，尤其是存在通縮風險，貨幣政策確實需要更加積極。在工具選取方面，常規性工具被束之高閣不符合貨幣政策轉型的要求，進一步降準、降息仍有必要。從這個角度看，央行啟動降息對於扭轉經濟下滑態勢有積極意義。更進一步，與降息相伴的是利率市場化的加快，意味著未來貨幣政策框架將沿著匯率轉向利率，數量型工具轉向價格型工具的方向推進。在貨幣政策轉型的背景下，常規性工具仍應是主要選擇。央行創新手段實際是貨幣政策在承擔改革發展任務時，面對結構性矛盾所采取的次優選擇，只是過渡性手段，並非長久之計。當前基準利率體系尚不清晰，利率傳導機制不暢通，發展各類金融市場，打造基準利率體系，通過確定短期利率進而引導中期利率，形成反映流動性偏好與風險溢價的收益率曲線，這些仍是重點任務。

存在繼續降息空間

中國證券報：中國是否已進入降息周期？存款準備金率是否也會下調？

溫彬：既然降息，就無須排斥降準，存款準備金率下調已箭在弦上。居高不下的法定存款準備金率主要是為了對沖外匯占款，但隨著國際收支日趨平衡，央行通過外匯占款投放基礎貨幣的機制發生根本改變。為了補充因外匯占款收縮導致的流動性不足，央行通過SLO、SLF、PSL、MLF等創新工具雖能在一定程度上緩解流動性壓力，但屬於治標之策。同時，商業銀行繳存的法定存款準備金僅獲得1.62%的存款利率，同時又以至少3%的利率從央行獲得流動性支援，從而間接增加銀行經營成本，成為推高社會資金成本的原因之一。

2012年一季度以來，GDP增速開始進入“7”時代，隨后6月和7月連續兩次降息。此后兩年多時間里，法定基準利率不變主要是因為實體經濟領域出現“制造業冷、房地產熱”的二元格局，而當前房地產庫存高企，銷售、投資下滑，通過降息穩增長的理由變得充分。目前投資和消費主體加杠桿的意愿不強，未來宏觀經濟陷入通縮風險正在上升，從這個意義上講，降息剛開始。

沈建光：降息周期已開啟，明年GDP增速會降至7%左右，通脹水平較低，繼續降息的空間仍存在。對於降準，5月我曾提出降準的必要性包括以下四點：一是外匯占款降低，資金雙向流動更加平穩，降低了維持高準備金率的必要性；二是貨幣政策工具需要更多地采用價格型工具，而維持過嚴的數量控制不利於價格發揮作用；三是伴隨存貸差的縮減，20%的準備金率可能已超出最優準備金率的理論值；四是相對於國際上其他國家，中國的存款準備金率過高。目前看來，這些理由仍然成立。國務院“融十條”表明了決策層改變“融資難、融資貴”狀況的堅定決心。預計12月有望啟動新一輪降準。

匯率雙向波動將再擴大

中國證券報：降息對人民幣匯率走勢有什么影響？

沈建光：降息短期引發匯率貶值預期，但在貿易順差較大、國內經濟增長好於國外的情況下，人民幣重啟單向貶值的空間不大。近幾年，人民幣匯率更加接近均衡狀態，貿易與資本項目雙順差格局有明顯改變，未來人民幣匯率將更加浮動，這意味著貨幣政策由匯率轉向利率的時機更加成熟。預計明年人民幣對美元匯率將整體保持在6左右，但雙向浮動范圍將進一步擴大。

溫彬：中美貨幣政策的不同步將導致中美利差收窄，雖令人民幣匯率承壓，但人民幣對美元匯率總體會保持穩定，雙向波動仍是常態，大幅升值和貶值的概率都不大，中國央行也會根據宏觀經濟金融形勢需要合理引導人民幣匯率預期。

下一階段，中國國際收支中資本項目逆差可能頻繁出現，但我國外匯儲備充足，貨幣政策工具靈活，可以有效應對跨境資本流動的沖擊。