鉅亨網新聞中心
就在日本和歐盟（EU）推出新一輪量化寬鬆政策以防范通縮之際，中國央行（PBoC）卻在與大規模刺激劃清界限。
中國央行正抵制日益高漲的要求推出更大規模寬鬆政策（以遏制經濟增速放緩）的呼聲，反而正咬緊牙關，將短期痛苦視為實施結構性改革要付出的代價，這一改革將支撐長期可持續增長。
乍一看，中國要求寬鬆政策的呼聲是合理的。
中國10月消費者物價通脹（CPI）指數徘徊在5年低點附近，同時中國政府的采購經理人指數（PMI）觸及5個月低點。此前，今年第三季度，中國經濟產出創下自金融危機以來的最慢增速。
然而，在中國共產黨提出里程碑式的經濟改革藍圖一年后，中國正努力降低其經濟對債務和投資的依賴，中國央行希望其舉措不會被視為會破壞這一努力。
上海耀之資產管理中心（Shanghai Yaozhi Asset Management）投資總監王影峰表示：“央行對利用降低存款準備金率和基準利率等傳統貨幣工具感到擔憂。他們基本上沒有考慮這些舉措。”該公司管理著一只債券基金。
這種戰略的變化從一定程度上來講是形式大過實質。
在中國央行暫停降準之際，今年9月和10月，中國央行通過一個名為中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）的新貨幣政策工具向銀行業體系注入7700億元人民幣（合1250億美元）。這一規模超過了將存款準備金率下調0.5個百分點進入銀行業體系的資金規模。降準一直是中國央行管理貨幣供應的主要工具。
但低調的注資舉動（當時沒有宣布）使中國央行得以避免傳遞強有力的寬鬆信號。
“中國央行可以在不降低基準利率的情況下，通過注入流動性下調實際市場利率，”美國銀行-美林（Bank of America-Merrill Lynch）首席中國經濟學家陸挺上周在一份報告中寫道，“降息會被視為與改革相悖，政治不正確。”
表象之外，利用中期借貸便利（MLF）還增加了中國央行的靈活性（相對於傳統工具而言）。
降準之所以被視為更強有力的寬鬆信號，部分原因是此舉是永久性的，除非中國央行主動提高這一比率。相比之下，“中期借貸便利”向商業銀行提供了3個月期的貸款。如果央行拒絕在貸款到期后展期，那么這些新制造的貨幣就自動消失了。
然而，很多經濟學家堅稱，全面降息是必要的，他們指出，金融市場流動性增加未能降低實體經濟的借款利率，特別是對於較小企業而言。
上海浦東發展銀行（Shanghai Pudong Development Bank）宏觀經濟分析師曹陽表示：“最近收益率下跌主要反映在債券和股票市場上。但在實體經濟，很多企業無法發售債券。它們仍依賴銀行融資。銀行擔心風險，對貸款收取更高費用。”
由於中國銀行(行情,問診)存款利率有上限限制，降低基準存款利率將降低銀行融資成本。從理論上來說，這應會引導貸款利率下滑。
然而，經濟放緩和違約數量增加讓銀行對借貸給較小企業持謹慎態度，除非是高利率貸款。
日益上升的風險溢價甚至在債券市場也很明顯，由於央行注資，高評級的債券收益率一直下滑，其與評級較低的債券的利差一直上升。
在這種環境下，降息可能會讓更多資金流向規模較大、資金已然充沛的借款者，而小企業仍難以獲得融資。
“貸款市場出現分化，”王影峰表示，“銀行擁有大量資金，它們希望放貸，但只貸款給那些它們認為安全的企業。但這些企業不需要資金。與此同時，其他真正需要資金的企業卻無法獲得資金。”
譯者/梁艷裳，來自FT中文網
下一篇
