星展王良享：央行降息旨在維持居民合理水平收入

和訊銀行訊息 11月25日，央行於上周五傍晚宣布降息，1年期貸款利率下調0.4%至5.6%，1年期存款利率下調0.25%至2.75%。星展銀行財資市場部執行董事王良享對此表示，此次降息仍是不對稱，貸款利率較大幅下調，是針對在定向降準后，中小企業仍未有充分融資支援，房市亦繼續滑落。存款利息雖然下調至2.75%，但因為央行同時將存款利息上調空間從10%增加至20%，因此銀行仍最高可付3.3%的存息，與減息前的上限一樣。存款利息似減未減，旨在維持居民合理水平的收入，在低通脹期內，避免消費意愿進一步下降。

托市：要托的不是股市

大部分評論形容認為此次降息為意外降息，亦有評論認為此舉屬於托市，更有評論認為這是中央政府給予地方政府的大禮，恩威並施，以助推動基建支援經濟增速。其實，此次降息並不出乎預料，只是早了點，3個月前王良享就已指出今年內應先見全面降準，接著降息，現在人行只不過略過降準，直達降息。

至於托市之說，要看是哪個市。滬港通實行以后，初期反應不如預期，首4個交易日，上海股市綜合指數累計下跌1%，但如此小的波幅與交易量不足以證實股市將大回調而需要立即下藥，因此，減息並不針對股市。不過，房市疲弱，令地方政府的主要收入來源土地出讓金有萎縮的壓力，地方債的理順又刻不容緩，10月初國務院發布的43號文已明確提出要剝離融資平臺公司政府融資職能，並在明年初結束類別區別。房市卻是認真要穩定下來。

按10月底人民幣貸款余額80.13萬元計算，貸款利率下調0.4個百分點，理論上將降低3205億元融資成本。對商業房貸客戶來說，因5年以上貸款基準利率同樣調低0.4%至6.15%，相當於利率打了94折。按照商業房貸100萬元，20年等額本息還款計算，降息前月供為7485.2元，減息后，月供將降至7251.12元，每月減付234.08元，全年減付2808.96元。

中國房市已大到不能倒

中國房市興衰，不但與地方政府財政息息相關，亦直接影響經濟增速。中國人民大學早前發布研究報告，指出房地產與其相關產業對國內生產毛額(gdp)的貢獻度已達3成，房產占家庭總資產的比重高達70%，中國房市已到大到不能倒的狀況。一提到大到不能倒，大部分人都會產生負面的聯想，原因是美國次按風暴最終爆發似是源自大到不能倒的迷信。但王良享認為，不可將中國房市現狀與美國次貸危機相提並論。美國次貸問題源於購房者過大的杠桿，銀行審核貸款的超寬鬆尺度，金融衍生過速令相關債券結構復雜化，銀行過分參與空轉活動，而承受了不應承受的風險。

今天中國普通家庭儲蓄率高，銀行貸款的質與量門檻也高，以致家庭按揭貸款杠桿率低，房貸證券化比例低，債券結構並不復雜，房市相關風險比美國當時低得多。而且，政府也針對金融機構的空轉活動，不停以行政指令及新法例調控過高的金融體系系統風險，剛於上周公布的融資新國十條是一明證。

滬深300上望3128

王良享認為，人行降息，是在利率市場化的過程當中，以降息、下調存準率，甚或取消銀行貸存比率作配合，長遠並無以貨幣政策剌激，彌補政府財政缺口的意圖，無論背后原因是托房市或是減低中小企業或地方政府融資成本，皆反映政府在推行結構性改革的同時，並無忽視經濟增長，對中國股市是結構性利好。中國降息，亦並非是參與歐、日等國貨幣戰的征兆，資本賬不開放下，資金不見得會大幅外逃，人民幣匯價貶值有限。

6月初，王良享指出，若中國政策進一步寬鬆，中國股市應反彈至去年6月錢荒前水平。上周五，滬深300開市位是2583，比6月3日開市高19.8%，但比2008年金融海嘯時低位只高出60.8%。反觀日本，只用一招弱日圓，已令日經平均指數於同期反彈148%，兩者分別只在股市的對外開放程度與資本賬可兌換程度，現中國已加快資本賬開放速度，自貿區與滬港通等中途規則均已落實，王良享認為，未來半年間，滬深300指數應可進一步上試3128的40個月高位。