頂級機構絕密內參強推 10股調整是加倉機會

廣宇集團(行情,問診)：定增方案正式獲證監會通過

海通證券(行情,問診)2014-08-01 09:03

事件:公司非公開發行方案獲證監會通過。

投資建議:公司非公開發行方案正式獲證監會批準通過，后期對公司資金實力形成直接補充；同時杭州市政府於近日調整市區大戶型住宅限購要求，下半年有望提升公司武林外灘銷售業績。公司實際控制人王鶴鳴先生近期持續增持彰顯對公司后期發展的信心。預計公司2014、2015年每股收益分別是0.48元和0.57元。截至7月30日，公司收盤於3.96元，對應2014年PE為8.25倍，2015年PE為6.95倍。公司同時具備小額貸款公司和金融創新概念，未來有望受益於金融創新改革。給予2014年10倍PE，對應目標價為4.8元，維持“買入”評級。

主要內容:

1. 非公開發行有望成為新增長動力:公司於2013年9月發布非公開發行融資方案，擬融資10億元，主要投向公司在舟山以及杭州兩個項目，以及補充流動資金。目前該方案已經獲證監會批準。本次發行審批通過有助於增強公司的資金實力，對於公司后續的發展有積極影響。

2.杭州樓市放松限購有助於公司銷售業績改善:近日杭州市正式調整限購政策，對於主城區區內140平米以上大戶型項目無須提供房產情況查詢記錄，放松限購要求。公司在主城區內武林外灘項目含有大量大戶型產品，下半年有望直接受益於該政策而改善銷售業績。

3.公司實際控制人積極增持彰顯對公司未來發展的信心:公司實際控制人王鶴鳴先生近期持續增持公司股票，根據公司的公告，在今年的6月至7月共增持163萬股，預計的增持費用為583萬元，平均的成本價為3.58元。公司大股東連續的增持彰顯了對公司后期發展的信心。

4. 投資建議:公司非公開發行方案正式獲證監會批準通過，后期對公司資金實力形成直接補充；同時杭州市政府於近日調整市區大戶型住宅限購要求，下半年有望提升公司武林外灘銷售業績。公司實際控制人王鶴鳴先生近期持續增持彰顯對公司后期發展的信心。預計公司2014、2015年每股收益分別是0.48元和0.57元。截至7月30日，公司收盤於3.96元，對應2014年PE為8.25倍，2015年PE為6.95倍。公司同時具備小額貸款公司和金融創新概念，未來有望受益於金融創新改革。給予2014年10倍PE，對應目標價為4.8元，維持“買入”評級。

風險提示:房地產行業與國家政策緊密相關，一旦國內采取更加嚴厲的調控措施將直接影響行業發展。

千方科技(行情,問診):業績好於預期 交通運營業務獲突破

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范國華，袁煜明，劉澤晶 日期：2014-08-01

投資要點:

上調目標價至28元，維持增持評級。2014H1公司業績增速好於市場預期。公司重組完成，上調公司2014-15年EPS預測至0.50/0.68元。

智慧交通行業上市公司對應2014年凈利潤平均PE為51倍，考慮到千方科技數據資產價值及交通運營業務取得突破，給予其55倍PE，上調目標價至28元（+40%），維持增持評級。

業績好於市場預期。7月30日晚，公司發布2014H1業績快報，營收、營業利潤和凈利潤分別增長35%、60%和39%，好於市場預期。我們判斷費用控制是營業利潤增速超過營收的主要原因。

數據資源豐富，數據運營打開長期增長空間。千方科技在高速公路、城市智慧交通、交通資訊服務等領域都有業務版面。北大千方等子公司在全國各地承建了眾多不同類型交通資訊化系統，這些系統產生的數據，為千方集團提供了強大的數據資源，為其數據運營奠定基礎。

中標阜陽市智慧公交運營項目，交通運營業務取得新突破。近年來，蘇州等地紛紛安裝公交電子站牌，為乘客預計公交車到達時間。公交電子站牌附帶的Wifi熱點及站牌本身可以投放廣告。據Tranbbs數據，公司於5月中標了金額為5311萬元的阜陽智慧公交建設運營項目且獲得14年特許經營期限，后續有望在其他城市復制該類型運營項目。承建該類型項目不僅有利於公司積累公交運營及道路交通資訊數據資源，還有利於公司積攢互聯網廣告運營經驗。

風險提示:數據運營業務進展低於預期風險。

通威股份(行情,問診):穩步前行 迎接旺季到來

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：丁頻，夏木 日期：2014-08-01

點評:

1）二季度水產飼料增速加快 .

整個水產飼料一季度的情況非常不理想。2014年一季度數據監測顯示，水產飼料同比下降29%，但是進入4月份以后，首先是氣溫明顯在回升，帶動養殖戶的養殖熱情；其次是魚價表現良好（尤其是華南地區，羅非魚的價格漲勢明顯，而華東地區則相對平穩）；二季度的水產飼料增速較一季度明顯加快。

2）蝦料是上半年的亮點 .

從我們草根跟蹤數據看，我們預計公司上半年的水產料增速10%左右，其中的蝦料表現可圈可點，2013年開始，公司對蝦料的重視程度不斷上升，包括引進蝦料的專業人才，設定多名技術配方師等等。2014年開始明顯起效，上半年的銷量增速達到45%，明顯超越行業表現。蝦料的快速增長也是公司上半年利潤增速快於收入增速的主要原因。

3）原料采購工作正在有序開展，采購能力增強，繼續提升毛利率 .

今年上半年原料采購完成狀況令人滿意，在大宗原料采購上有上佳表現。配方技術與采購行為之間的配合度較以往又有進步，為毛利率的提升打下堅實基礎。

一季度時，公司毛利率繼續保持優良態勢，同比提升了1.58個百分點，我們認為公司2014年高毛利的品類占比會更高，飼料產品結構的優化將繼續拉動毛利率上行。

4）臺風略有影響，從7月形勢判斷無礙大局 .

7月18日臺風威馬遜襲擊了海南、廣東等地，對水產養殖行業的影響如下:1）臺風登陸的時間是頭灶蝦已經出塘，二灶蝦尚未投苗的時間的，所以池塘內的養殖量並不算大。2）但徐聞等地區正是重要的蝦苗培育基地，導致蝦苗供應受損，也正因為如此，近期蝦苗價格上漲較快。3）第二造蝦的投苗期將持續到立秋后，投苗期有所延后，高峰期將持續一個月，據了解，今年第二造蝦養殖，養殖戶都傾向使用優質苗種，以期縮短養殖周期早上市。4）近期，湛江等地區的蝦料銷量的增速較上月回落。對通威公司的影響:1）通威在湛江沒有加工廠，以往的銷售是通過別處調貨，所以銷量的絕對量並不大，臺風對蝦料銷量的增速負面影響並不算大。2）海南的部分庫房受損，影響較小。綜合來看，我們判斷公司7月的水產料銷量較6月增速下降，但仍近10%，與上半年增速相近，尚不會對全年盈利目標的實現構成影響。

盈利預測與投資建議:我們認為公司2014年仍將能夠維持較快增速，主要原因有四:1）公司2014年高毛利的蝦料占比會更高，上半年蝦料增速45%，飼料產品結構的優化將繼續拉動毛利率上行；2）下半年豬價上揚，預計豬料的銷量增速會快於上半年；3）食品的減虧在2014年仍將繼續。我們預計公司2014~2015年EPS分別為0.54和0.70元，維持“買入”評級，繼續強烈推薦，目標價13.50元，110億元市值，對應2014年25倍PE。

風險提示:食品業務繼續大幅虧損。

[NT:PAGE=$] 盛屯礦業(行情,問診):產量釋放適逢行業回暖

類別：公司研究 機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：李會坤，肖征 日期：2014-08-01

事件:盛屯礦業公發布2014年上半年報報告:上半年，公司實現營業收入13.15億元，同比增長286.11%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1，342.25萬元，去年同期凈利潤為-509.46萬元。公司擬以2014年6月30日的總股本5.98820922億股為基數，向全體股東每10股派現金0.5元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增15股，合計轉增898，231，383股，本次轉增完成后公司總股本將增加至14.97052305億股（尚需股東大會審議通過）。

點評:

（1） 上半年是業務的淡季，下半年的利潤釋放更加可期 .

報告期內公司實現有色金屬（含鉛、鋅、銅、銀、鎢、錫）采選業務收入1.25億元，比去年同期增長165.71%的主要原因是公司主力礦山銀鑫礦業、埃瑪礦業已渡過了磨合期，開工時間提前，產量逐步走向達產。銀鑫礦業和埃瑪礦業此前每年的工作時間大約在220天左右，去年開始，公司對上述兩個礦山自做了技改和保暖工程，2014年的生產期較2013年有所提前，生產周期由過往的7個月增加到全年。過往來看，公司的主要利潤是在下半年體現:一方面產量的大頭是在下半年，另外一方面，公司產品采取點價的方式（簽訂全年的采購合同后，采購方在期貨市場做套保，公司可以選定在全年任意時點的價格作為成交價），現有庫存和下半年的產量均可以享受金屬價格上漲帶來的紅利。公司主力礦山已經度過投入期，2014年開始將步入收獲期，下半年利潤更加可期。

（2） 礦山增儲和外延式並購將成為公司采礦、選礦板塊業務增長的主要模式 .

公司子公司埃瑪礦業是公司最優質的礦山質疑，找礦前景樂觀。2014年上半年公司通過地質勘查，在埃瑪礦業下屬 內蒙古自治區科爾沁右翼前旗巴根黑格其爾礦區共新增資源儲量為:（121b+122b+333）鉛鋅礦石量323.36萬噸，鉛+鋅金屬量240512噸，鉛+鋅平均品位7.44%，（121b+333）全鐵礦石量14.05萬噸。考慮到礦石開采的損失率和貧化率，未來礦山生產可利用的鉛鋅礦石量為322.2萬噸。公司在收購前論證主力礦山埃瑪礦業和銀鑫礦業都有較好的找礦前景，前期公布的埃瑪礦業的增儲也是意料之中的，我們分析未來類似的增儲可期。此外，公司自轉型以來，一直積極的進行資源擴張，相比而言公司在資源擴張具有非常明顯的優勢:（1）作為上市公司，相比非上市公司，具有資金的優勢，相比大型上市有色企業，公司體量較小，增量明顯；（2）公司的機制體制比較靈活。不同於一般的國企，好的項目，看準了可以迅速決策（華金礦業能夠得手也和這點是分不開）。

（3） 看好公司金屬金融綜合服務。

公司年初開始版面金屬金融綜合服務。金屬金融服務的本質是供應鏈融資，有非常多的非上市有色企業具有大量的資金需求，且資金價格承受能力強，但由於有色金屬企業自身的特性，不能滿足銀行對資質以及抵押物的需求，很多融資需求難以得到滿足。公司涉足金屬金融服務，相比一般的金融企業具有非常強的專業優勢，可以較銀行等金融機構更好的識別風險和尋求資金溢價，從而在細分領域取得突破實現特色經營。尤其是近幾年鋼貿融資、貴金屬融資、銅融資相繼發生問題，銀行對貿易融資非常回避，為公司開展業務提供和很大的機會。今年是公司開展保理業務的啟動年，工作重點是拓展優質客戶；建立健全公司內控平臺；加強保理人才隊伍建設。上半年供應鏈金融服務業務拓展迅速，已簽定6 家保理及供應鏈綜合服務戰略合作客戶，目前已進入資金投放階段，主要業績將在下半年體現。

盈利預測、估值和投資建議 .

我們測算公司2014至2016年的每股收益分別為0.31元、0.42元、0.56 元，對應PE 分別為32.8倍、24.2倍和18.1倍。我們判斷隨金屬價格穩步回升公司業績拐點已經出現，公司未來有望享受估值和業績的雙升，提高評級至買入。

風險提示 .

（1）因為中國轉變經濟增長方式以及全球經濟不景氣，基本金屬價格長期可能維持低位，此次金屬價格反彈的持續性待觀察，而這對公司的業績將產生實質性的影響；（2）礦山經營存在較多的風險，如地質風險、安全生產風險等，其中很多風險無法回避。

冠昊生物(行情,問診):生物技術平臺型公司 新產品將逐漸發力

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：宋凱，弓永峰 日期：2014-08-01

事件:

公司公布了2014年半年報，報告期內實現營業收入7958萬元，同比增長4.24%；營業利潤1623萬元，同比增長15.02%；利潤總額1971萬元，同比增長6.08%；歸屬於母公司凈利潤1603萬元，同比增長6.65%； 扣非之后凈利潤1315萬元，同比增長17.13%。基本每股收益0.13元。不進行利潤分配。

點評:

1. 加大新業務投入，新產品梯隊將逐漸發力。

報告期內公司扣非凈利潤增速17.13%，但是我們應該考慮到公司在新業務領域加大了投入，根據公司2014年中報業績預告，細胞項目的研發費用投入315萬元，去年同期公司凈利潤1500萬元左右，所以如果剔除公司在新技術領域大力投入資金的影響，公司實際凈利潤增速我們測算應該在20%以上。

我們注意到2014年上半年，公司的產品線情況出現了微妙的變化，公司最大的產品腦膜建的收入同比下降了2.91%，毛利率90.5%，同比下降了3.2個百分點，但是公司的銷售費用率同比下降了8.08個百分點， 所以我們可以推斷出腦膜建收入的減少跟公司銷售模式的調整有關，即服務配送模式占比下降，代理模式的占比加大。同時公司無創生物護創膜實現收入454萬元，同比增長了62%，規模效應帶動下，毛利率為76%，同比上升了42個百分點。

公司新業務“細胞技術服務”實現收入7.55萬元，毛利率為-54%。細胞技術服務就是公司代理國外的ACI 技術，根據公司中報披露，報告期內公司通過了廣東區域內首批兩家醫院的第三類醫療技術審核，並且完成了6例ACI手術，邁出了細胞治療技術平台商業化的第一步。從實現的收入情況來看，由於剛剛開始進行臨床商業推廣，在手術收費方面遠沒有達到成熟狀態，6例手術的收入僅為7.55萬元，而成本達到了11.6萬元。但手術均取得了成功，臨床效果符合或者超過預期。所以我們認為，從短期來看，公司銷售模式的調整和新產品逐漸上市會給業績帶來一定的波動，但是從長期來看，公司的新產品梯隊已經開始發力。

2. 從紅海走向藍海。

公司的新產品梯隊中，除了ACI之外，生物型組織補片、人工眼角膜、透明質酸，以及免疫細胞和干細胞相關技術都將在未來逐漸上市實現商業化，並且市場空間巨大。比如，我們按照公司出廠價統計口徑測算， ACI技術國內的理論市場容量大約為10億元左右；預計將在今年內能夠拿到醫療器械注冊證書的生物型組織補片，根據其下游的應用領域，我們粗略估算其理論市場空間應該也在10億元左右的數量級別；目前公司正在進行臨床試驗的人工眼角膜（以脫盲率作為考核指標），國內存量需求缺口大約在300萬人左右。所以新產品梯隊將引領公司從紅海走向藍海，並給公司帶來巨大的業績彈性。

3. 從生物醫學材料技術平臺走向個體化治療的生物技術平臺公司。

今年7月份，公司在細胞治療領域接連實現突破，先是和台灣鑫品生醫簽署了免疫細胞存儲技術使用的獨家授權，緊接著又和北京大學在干細胞研究領域簽署合作協議。公司目前旗下兩大技術平臺，一個是生物醫學材料技術平臺，一個是細胞治療技術平臺。在生物醫學材料技術平臺上，公司已經孕育出了腦膜、胸膜、生物型組織補片和人工眼角膜等產品，技術平臺已經顯示出了產品線橫向拓展能力的優勢，所以我們之前將公司視為掌握了上游生物醫學材料創新能力的植入醫療器械公司。公司在細胞治療技術平臺的搭建采用“高位嫁接”模式，即利用A股上市公司資源，嫁接國外最前沿的細胞技術，目前已在逐步搭建過程中，從ACI技術橫向拓展到了免疫細胞治療和干細胞治療領域，下游應用從骨科（運動醫學科）進入了以腫瘤為代表的大病種市場。從治療手段角度來看，細胞治療具有天然的個體化治療的屬性，所以我們認為公司已經從一個生物醫學材料技術平臺型公司，轉變為了一個向個體化治療方向發展的生物技術及再生醫用技術平臺型公司。

4. 代表臨床醫學發展方向的技術型公司，應該戰略性設定。

我們認為像冠昊生物（以及達安基因(行情,問診)）這樣的代表了未來發展方向的技術型公司，應該戰略性設定。所謂戰略性設定，也就是必須要配，並且長期持有。

首先，從醫藥行業的發展趨勢來看，我們認為以細胞治療和基因診斷為代表的個體化診療時代已經到來， 冠昊生物的細胞治療技術平臺已在逐步搭建並開始應用，占據了未來行業的發展先機。

其次，從醫藥行業投資規則的角度來看，我們認為占據了最具前景的細分領域，並且在該領域保持了技術領先的公司是不可不配的標的。國內醫藥行業整體處於相對高景氣狀態，但是我們認為未來的醫藥行業也將呈現出結構性行情，一端是代表了價值投資理念的優質白馬股，另一端是代表了未來技術發展方向的成長股。

第三，估值分化是市場成熟的標志。雖然目前公司的動態PE已經超過了100倍，但是我們不擔心冠昊生物的估值風險。因為我們認為這樣的估值體系更適合傳統制造業，或者說更適合傳統的醫藥制造業，對於代表未來發展方向的技術型公司（冠昊生物，達安基因等）和正處於轉型期的公司（昌紅科技(行情,問診)，西隴化工(行情,問診)等）， 並不適用。從海外成熟市場的情況來看也是這樣。

綜上所述，我們認為在醫藥行業，冠昊生物是應該戰略性設定的品種。

盈利預測與投資評級。

我們預計公司2014-2015年的每股收益分別為0.44元和0.60元，繼續給予“強烈推薦”的投資評級。維持今年80元目標價的判斷。

投資風險:

1.新產品的研發和市場推廣風險

[NT:PAGE=$] 特銳德(行情,問診):進入二次創業戰略轉型的快速擴張階段

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2014-08-01

報告摘要:

公司已進入二次創業戰略轉型的快速擴張階段。2011年動車事故是公司發展史的分水嶺，之后公司進入二次創業階段，在相對低迷的2011-2012年切實加強了公司基礎管理建設，並大力進攻電力行業以分散之前對鐵路行業的高度依賴，目前已形成了更為均衡分布的下游行業結構，2013-2014年是公司二次創業的快速擴張發展階段，未來在一貫的專注戰略下還會重視產融、平臺、運營方面的戰略轉型。

公司用貼近用戶的技術領先和高素質團隊建設構筑更深的護城河。公司價值不在於研制單個核心基礎元件或簡單堆砌多個零部件，而是以系統整合的方式為客戶提供整體解決方案，公司技術研發注重以適度超前的方式引領行業需求趨勢，逐漸積累了貼近用戶需求的應用型技術領先優勢。同時，創始人高度重視打造一只高素質能戰斗的團隊，未來在員工普遍持股的方案下團隊凝聚力會更強更鞏固。

目標下游行業具有良好的發展前景，公司發展有望再上臺階。電網投資將繼續保持穩步增長，為適應現代城市建設發展需求特點，類似公司近期推出的110kV配送式城市中心箱式變電站或引領城市新建變電站發展潮流；國網對10-35kV箱變進行集招采購有利於提高行業集中度，公司是該背景下的受益者。2014年鐵路投資規模回到接近2010年的歷史高位，作為公司傳統強項領域訂單斬獲預期樂觀。

電動汽車群智慧充電系統彰顯公司系統整合能力，也是新的商業運營模式的試水。公司開發的系統較好地解決了傳統充電樁的弱點，做到了電網接入安全友好、不新增電網負荷投資下的建造成本優勢，以及抓住用戶體驗痛點。在新能源汽車發展風口上，公司具備自己原創性的研究成果，但以運營服務收費的商業模式決定短期回報小。

盈利預測與投資建議:預測公司2014-2016年實現營業收入增長分別為45%、30%、25%，對應EPS分別為0.46、0.63、0.80元，對應當前股價市盈率為43、31、25倍，維持“增持”評級。風險提示:公司的電動汽車充電系統尚未成為行業標準，推進進程相對不確定。

豫金剛石(行情,問診):挺進藍寶石切割 加速產品結構優化

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：糜懷清 日期：2014-08-01

中報低於預期，維持增持評級。14 年上半年收入/歸母凈利分別為2.77/0.34億元，同增分別為4%/-45%，低於我們此前預期，我們下調2014-2016 年EPS 至0.17/0.24/0.35（此前為0.25/0.36/0.52），考慮到公司宣布進入藍寶石切割領域，產品結構的優化將打開后續成長性並加速盈利釋放，維持目標價7.21 元，對應2015 年PE 為30 倍，維持增持評級。

中報低於預期源自費用提高較快。上半年財務費用增長1410 萬元，同比增146%，主要是為了擴大金剛石線等產品產能，借款的增長較快；管理費用增長1287 萬元，同比增68%，主要因為2013 年同期取消股票期權節省費用904 萬元。此外，2014 年上半年政府補助也下降1055 萬元。費用的增長和補助的下降是業績同比下滑的核心原因。

產品結構將繼續優化，未來盈利將加速釋放。盡管受費用影響短期業績有所下滑，但產品結構顯示了好的趨勢，上半年超硬合金材料制品毛利提高4%，對收入/利潤的貢獻分別達到8%/13%，較2013 年的4%/6%有明顯改善。公司7 月15 日公告擬非公開增發募集資金3.25 億用於年產3.5億米微米鉆石線擴產項目，我們認為隨著藍寶石下游行業景氣度的攀升，公司本次項目或將加大對藍寶石切割用金剛石線的投入，未來金剛石線產能擴張將加快業務結構的調整，並帶來盈利水平的加速改善。

風險提示:金剛石微粉價格和毛利率繼續下降；資金成本提高。

徐工機械(行情,問診):基本面底部企穩 三大機遇凸顯投資價值

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉軍，章誠，李佳 日期：2014-08-01

報告要點

基本面底部企穩，資產質量較優

1） 主要產品為起重機、路面機械、樁工機械等，下游應用主要是鐵路、公路、城軌、物流等，受益於鐵路基建“逆周期微刺激”，公司主業基本穩定。

2） 財務政策穩健，資產質量較好，優於工程機械行業水平。a）收緊信用政策，應收賬款增速放緩，經營性現金流返正；b）減值計提力度遠超行業水平；c）集團公司擔保，融資租賃形成風險小；d）代理商庫存降至合理水平。

3） 集團資產注入，增厚業績。徐工集團已將三家合資公司的股權和徐工基礎公司注入上市公司，注入的資產盈利能力良好。特別是徐工基礎的樁工機械市占率持續提升，將顯著受益於城軌建設，增厚公司業績。

三大發展機遇交織，中長期發展值得期待

1） 尼加拉瓜運河項目對公司潛在利益巨大。針對尼加拉瓜運河的獨家供應協議談判進入實質階段，預計下半年有重大突破；同時預計下半年運河項目還將不斷有事件驅動。如果運河項目進展順利，未來4-5年將貢獻累計收入400億元、凈利潤70-80億元。

2） 期待國企改革取得突破，實現國有企業股權多元化和公司治理改善。

3） 目前股價低於初始轉股價格8.46元/股，公司存在債轉股的動力，優化資產結構。

業績預測及投資建議:預計2014-16年營業收入分別為274、284、300億元，EPS 分別為0.84（考慮資產注入）、0.92、1.07元/股，對應PE 分別為9.5、8.7、7.5倍，維持“推薦”評級

互動娛樂(行情,問診):下半年業績將好於上半年 天拓3季度頁游發力

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙宇杰，楊琳琳 日期：2014-08-01

事件:

公司發布2014年上半年業績快報，2014年上半年實現營業總收入和歸屬母公司凈利潤分別為11.8億和0.72億，分別同比增長13.6%和40.3%；扣非后凈利潤為0.79億，同比增長61%；實現EPS 為0.13元。公司2014年2季度歸屬母公司凈利潤為0.56億，對應EPS 為0.10元，同比增長73%。

點評:

一、公司上半年40%業績增速接近此前公告業績增速18%~48%上限。天拓於2014年3月並表開始貢獻業績，同時上半年公司車模玩具及嬰童用品業務銷售收入保持一定增長勢頭。上半年季節因素及外匯因素（影響非經常性損益約-1，136萬元）影響了公司凈利潤增速。

二、公司整體下半年表現將明顯好於上半年，車模業務及嬰童車模業務3季度一般是全年高點，天拓下半年表現將好於上半年。

天拓將進一步強化騰訊市場的基礎上，積極拓展手游、頁游聯運和海外市場；對外投資版面方面已建立專業投資團隊進行外延投資版面；天拓在騰訊遊戲大廳頁游數量由去年1款變為3款，同時還有2款目前已在騰訊孵化組中后續有望進入騰訊遊戲大廳。

1、頁游:3季度開始將有多款頁游發力，《倚天》作為公司長線產品全年月均流水目標是在3千萬以上，目前已有2款獨代頁游《槍林彈雨》和《劍與地下城》新進入騰訊遊戲大廳，同時還有2款自研《龍騎士傳》和獨代《伏魔西游》在騰訊孵化組中后續有望進入騰訊遊戲大廳；8月有《永恒之城》、《龍魂大陸》上線；9月有《我是傳奇》上線產品。4季度還有自研頁游《書劍恩仇錄》（有IP）、《諸神之戰》（規則類遊戲）推出。

2、移動遊戲:自研5款+代理5款；《有仙氣》和《三國名將》是2013年底的產品，流水還會向上提升；近期還有2~3款手游發布。其中《一刀流》由天拓投資，天拓（代理騰訊和IOS 市場）+暢娛（代理安卓代理）共同推廣、發揮協同效應，目前表現不錯，有望成千萬級產品。自研《有仙氣》目前在手Q測試，后續將上線手Q。

三、維持“買入”評級。我們預測公司2014~2016年EPS 分別為0.54元、0.75元和0.94元，當前股價對應14~16年PE 分別為28倍、20倍、16倍，估值不高；公司后續還將積極推動外延式擴張打造互動娛樂產業生態鏈，公司今年業績具彈性並有望超預期。我們測算公司2014年內生備考凈利潤3億問題不大，公司后續繼續積極推動外延式擴張打造互動娛樂產業生態鏈是戰略發展方向，我們假設今年有望通過並購新增1~2億的凈利潤，2014年全年備考凈利潤將有望達到4.5~5億規模，2015年全年備考凈利潤將超過6億規模（不考慮當年新的潛在並購）。

四、風險提示:遊戲產品流水不達預期，生命周期較短；遊戲行業競爭激烈。

[NT:PAGE=$] 牧原股份(行情,問診):超越行業的單位盈利 豬價上漲極佳標的

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：趙欽，楊天明 日期：2014-08-01

2014年中報:上半年是盈利低點。

2014年1-6月，收入10.8億元，同比增44.0%；綜合毛利率-0.4%，同比下降16.3個百分點；凈利為-8046萬元，凈利率-7.5%，同比下降17.6個百分點；歸屬母公司凈利-8046萬元，EPS為-0.33元，其中1-2季度歸屬母公司凈利-5572、-2474萬元。

業績預告:“預計2014年1-9月歸屬母公司凈利為-4000至2000萬元”，對應2014年6-9月歸屬母公司凈利4046-10046萬元。

單位盈利領先:成本控制、銷售質量溢價。

上半年，公司出欄86萬頭，頭均虧損94元，行業平均每頭虧損在200元左右；中等規模自繁自養生豬出欄完全成本在6.5-7.0元/斤區間，我們測算公司完全成本在6.4-6.5元/斤區間。下游屠宰企業對於牧原股份生豬質量評價高，同時倒推公司銷售均價明顯高於全國和河南地區平均價，顯示公司產品的質量溢價。

豬價判斷:2014年高點16-17元/kg，2015年高點19-20元/kg。

母豬存欄已經接近上輪低點，2014年一季度后備母豬補欄下降50-60%，目前仍未恢復合理值，目前肉類需求穩定，根據母豬存欄和后備母豬補欄，我們可以推導出2014-2015年我國出現生豬供給缺口，我們對2014年、2015年生豬價格高點預測為16-17元/kg、19-20元/kg，對豬價回升持樂觀判斷。

風險提示。

畜禽養殖行業面臨疫病、食品安全、環境污染風險；畜禽養殖需要較大的養殖區域和較長的建設投產周期，存在低於市場預期風險。

維持“推薦”評級。

2014年是豬價反轉回升之年，預計高點出現在2015年末或2016年初，2015年后公司新建產能釋放將加速。預計2014/15/16年公司出欄198/250/315萬頭，收入為29.3/43.7/54.8億元，同比增43.5%/48.8%/25.4%，歸屬母公司凈利1.8/8.0/9.7億元，同比增-39.9%/336.4%/21.8%，對應EPS分別為0.76/3.30/4.02元，對應PE為63.0/14.4/11.8x，維持公司“推薦”評級。