ipo觀察室383期：重慶建工巨債壓頂 利潤不足以還息

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重慶建工集團股份有限公司(下稱重慶建工)本次公開發行不超過6億股，募集資金20億元。重慶建工是一家以房屋建筑工程、基礎設施建設為主業的大型建筑企業集團，實際控制人為重慶市國資委。

宏觀經濟環境不利

2011年以來，我國國民經濟增長速度放緩，全社會固定資產投資總額增長率呈下降趨勢；同時，國家持續對房地產行業進行調控，使得建筑行業整體如履薄冰。

建筑行業屬於完全競爭性行業，企業數量眾多，行業集中度低，市場競爭激烈，行業整體利潤水平偏低。同時，國內建筑市場仍存在無序競爭和不良競爭的現象，這使國內建筑市場競爭愈加激烈。近年來，隨著國家對建筑業企業資質管理的不斷

強化以及國家對建筑業節能、環保技術的大力倡導，行業內呈現資源向優勢企業集中的趨勢，在一定程度上加劇了市場上優勢企業之間的競爭程度。

這些不利的宏觀經濟因素使得近三年來重慶建工的經營情況舉步維艱，未來也不容樂觀。

現金流斷崖式下挫 或面臨資金鏈斷裂

招股書顯示，2011至2013年重慶建工集團營業收入分別為394.71億元、442.44億元和494.24億元，歸屬於公司股東的凈利潤為約4.87億元、5.02億元和3.52億元。報告期內，重慶建工的營業收入在增長的同時凈利潤卻出現下滑的現象。

重慶建工建筑施工項目的業主大多按工程進度付款，近年來受房地產行業的景氣程度影響，公司的應收賬款逐年攀升。據招股書披露，2011年至2013年重慶建工應收賬款分別為56.53億元、81.52億元和92.7億元，報告期內應收賬款增長了64%。另外，由於新增施工項目增多且未結算工程增加導致2013年重慶建工的存貨賬面價值高達140億元，較2012年增長了40.91%。

應收賬款的連續增長和存貨的大幅攀升，直接使重慶建工的現金流面臨巨大的壓力，招股書中顯示，2013公司的經營活動產生的現金流量凈額為-5.49億元，而2012年和2011年分別為1.21億元和5.64億元，報告期內這三年，重慶建工的現金流呈現出斷崖式下降，2013年和2011年的差額高達10億元以上，如果現金流持續惡化下去，未來重慶建工很可能面臨資金鏈斷裂的風險。

180億元巨債壓頂 利潤不足以還利息

在資金捉襟見肘入不敷出的情況下，重慶加工2013年的銀行借款為180.4億元，較2012年的115.6億元猛增56.06%，隨之而來的便是龐大的利息負擔，2013年的利息就達5.72億元，而同期凈利潤僅僅為3.52億元，其財務狀況已經陷入了惡性循環。巨額的債務壓力，使得重慶建工的負債率高達87.56%。

重慶加工在招股書中表示，公司短期償債壓力較大。隨著公司生產經營規模的擴大，短期債務清償壓力可能還會增加。