中國經濟“新常態”了 你的財富會加劇流失么？

和訊專欄作者 許維鴻

當下中國財經界最熱絡的單詞，恐怕就是宏觀經濟的所謂“新常態”了。身處微觀經濟的企業、地方政府、乃至我們每個人，時而感覺離這個“新常態”很遙遠，時而感覺又很近。其實，我們真正要問自己的，是一旦中國經濟增長方式真的發生了根本的變化，很多遊戲規則被重設，我們自己的財富會增加？還是會減少？亦或是加劇流失呢？

溫故而知新！如果我們站在更高的戰略層面看待中國經濟增長的奇跡，其在過去二三十年主要靠兩點：房地產和外貿出口。對微觀層面來說，本來以中國的城市化進程和勞動力價格優勢，這兩個宏觀經濟增長“引擎”，至少還能再高速運轉五到十年。可惜，美國2008年的次貸危機、以及其后的中國反應過度的“四萬億”刺激計劃，加速了房地產和出口增長動力的衰弱——中國gdp增速不得不進入下行頻道，即所謂的宏觀經濟“新常態”。

對於宏觀經濟的管理者來說，上坡容易下坡難！於是乎，2012年開始，中國央行“被迫”成為世界大經濟體中、唯一的“正利率”央行，小微企業融資成本不斷攀升，私有部門投資欲望不斷降低。半年一過，中國宏觀經濟七八月份的數據疲態盡顯，而微觀層面的土豪們，哪個不是感慨好日子不再，紛紛從實業撤資？

除了一直“積極”的財政政策，中國的貨幣政策被迫“穩健”，還在2013年放任了兩次史無前例的“錢荒”。去年我就說，不是小川行長不敢放開手刺激經濟，而是擔心放出來的資金不會流向實業，而是流向房地產，把中國經濟帶入“萬劫不復”的房地產泡沫系統性危機深淵。值得肯定的是，宏觀經濟這種“以變治變”的手法，是一種動態經濟管理的手段，2014年的人民幣匯率市場的劇烈波動也是同理。未來中國宏觀經濟的新常態，絕不是靜態的管理，而是一種以邊際效應為指標的“動態平衡”常態！

錢荒極大地規範了融資體系中的影子銀行，匯率波動打擊了人民幣外匯套利熱錢，奠定了2014年下半年開始的、中國社會融資成本水平的總體下移。這些對中國老百姓有利的霹靂手段，對那些一直生活在陰影中的“資金掮客”就是壞訊息了！可以預料，中國經濟新常態下，那些試圖鉆金融監管空子、“空手套白狼”的灰色金融交易，將會越來越難，非法金融掮客的財富會持續流失！

另外一個日子不好過的群體，是房地產“土豪”們。眾所周知，由於人口年齡結構的變化以及城市化率的不斷提高，中國在三四線城市，包括個別一二線城市，新建住宅已經過剩，銷售情況很不樂觀。由於商業銀行對房地產行業的警覺，大部分中小房地產開發企業融資渠道受限、綜合成本很高，可以說是熬一天賠一天錢，不僅連累了很多盲目擴張的地方政府，還把土豪企業家過去十幾年辛辛苦苦積攢的財富損失殆盡。

按照傳統思維，這些中小房地產開發商腦子里還是想重蹈“四萬億”的歷程，房地產萎靡拖累宏觀經濟，國家被迫“放貨幣”救房地產。以往幾個經濟周期，房地產土豪學會了咬牙忍住，因為挺過冬天就是春天，房價似乎每一次都會報復性反彈。可惜，中國經濟新常態了，中央政府會容忍房地產的軟著陸，個別城市的房價下跌，會是一個“新常態”，對於融資成本沒有優勢的民營房地產企業，鈍刀子割肉的結果就是財富流失。

類似的情況還發生在煤老板和很多礦產企業土豪身上，他們唯一可以期冀的也是政府“幫襯”一把。在經濟新常態下，由於國內經濟邊際增速下降，產能過剩的周期行業得不到足夠的需求，出口又受人民幣匯率限制，大幅度貶值遙遙無期。地方政府隨著“全口徑預算管理”實施，沒有足夠的底氣進行基礎設施投資，中央政府的財政積極不足以撼動周期行業下行的“新常態”。

在這一點上，地方政府和房地產、礦業老板們是一條戰線的。很多經濟學家相信，如果大面積房地產企業和礦產企業倒閉，中國將引發商業銀行和影子銀行壞賬，引起整個經濟的震盪，這個和“歐債危機”中的西班牙經濟問題是同一種“多米諾骨牌”效應！這就給了地方政府一個好的借口，即為了避免房地產行業硬著陸，爭先恐后地放開限購、甚至用納稅人的錢反哺買房者，而且央行從2013年下半年也似乎“睜一只眼閉一只眼”地放松了銀根，極大地緩解了房地產行業的“錢荒”恐懼。

我認為，這種階段性的政策妥協，是新常態下宏觀經濟管理的動態平衡之術，也是“四萬億”投資透支經濟發展的難言之隱。對於地方政府、房地產開發商和礦業企業來說，傳統的財富聚集之道，有其合理性，但也有歷史局限性——單純地通過“融資、放杠桿、賣資產、押寶資產升值”，已經不合時宜，需要更加具有技術含量的致富手段！

這種邏輯也適合那些僥幸手握現金的土豪們，雖然躲過了這一波“殺貨幣（killing money）”，未來如何能實現自身財富的“保值增值”呢？房地產、煤礦、冶煉、鋼鐵金屬等行業代表的，是過去三十年中國經濟“增量資產貨幣化”造富模式；那么未來三十年，中國經濟“存量資產證券化”將催生更多的投資機會，當然技術含量要求更高。中國的投資將從“生產型投資”，轉變為“消費型投資”。

其實道理很簡單，三十年前咱老百姓生活水平低，投資就是為了解決衣食住行，因此農業要包產到戶、基礎設施要大干快上、冰箱彩電汽車要市場換技術，大量的高速公路和廠房必然需要大量的周期性行業投資，有錢好辦事！現在全面小康了，再投資就是為了活得更長的醫療養老、還有活得更好的休閑娛樂——第一第二產業的投資必然減少，靠人的創造性和市場機制的第三產業投資必然成為主旋律。當然，投資服務業就是投資人養老休閑娛樂的需求市場，光有錢是不夠的，技術含量顯然更高！

因此，專業投資能力才是未來“新常態”下財富增長的秘籍，也是本輪“后金融危機”的資產價格特點——歐美過去幾年就是這樣走過來的。隨著中國融資成本逐漸回歸正常化，股票市場的吸引力會越來越大，股權投資的價值修復必然帶動股指企穩反彈。可惜過去幾年監管機構因噎廢食，中國a股市場容量太小，歐美靠拉動股市、進而拉動消費和投資的方法，在中國未必合適。中國多層次資本市場建設，雖然任重道遠，確是經濟真正走出低谷的必然之路。

在實業領域，互聯網的發展加劇了細分行業壟斷的程度，移動互聯網技術的日新月異，助力“bat”為代表的互聯網巨無霸對線下服務領域的滲透，擠壓了傳統行業企業家的生存空間。對於那些依然“迷戀”實業的“土豪”資金，必須用緊貼人性需求、體驗消費的投資領域，如綠色食品、醫療養老、主題旅遊、特色教育、文化動漫等行業，取代以往的周期行業、資源行業和“鐵工基”。當然，這一條也適合那些有志於成長為“金領”的屌絲打工仔。

可見，對於傳統的土豪企業家們，除了認清形勢迅速從傳統模式抽身，如何利用多層次資本市場、培育投資能力、尋找專業投資中介、發現未來潛力行業，才是宏觀經濟新常態下的最佳財富規則！這個轉變的過程需要時間和耐心。要知道，即便是中央政府銳意改革，其政策導向也在未來相當長的時間內，不得不做出階段性的妥協，但是大的方向一定是堅定的市場化和結構調整。

地方政府的財富流失問題更為急迫。過去幾年“大干快上”拉下的虧空，未來幾年沒了土地財政支援，地方財政不得不另想辦法。2014年兩會提出的“全口徑預算管理”要求，是地方政府的現代化綜合社會治理任務，時間表異常緊迫。如果說對於普通民眾，理解不好宏觀經濟“新常態”，最多也就是損失些資金；對於地方政府官員而言，如果不能與時俱進地開拓新的地方經濟增長點，盤活經濟存量資產，頭上的烏紗帽恐怕就難保了！