ipo觀察室312期：昆侖萬維毛利率持續下降 游戲世界千變萬化

北京昆侖萬維科技股份有限公司主營網游產品的開發和全世界的發行。網游產業的需求提及龐大，為該行業提供了施展拳腳的余地。但網游產品的所面向的市場變化飛速。2011年-2013年公司主要營業收入的主要對象從網頁遊戲轉變為移動網絡遊戲。國家的監管、市場的需求變化，對網游企業的成敗影響巨大，有高峰跌到谷底的遊戲巨頭前車可見，其原因就是沒有把握住市場需求。投資者面對昆侖萬維ipo徐謹慎其風險。

毛利率與凈利率持續下降的風險

2011-2013年度，公司毛利率分別為85.55%、83.05%和71.49%，同期扣除非經常性損益后歸屬於母公司股東的凈利潤率分別為28.25%、26.60%和15.58%，均持續下降。

報告期內公司毛利率和凈利率持續下降的原因主要有：

一方面，公司遊戲產品運營模式構成變化，代理遊戲收入占遊戲收入比例從2011年的35.93%上升到2013年的73.42%，其毛利率低於自主運營遊戲的毛利率；

另一方面，公司遊戲類型變化，2013年公司重點發展移動網絡遊戲，移動網絡遊戲收入占遊戲收入比例從2011年的0.02%上升到2013年的48.54%，其充值渠道手續費率高於網頁遊戲和客戶端遊戲。同時移動網絡遊戲收入中代理模式收入占比從2012年的5.62%上升到2013年的95.42%，而2013年代理移動網絡遊戲相比網頁遊戲和客戶端遊戲需要向開發商支付更高比例的遊戲分成款。

如果未來代理運營遊戲占比持續增加、移動網絡遊戲占比持續增加，公司毛利率與凈利率可能繼續下降。

國家對互聯網和網絡遊戲行業的監管政策風險

伴隨著技術的持續創新、遊戲內容和形式的不斷升級，我國互聯網和網絡遊戲行業的法律監管體系也正處於不斷發展和完善的過程中。

一方面，網絡遊戲行業面臨工業和資訊化部、國家新聞出版總署、文化部及國家版權局等多個部門的監管，監管政策在不斷調整、變化；另一方面，有關網絡遊戲的行業規範、業務資質、遊戲內容、網絡資訊安全、知識產權保護、年齡驗證、實名驗證等相關法律實踐和監管要求也在不斷發展。

第十二屆全國人民代表大會第一次會議表決通過了《國務院機構改革和職能轉變方案》，方案將新聞出版總署、國家廣播電影電視總局的職責整合，組建國家新聞出版廣電總局，互聯網和網絡遊戲行業的監管政策未來仍可能發生變化。如果國家對互聯網和網絡遊戲行業監管政策發生不利變化，可能會對公司的經營業績產生一定程度的不利影響。

若本公司未能持續擁有已取得的相關批準和許可，或者未能符合相關主管部門未來提出的新監管要求，將可能受到罰款、限制甚至終止運營等處罰。

現有遊戲盈利能力下降的風險

公司近年來自主研發並運營了《三國風云1、2》、《千軍破1、2》、《武俠風云》等多款大型網頁遊戲，《功夫英雄》、《猛將無雙》等社交網頁遊戲，並推出了《風云三國》等移動網絡遊戲產品。公司還代理運營了《傲視天地》、《傲劍》、《英雄戰魂》、《忘仙》、《時空獵人》、《君王2》、《武俠q 傳》、《仙境傳說》等多款其他公司開發的網絡遊戲。

2011年度、2012年度和2013年度公司網絡遊戲產品的收入分別達到5.66億元、7.40億元

和14.59億元。但是網絡遊戲產品本身存在生命周期，若公司不能及時對現有遊戲進行內容更新、版本升級及持續的市場推廣，或遊戲玩家的需求發生了變化，導致目前作為主要收入和利潤來源的主力遊戲產品進入生命周期的衰退期，且公司后續研發或代理的遊戲產品尚未獲得良好的市場表現，則可能導致公司整體營收狀況下降，對公司未來的經營業績造成不利影響。網游企業的大起大落有著太多的前車之鑒。

新遊戲領域的拓展風險

網絡遊戲領域涉及新產品數量眾多，開發周期較長，市場變化較快，如果公司不能準確把握技術、產品及市場的發展趨勢，成功研發或代理運營符合市場需求的新產品；或公司對產品和市場需求的把握出現偏差、不能及時調整產品和的研發或開發方向；或因各種原因造成研發和開發進度的拖延，將會使公司喪失產品和市場優勢，對公司的未來業績及發展前景造成不利影響。

由於網頁遊戲、移動網絡遊戲、客戶端遊戲及未來其他新興遊戲產品在遊戲研發、市場推廣、遊戲運營等多個方面存在一定差異，公司以往積累的研發和運營經驗可能無法完全適用於新的遊戲領域。而且，產品線的豐富和業務的拓展尚需一定時間，若公司對新遊戲領域的拓展沒有達到預期效果，或前期的高成本投入沒有獲得理想的市場回報，會對公司未來的經營業績和成長潛力造成不利影響。