私募債四季度進入兌付高峰

內容摘要:??

信用評級調整:

上周合計58家發行人跟蹤評級發生變動，其中21家為評級上調，12家為評級下調，13家為展望上調，12家為展望下調。主體評級未發生變動，但債項評級發生變動的有6只債券。

私募債四季度進入兌付高峰。年初以來私募債板塊頻現償付危機，成為債券市場違約風險“重災區”，其根本原因在於私募債發行人中70%以上為民營中小企業，民營中小企業較一般民企資質更差，隨著債券償付期的臨近更易爆發違約風險。從到期分布來看，私募債在今年四季度才邁入集中兌付高峰期，當前所暴露風險或僅為“暴風雨來臨的前奏”，后續私募債板塊信用事件集中爆發風險較大。隨著私募債信用風險集中爆發，民企發行人信用風險將愈演愈烈，或將倒逼市場進一步偏好隱性擔保尚未打破的國企發行人，而近期二重債、天威債等國企產業債等級大幅下調估值風險凸顯，城投債仍是市場無可奈何的最優選擇。

市場點評:上周央行開啟14天正回購操作，並通過降低回購利率的方式引導資金利率下行，但14天正回購利率對於價格預期的引導較弱但數量影響有待觀察；而按照歷史經驗在大多數時期28天正回購給出的是銀行間資金利率的下限（14天正回購不具備該影響），如果持續暫停28天正回購，則僅從利率下限引導的角度出發，此前的預期干預消失，對於整體收益率曲線有一定的信號引導作用。當前基本面積極信號較多，從最高層的表態來看，下半年政府穩增長的傾向較大；而從政策措施來看，通過金融政策降低社會融資成本是一個重要方面，因此穩增長的資金將來源於調整財政金融資源結構來釋放融資需求，但如此組合可能加劇金融資源扭曲。基於此我們繼續維持相對謹慎，建議控制久期和適度杠桿、信用繼續高等級產業加城投。

市場回顧:

一級市場:發行規模繼續下滑，凈融資額回升，發行利率整體下行。上周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行312億元，合計償付229億元，凈融資額83億元，中票和公司債發行規模和凈融資額均下滑，企業債發行規模和凈融資額則均有回升。從發行利率來看，上周發行指導利率較前一周均有所下行，期限越短指導利率下行幅度越大。

二級市場:收益率以下行為主。上周銀行間市場信用債在利率債帶動下，收益率以下行為主，信用利差以收窄為主，等級利差以放大為主。交易所信用債漲多跌少，成交仍以中高等級為主，高收益債、地產債、城投債亦以上漲為主。 （招商證券）