嘉實基金黃一黎：透視個人養老投資

隨著老年人口的不斷增多，中國已經在2000年正式進入老年化社會。據民政部發布的《2013年社會服務發展統計公報》顯示，截至2013年底，中國60歲以上的老年人口已超過2億，占總人口的14.9%，是世界上唯一老年人口過億的國家，日趨嚴重的老齡化問題正在成為對整個社會的巨大挑戰。我們在上期專欄曾經分析過老齡化背景下，積極開展個人養老財富管理的必要性。在本期專欄中，我們將同廣大投資者一起分析和探討個人養老投資的特點。

投資是財富增長的重要方式，投資的目標多種多樣，期限也有長有短，從余額理財、風險投資，到子女教育、退休養老，不同的投資目標所對應的投資規則和執行方式也有所不同。就個人養老投資而言，其目標特點決定了投資在規劃和執行方面不但要注重安全性和收益性，而且要兼顧長期性、持續性和個性化。下面我們將對個人養老投資的這些特性分別進行討論。

第一，投資本金的安全性。養老投資不同於其他類型的投資，其結果很可能直接關係到投資者退休后的收入能否維持正常生活，所以，對投資本金的安全性要求自然比較高。正因為如此，保證投資者在退休算總賬時不能賠錢，是養老投資的基本要求。在投資規則的選擇和執行上，管理者可以根據投資期限制定保本規則，如固定比例組合保險規則（constant proportion portfolio insurance，cppi），就是養老投資中常用的一種方法。

第二，投資中風險和收益的平衡。由於資產價值可能受到通貨膨脹的侵蝕，僅僅保證本金安全的投資並不能滿足投資者養老的需要。據國家統計局的數據顯示，從2000年到2013年間，中國的年均通貨膨脹率達到2.5%，同期銀行一年定期存款的平均利率則為2.6%，兩者大致相當，可見僅投資於無風險資產很難做到資產的真正增值。因此，在保障本金安全性的基礎上，適當設定風險類資產是實現養老資產保值增值的重要途徑。在成熟市場，以專為養老投資設計的生命周期類基金（life cycle funds）為例，雖然在資產設定上隨著臨近目標退休日而逐漸降低股票等風險資產，增加安全性較高的固定收益類資產，但即使在到達目標退休日之后，這類基金仍然會設定10%左右的股票類資產。養老投資的一個重要目標就是通過風險和收益的平衡，讓投資收益超越通貨膨脹。

第三，投資的長期性和持續性。養老投資管理中有兩個關鍵時間：預期退休時點和現在到退休的年限。通常來說，養老投資的投資期限比較長。例如，對一個現年35歲，預計60歲退休的人來說，可進行的養老投資長達25年。投資的長期性，使得在初期的設定和規則上更著重資產的成長性，如股票等，而對投資組合短期波動的敏感性也較低。西方有句名諺：“羅馬不是一天建成的”，養老資產的形成也是一樣。養老投資的持續性包含兩方面的含義，持續的主動管理和持續的追加投資。持之以恒，收獲可期。

第四，投資需求的個性化。養老投資的目的是支援投資者退休后的正常生活，同其他投資相比，養老投資和投資者自身的關係最為緊密。每個投資者的自身情況各異，從收入狀況和個人財富，到退休年齡和長壽預期，所以養老投資因人而異，可以說是一類個性化十足的投資。從養老投資的規劃上講，投資者需要周全考量具體需要，既不希望出現“人活著，錢沒了”的局面，也不需要過分未雨綢繆，一切為了退休而犧牲今日的生活。個人養老投資在成熟市場已經有多年的成功實踐，專業投資顧問和精算師可以根據投資者的情況，量身打造出包括預期需求、投資節奏、財富的整體管理和規劃等具體的養老投資方案。在服務國人投資養老方面，中國的財富管理行業正在起航並有著廣泛的發展空間。

綜上所述，在老齡化程度不斷加深的中國，個人養老投資十分必要。個人養老投資的安全性、收益性、長期性、持續性和個性化等特征，決定了養老投資無論在規劃上，還是在執行上都是一個需要綜合管理的復雜過程。盡管個人養老投資在成熟市場已有很長的歷史，但是在中國僅是剛剛開始，需要財富管理行業和投資者共同擔負起這一使命。

黃一黎博士

嘉實基金(博客,微博)董事總經理、投資者回報研究中心負責人