民生宏觀：壓不住的利率

    壓不住的利率

    ①傳繼國開一萬億psl低息貸款之后，央行投放500億再貸款向中小銀行釋放低息流動性。psl和再貸款引導的中期利率降低特定領域的融資成本，具有“定向降息”功能，符合我們此前提出的判斷。

    ②三季度經濟仍有下行壓力，房地產投資尚未見底，外需增量有限，我們維持貨幣政策不會收緊的判斷，但在當前m2遠高於全年目標情況下，寬鬆力度邊際上弱於二季度。

    ③psl投放的流動性更容易傳導至實體，若經濟通脹上行導致融資需求上升和貨幣政策收緊，中期看更不利於銀行間貨幣市場利率。

    ④傳統部門融資需求旺盛疊加政府背書，具有高收益低風險優勢，而資本具有逐利性，psl提供的流動性很難做到真正定向。

   ⑤實體“錢”不少，但仍采用定向流動性投放降低融資成本是底線思維的無奈之舉，但降低融資成本的根本出路是讓畸高的融資需求回歸常態。

    ⑥近期債市調整充分反映了貨幣收緊的預期，psl的投放短期利好債市，但旺盛的融資需求未得到有效控制之前，psl投放引導的實體被動加杠桿為未來債市埋下更大風險。