鉅亨網新聞中心
海能達(行情,問診)：“擴容”背后實為 “搬遷”，彰顯國際級企業潛力
公司7月21日發出公告，不西班牙APD公司簽訂了關於“委內瑞拉內務部、司法部TETRA 網絡擴容項目”合同，金額達508 萬歐元（人民幣4289 萬元）。
點評及投資要點：
拉美市場再下一城，已開始逐步打破海外龍頭公司市場壟斷。拉美市場是全球數字集群的新興市場，歷史上由於受美國影響較大，多數區域采用模擬制式，而有限的數字集群市場則被國際巨頭公司所占據。此前公司已經先后在秘魯、智利等拉美國家市場先后斬獲大單，而此次委內瑞拉訂單更具特殊意義——委內瑞拉國家警察局前期建設的TETRA 網絡幵未采用公司設備，而此次網絡擴容合同則被公司一丼拿下，意味著前期使用其他公司的網絡設備必須搬遷，說明公司自身強大的技術和服務能力已經達到國際巨頭公司水準，幵獲得了優質客戶的認可，正在開始打破數十年來國際壟斷巨頭的難以撼勱的市場地位。此次中標彰顯出公司具備成長為一個數字集群行業國際級企業的巨大潛力，同時也顯示出公司幵販德國HMF 公司以后產生的巨大協同效應。
國內市場龍頭地位穩固，海內海外全面開花。公司繼拿下國內首個數字集群省級項目——重慶公安數字集群與網合同以后，又在國內拿下深圳地鐵三期數字集群7600 萬合同，目前從公安到地鐵，從海內到海外正在行成全面開花態勢。我們認為公司今年的業務爆發一方面受益於行業景氣度的快速提升，另一方面也是苦修內功，積極實施質量內控、苦練研發效率、加大海外業務資源投入的必然結果。目前公司正處在歷史上最好的發展時期。
盈利預測與評級。我們預測公司2014-2016 年EPS 為0.83 元，1.2 元，1.69 元，對應PE 為33X、23X、16X，在國家安全戓略的背景下，與網集群行業處在爆發前夜，公司行業龍頭地位穩固，我們維持強烈推薦評級。
風險提示：與網數字集群投資進度丌達預期；行業訂單季節性波勱較大。
中投證券 齊寧
海博股份(行情,問診):地產與物流雙輪驅動，有機結合，業績承諾彰顯股東信心
【研究報告內容摘要】
投資要點:
公司公告重大資產重組方案:1）資產置換和發行股份購買資產:擬以8.96元/股發行5.64億股吸納農房集團100%股權及農房置業25%股權，資產評估值為79.94億元，其中農房集團79.14億元、農房置業0.8億元。2）配套融資方案:擬以8.07元/股發行不超過3.23億股，向不超過 10名特定投資者非公開發行股份募集本次重組的配套資金。3）大股東公布業績承諾、不減持承諾及承諾重組實施完畢后一年內啟動股權激勵或員工持股計劃。
重組完成后，公司主營業務將變更為房地產開發及現代物流，上市公司盈利能力將顯著提升。本次交易中擬置出資產為海博股份除物流業務相關資產外的其他資產及負債（資產評估價值為27.73億元，增值率76.03%），擬置入資產:農房集團100%股權（資產評估價值為79.14億元，增值率82.97%）及其子公司農房置業25%股權（資產評估價值為0.80億元，增值率51.15%）。擬注入資產歸屬於母公司的所有者權益賬面值合計為 43.78億元；2013年農房集團及農房置業（25%股權）實現歸屬於母公司凈利潤約 3.69億元，對應2013年 PB1.83 /PE21.66。交易完成后，上市公司盈利能力將顯著提升，2013年度營業收入由 25.3億元增至 105.33億元，歸屬於母公司所有者凈利潤由1.61億元增至4.12億元，分別增長 3.16及1.56倍；不考慮配套融資，每股收益由 0.32增至 0.38元。
控股股東持股比例升至46.58%，配套融資用於上市公司業務發展。不考慮配套融資的情況下，上市公司總股本從重組前的 5.10億股增至 10.74億股。光明集團新增股份約 3.18億股，持股比例由目前的 35.81%增加至約46.58%，與其子公司大都市資產、農工商綠化合計持股比例約 66.75%。配套資金將用於重組交易完成后上市公司業務發展（農房沙觀國際、新龍廣場、瀾山苑項目），增強重組后上市公司的持續經營能力。
業績補償及不減持承諾彰顯大股東對公司經營信心。鎖定期:光明集團、大都市資產、農工商綠化承諾36個月內不轉讓；農房集團四名自然人股東（即農房集團核心管理人員）承諾12個月內不轉讓。大股東不減持承諾:本次重組實施完畢且股份鎖定期屆滿后，光明集團及其子公司大都市資產、農工商綠化通過二級市場減持上市公司股票的價格不低於12元/股，農房集團四名自然人股東減持不低於8.96元/股。業績承諾及補償:如公司於本次重組實施完畢當年及之后兩個完整會計年度，實現的凈利潤低於預測金額，則將以總價人民幣1.0元直接定向回購股份並注銷的方式對上市公司進行業績補償。
農房集團2014-2017年預測扣非后歸屬於母公司凈利潤分別為6.06億元、9.08億元、12.52億元及13.53億元。農房置業25%股權2014-2017年預測扣非后歸屬於母公司凈利潤分別為0.81億元、0.53億元、0.30億元及0.15億元。同時，上市公司控股股東光明集團承諾，將推動上市公司在本次重組實施完畢后一年以內啟動股權激勵計劃或員工持股計劃。
地產與物流雙輪驅動，有機結合。農房地產將在以住宅地產為業務支撐的基礎上，大力發展養老地產，並與海博物流拓展物流地產的開發。1）正式進軍養老地產。2014年 7月，農房集團與光明食品（集團）上海長江總公司簽署了《光明養生莊園項目合作開發框架協議》，協議約定通過雙方共同投資設立項目公司負責養老及相關產業的開發建設、經營。項目擬規劃使用土地約2000畝，選定崇明陳家鎮，標志著農房集團正式進入養老地產行業。我們認為，養老地產項目落戶崇明，與崇明綠色生態島的建設大背景相符，同時光明集團在崇明有近五分之一的的土地資源，借此機會也是農房集團與光明集團內部的養老、都市農業等眾多優勢資源進行協同與聚合。2）拓展物流地產。
海博物流在上海自貿區內有11萬平方米的土地資源、有西郊冷鏈園區的土地資源，以及菜管家電商平臺的物流倉儲建設，均可以與農房集團聯手開發，以達到有機結合。3）對接光明集團，積極參與“退二進三”。光明集團旗下符合上海“退二進三”計劃的存量土地，在上海市區有30多快，面積上千畝，目前農房集團已經參與的項目包括北外灘梅林正廣和大樓整體平移等。4）物流業務保持高速發展。保留在上市公司體內的物流業務包括國際貨代、城市配送、冷鏈物流及保稅物流。2013年1.97億收入，5000萬毛利，其中冷鏈物流4948萬收入，2560萬毛利，預計2014-2015物流業務收入分別為3.22億元、4.52億元，毛利6460萬元、7765萬元。
暫維持盈利預測和“買入”評級，引入備考盈利預測。由於資產重組方案仍需有關部門審批，我們暫不調整盈利預測；維持2014-2016年EPS 分別為0.36元、0.40元和0.48元，對應2014-2016年21.4、19.2、16.0倍PE。引入2013-2015年備考盈利預測:歸屬於母公司凈利潤分別為:4.12億元、6.21億元9.17億元。不考慮配套融資發行股份對應每股收益0.38、0.58及0.85元，對應2013-2015年20.2、13.2及9.0倍PE。考慮配套融資則對應每股收益0.29、0.44、0.66元，對應2013-2015PE27.4、18.1、12.1倍PE。我們維持“買入”評級。我們將持續跟蹤公司此次資產運作的后續進展。
申銀萬國證券
美都控股(行情,問診):新井持續投產，海外油氣產量穩定增長
美都控股發布項目進展公告
美都控股發布公告，公司下屬美國全資子公司美都美國能源有限公司正有序推進2014年新油井建設。
點評:
1. 海外油氣產量穩定增長
根據美都控股公告，今年3月至5月，美都美國能源有限公司已投產新井12口，7月初至今陸續有10口新井投產，目前共計投產新井22口。另有9口水平井已經完井，待壓裂后即可投產；還有7口水平井正在鉆井。目前尚有17個井位已經獲得政府批準，正在等待鉆井。美國時間2014年7月21日，美都美國能源有限公司的當日權益凈產量為10696.44桶油氣當量。根據公司的鉆井進度，我們預計在今年剩余的5個月內，每個月公司都將有8口左右的新井投產。
非公開發行獲批。根據美都控股公告，公司非公開發行股票獲得中國證監會核准批文，核准公司非公開發行10.03億股新股，批復自核准發行之日起6個月內有效。在公司非公開發行獲得核准批文后，我們認為公司將在短期內完成本次非公開發行並取得募集資金，從而解決公司資金壓力。目前公司有超過4億美元的負債，預計單季度公司財務費用在1000萬美元左右。在募集資金到位后，我們認為公司將償還部分債務，從而有效降低公司財務費用。
油氣產量持續增長。根據美都控股的規劃，2014~2016年公司計劃投資總額7.63億美元，累計開鉆新井155口。其中2014年開發建設54口新油井，投資總額2.88億美元（約合17.6億元人民幣）。同時公司計劃在2014年內對Woodbine油田Eagle ford油層進行開采。隨著新打井的投產，未來公司油氣產量將持續增長。
能源戰略是公司的主要發展方向。我們認為公司未來能源板塊的進一步發展可能有兩個方向:（1）對海外油氣區塊的進一步收購。在本次非公開發行順利完成后，公司將獲得大量資金，同時在產油田未來將持續貢獻現金流。我們認為未來美都控股可能進一步收購周邊油氣區塊。（2）參與國內油田開發。由於美國的油田開采技術發達，公司收購的油氣區塊屬於致密油田，未來公司可能逐步掌握並發展非常規油氣的開采技術，在我國發展混合所有制體制改革的推動下，未來我國油氣開采上游業務將可能對民營企業開發，公司將可能參與到國內的油氣資源的開發中。
2. 盈利預測與投資評級
隨著公司對海外油田收購的完成以及未來油氣產量的持續增長，公司業績將持續增長。我們預計公司2014~2015年EPS分別為0.26、0.41元（按照增發完成后24.57億股本計算）。
目前美都控股仍有部分房地產業務，在逐步消化過程中仍將持續貢獻利潤。油氣業務貢獻的凈利潤將隨著油氣產量的增加而增加。按照分業務估值，我們預計2015年公司原業務貢獻凈利潤1.5億元，給以5倍PE；油氣業務貢獻凈利潤8.50億元，給以20倍PE，公司市值達177.54億元，對應股價為7.23元（按照增發完成后24.57億股計算）。給予公司7.23元的目標價，維持“增持”投資評級。
3. 風險提示
油價大幅波動，海外油氣項目開發進展，政策風險。
海通證券(行情,問診)
濱化股份(行情,問診):上半年業績符合預期，預計第3季度業績環比持平
事件:公布2014年半年報，上半年營業總收入為27.62億元，同比增加了42.56%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.32億，同比增加了65.72%，扣除非經常性損益后的凈利潤為2.32億，同比增加98.52%，2014年上半年每股收益為0.352元，經營活動產生的現金流量凈額為1.45億。
上半年業績基本符合預期。此前我們預計受環氧丙烷價格下跌的影響，2014年第2季度的經營業績會環比出現下滑，目前來看，第2季度的業績較第1季度業績出現了一定程度的下滑，下滑的原因是環氧丙烷和燒堿的價格都出現一定程度的下滑，其中燒堿的價格下跌幅度超過我們的預期，從1月份開始，燒堿的價格持續下滑， 燒堿在1月份的價格為650元/噸，4月份回落到495元/噸，6月份跌至455元/噸，隨著產品價格的下滑，燒堿的毛利率也出現了明顯下滑，燒堿的毛利率下滑到了28.2%，已經處於歷史低點。盡管環氧丙烷的價格波動比較大，但是收入水平和毛利率情況基本符合預期。
第3季度的業績預計與第2季度基本持平。2013年第2季度公司收到中海瀝青2000萬的分紅，受此影響，公司凈利潤在扣除非經常性損益后出現了較大的差距，我們預計公司在第3季度會收到上年度中海瀝青的分紅，預計該分紅會顯著增加公司凈利潤水平，另一方面，公司從6月底開始向新廠區搬遷，原有的部分裝置會關掉，預計會影響第3季度的銷售收入，受以上兩方面因素的影響，我們預計公司2014年第3季度的業績與第2季度的業績會基本持平。
業績和估值。目前燒堿的價格不斷下跌，盈利能力出現了明顯的下滑，而環氧丙烷的盈利水平正在逐步回升，同時我們判斷公司第3季度經營業績和第2季度基本持平，因此我們維持年初的判斷，預計2014~2016年每股收益為0.62、0.85和1.03元，維持“買入”的投資評級，目標價為9元。
風險提示。環氧丙烷的價格繼續大幅下跌
山西證券(行情,問診)
中炬高新(行情,問診):穩健增長，常有驚喜
調味品行業增長前景廣闊，廚邦產品口碑好，主要定位於高階家庭消費，未來區域擴張、產能釋放，收入有望穩健增長，同時利潤率有較大提升空間。預計2014-2015年EPS分別為0.36/0.47元，對應PE分別為27/21X，維持“推薦”投資評級。
投資要點
事件:公司發布2014年上半年業績預告，預計上半年凈利潤同比增長75%，其中子公司廣東美味鮮收入和利潤分別同比增長約20%和40%，利潤增速略超預期。 依此計算上半年美味鮮收入11.6億，利潤1.4億；而地產業務以及1季度處置廠房估算確認收入1個億，實現利潤1500萬。
收入增長穩健，利潤率持續提升:2013年下半年起中山四期逐漸投產，公司加快渠道鋪貨，收入保持較快增長。此外公司推出純釀系列醬油，提升產品結構，並推動“廚邦智造”改善制造成本，單季度毛利率環比持續提升。估算2014年上半年公司調味品業務實現凈利率11.7%，較去年上半年的10.1%提升1.6pct，利潤率的提升對業績增長貢獻較大。地產方面實現利潤1500萬，由於去年基數較低（歸屬於公司利潤估計700多萬），增長較快。
未來盈利能力仍有提升空間:公司定位於中高階零售渠道，與海天醬油2013年41%的毛利率、19%的凈利率相比，公司盈利能力仍有很大提升空間。一方面隨著陽西基地下半年開始投產，收入增速加快，規模效益逐漸發揮；公司方面也將繼續通過工藝革新、產品結構升級、聚焦大品類等方式提升毛利率。
維持推薦:預計全年公司調味品業務收入增速在20%-25%左右，凈利潤增速在35%-40%左右，地產業務利潤貢獻預計實現3000-3500萬，扣除地產等其他業務（給予5倍估值），公司調味品業務14-16年EPS分別為0.36/0.45/0.56，14年對應PE為27倍。公司收入增長穩健，利潤增長向上彈性較大，維持推薦評級。
風險提示:食品安全問題等。
長城證券
東江環保(行情,問診)：二季報業績增速提升，拓展土壤修復市場
公司二季度業績快速增長。根據業績快報計算，公司二季度單季度實現收入4.7 億元，實現營業利潤和歸屬母公司凈利潤1 億元和0.80 億元，同比分別增長28%、33%、23%，環比分別增長26%、44%、42%，業績增速較快。
我們估計銅價觸底反彈是公司二季度業績回升的原因之一。公司2013 年銅鹽產品占資源化業務產品總中量的60%左右。自三月中旬銅價觸底后，銅價逐漸回升，目前LME 銅價已較最低點反彈了接近11%。公司作為廢物資源化企業，其銅鹽產品的銷售與原料的收集存在一定的時間差，在銅價穩步上升的過程中，公司能實現收入與利潤的雙升。我們注意到公司二季度營業利潤的同環比增速高於收入，估計銅價觸底反彈是公司二季度回升的原因之一。
危廢處置行業景氣度的提升估計是二季度向好的另一原因。據我們的調研走訪，去年9 月份兩高司法解釋出臺后？？年底的三個月的時間，廣東省危廢處置量提高30%，今年上半年，廣東省危廢處理量較上年同期增長近1 倍。目前環保部門積壓的危廢聯單數量較大，危廢產生單位的危廢積壓情況也較嚴重。我們估計高毛利危廢無害化業務業績的增長，也是公司業績快速增長的原因。
公司去年下半年以？？並購項目的業績貢獻進一步提振公司二季度業績。公司去年下半年以？？，先后收購了東莞恒建、沿海固廢、新冠等公司，我們估計上述企業業績的逐步釋放也是二季度業績提升的重要原因。
做強主業，開拓土壤修復市場。公司近年？？積極通過擴產與並購兩種方式做大做強主業，公司粵北、江門、東莞等新增或擴產項目在2014-2015 年將陸續投產，進而長期內推動公司業績提升，公司還將通過並購實現外延擴張，公司危廢處置業務的長期發展值得期待。
土壤修復市場空間巨大，前景光明。4 月份，《全國土壤污染狀況調查公報正式公布》發布，我國土壤的污染物點位超標率達16.1%，修復任務艱巨。以耕地修復市場為例，全國耕地點位超標率達19.4%，以全國耕地18 億畝計算，被污染的耕地達3.49 億畝。以每畝耕地修復成本2 萬元計算，僅耕地修復一項，耕地修復所需資金總額將高達7 萬億元。
盡管目前由於相關法律法規及配套資金尚未到位，土壤修復市場啟動緩慢，但從長期？？看，土壤修復有望成為驅動環保行業增長的新引擎。
公司於2013 年底成立子公司東江上田，從事土壤修復業務，積極參與南方各省的土壤修復試點工作。本次增資上田環境，公司加大了對土壤修復業務的投入，未？？在行業出現機會時有望獲得快速發展。
維持“強烈推薦-A”的投資評級。我們預測公司2014-2016 年的每股收益分別為0.77元、1.17、1.84 元，維持“強烈推薦-A”評級。按照2015 年30 倍市盈率，提高目標價？？ 35.1 元。同時建議投資者關注銅等有色金屬波動、公司產能建設不達預期等風險。
招商證券(行情,問診) 侯鵬，彭全剛，曾凡
新宙邦(行情,問診)：收購瀚康化工股權點評：收購添加劑廠商，提升鋰電電解液核心競爭力
點評：
瀚康化工是國內領先的專業鋰離子電池電解液添加劑生產商。瀚康化工成立於2005 年，主營產品有碳酸亞乙烯酯（VC） 、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等，是包括新宙邦在內的國內眾多電解液龍頭的添加劑供應商之一。經過多年發展，公司添加劑產品在行業內競爭優勢明顯，產品品質獲得了業內絕大多數鋰電池電解液生產商的認可。2013 年瀚康化工銷售收入5198.5 萬元，凈利潤158.5 萬元，產品市場占有率位居前列。
收購瀚康化工向電解液上游拓展，有助於增強公司在鋰離子電池電解液產業鏈的優勢。隨著六氟磷酸鋰的國產化，價格大幅下降后，添加劑占鋰離子電池電解液的成本已經上升至20%左右，是電解液配方必不可少的成分之一，對提升鋰離子電池電解液的效能具有非常重要的作用。因此，收購瀚康化工的股權將加強公司在電解液配方方面的優勢，從而鞏固公司的核心競爭力。
收購后整合效果值得期待。國內鋰電池電解液添加劑廠商規模普遍偏小，品質穩定性和創新能力不足，因而導致競爭激烈，盈利能力低下。未來新能源汽車動力電池的發展對電解液產品不斷提出更高的要求，需要從配方、添加劑等多方面進行改善。公司在電解液配方和新型添加劑方面積累了豐富的經驗，可以和瀚康化工整合各自優勢，提升公司在鋰離子電池電解液領域的競爭力。瀚康化工年收入達到6000 萬左右，但凈利潤率僅有不到3%，我們認為在新宙邦收購整合后，瀚康化工盈利能力有望從兩方面得到得到極大提升，一是公司產品結構的不斷升級，二是公司運營效率的提升。此外，隨著新宙邦南通基地電解液產能的持續釋放，瀚康化工收入也將不斷增長。
維持“推薦”評級。考慮到並購整合后盈利提升的預期，我們上調公司2014~2016 年每股收益預測至0.89 元、1.13 元和1.36 元，市盈率分別為43.5 倍、34 倍和28.3 倍，維持“推薦”評級。
風險因素：（1）電解液競爭加劇，價格大幅下滑；（2）宏觀經濟下滑導致電子元件行業增速下滑；（3）新能源汽車推廣不達預期；（4）收購后整合不達預期。
國聯證券 皮斌
中信證券(行情,問診)：並表及REITS增收，帶動業績強勢增長
公司公布2014 年上半年業績快報，上半年公司實現營收105.4 億元，YOY增長74.4%，實現歸母凈利潤40.8 億元，YOY 增長93.2%，折合EPS 0.37 元。受益於中信里昂、華夏並表利好以及REITs，公司上半年業績超出我們的預期。扣除上述因素后，公司業績增速仍然領先同業，券商龍頭優勢盡顯。 目前公司股價對應2014 年PB 不到1.4 倍，估值依舊較低，維持買入的投資建議。
上半年業績超預期，來自於並表及REITs 增收：公司上半年實現營收105.4億元，同比增74.4%，實現歸母凈利潤40.8 億元，同比大增93.2%；其中2Q 實現營收和凈利潤分別增87.6%、143.8%，超出我們的預期；超預期部分一方面來自於中信里昂、華夏基金並表（從去年三季度開始），我們通過對比公司上半年月報數據與此次業績快報合並報表數據，兩者營收差額約在46 億元左右，凈利潤差額約在7 億元左右，預計主要為上述並表帶來的貢獻；另一方面則來自於此前公布的REITs 方案，公司於4月28 日正式將兩家物業對應股權轉讓給中信三級子公司中信啟航非公募基金，此部分帶來稅后凈利潤約為10 億元左右。
債市回暖提升投資收益，經紀業務穩步增長：扣除上述兩部分超預期因素，我們測算公司上半年業績仍有20-30%左右的增速，領先於此前公布業績快報的海通與廣發；此部分主要由於二季度債市回暖所致，同步帶動公司自營投資收益提升顯著，不排除已扭轉了一季度負增長的可能；傳統業務方面總體符合預期，經紀業務方面：上半年市場成交總額同比增約2%，上半年雖行業整體傭金率略有下滑，不過公司作為券商龍頭，具有一定的議價能力，受此影響相對不大，上半年公司股票成交額市占率穩定在6.4%左右，與華泰穩居市場龍頭地位，在上述背景下，預計公司上半年經紀業務仍取得了穩定的業績增速；投行業務方面：公司承銷能力亦位於行業龍頭，這從IPO 重啟后公司一季度的承銷收入翻番已有反映，預計整個上半年公司投行業務收入也是增厚公司業績的一大助力。
展望未來：展望未來，我們認為在經歷了上半年的震盪整理后，2014 年下半年股市上行概率較大，總體交投有望超越去年，屆時公司憑借穩定的成交市占率將取得穩定的傭金收入；並且公司在投行承銷方面亦是行業龍頭，進入6 月后IPO 進入正常軌道，此部分同樣有望為公司帶來穩定增量貢獻。此外，我們也看好公司在強大的資本實力下，在新三板、融資融券等創新業務方面的潛力。
盈利預測與投資建議：鑒於公司上半年業績超預期，我們上調公司2014年業績增速約10 個百分點至33%，維持2015 年15%左右增速不變。預計公司2014/2015 年實現凈利潤71/82 億元，yoy 分別+33%/15%，最新A 股價對應14 年PB 不到1.4X，PE 約為18.5X，H 股PB 也僅為1.7X，估值較低，給予A/H 股均為買入的投資建議。
群益證券 鄭春明
華域汽車(行情,問診)：與KSPG合作國際化戰略再下一城
拓展、深化與KSPG 合作，國際化戰略再下一城
KS AT 目前在德國擁有三個生產基地，核心業務為汽車發動機鑄鋁缸體，主要產品有低壓鑄造缸體、高壓鑄造缸體、缸體裙架、缸體機加工、鋁合金車身結構件等，為德國大眾、保時捷、沃爾沃、戴姆勒、寶馬、標致等客戶提供配套，2013 年收入2 億歐元；華域與KSPG已有國內對等股權合資公司上海皮爾博格有色零部件（2001 年成立），為上海大眾、上海通用、上海汽車、上汽通用五菱等供貨，2013 年收入32 億元。
本次收購后，華域與KSPG 的鑄鋁件業務形成全球范圍合作，客戶也拓展到保時捷、寶馬、戴姆勒等歐系高階品牌，與國內的大眾、通用形成互補。合資公司在整合德國業務基礎上，將加強在鋁合金鑄件上的投入，加速鋁合金產品及市場的拓展，提升國際、國內市場份額。
除鑄造件外，華域與KSPG 在活塞（上海KS 活塞，1997 年成立，2013 年收入12 億）、汽車電子變量泵（華域皮爾博格泵技術，2014年成立）也有對等股權的國內合資公司，中、德雙方長期、深入的合作關係有利於合資公司快速成功運營。
成功版面新興的鋁車身輕量化業務領域
汽車輕量化正推動鋁鑄造件應用從發動機擴展到車身結構件，福特、通用、寶馬、戴姆勒等歐美系廠商在此領域更積極（如福特全新一代F-150 皮卡即是鋁車身），可預期鑄鋁件的長期需求前景看好。KS AT 將加強汽車車身輕量化技術開發及應用能力，分享這一新興成長領域。
投資建議：公司國際化戰略穩步推進，長期前景大獲提升
公司未來兩三年國內市場將分享大眾、通用產品更新、擴容收益，同時國企改革可能助推業績釋放；目前，公司自主化、國際化轉型戰略穩步推進（目標2020年5-6個業務單元形成全球版面），可預期成效逐漸顯現后將接力國內市場增長。
市場遠未理解公司目前戰略推進將帶來的長期持續成長空間，繼續強烈建議買入。維持14/15/16 EPS預測1.73/2.01/2.37元，第一目標價16元。
中信建投 陳政，杜中明，許宏圖
史丹利(行情,問診)：建議關注公司中長期的轉型發展
復合肥行業仍在跑馬圈地期，龍頭企業受益：我們認為目前復合肥行業處於跑馬圈地的初中期階段，從區域看包括西北、東北及西南局部區域仍存在龍頭企業的空白區域，並且原有主力市場的覆蓋度仍有較大的提升空間，因此龍頭企業集中度和市占率的提高在較長的一段時間內將會持續。上半年至今在單質肥單邊快速走低的影響下，復合肥市場蛋糕的增速略有下降，我們認為這只是暫時現象，我們判斷 Q3-Q4 季度復合肥行業的銷量將逐步起來，長期看復合化率的提高趨勢不可逆。
復合肥行業目前的核心優勢在供應鏈、渠道和品牌，后續將延伸至農技服務等：在土地流轉加速及農耕效率提升的背景下，復合肥行業需求年均 5-7%以上的增長將持續，而作為行業龍頭企業的金正大(行情,問診)和史丹利截止目前合計市占率不到 10%，有很大的提升空間。我們判斷未來行業龍頭的市占率將得到顯著攀升，最大的優勢和壁壘是全國性的供應鏈、渠道和品牌，而未來的優勢和壁壘將逐步延伸至肥料周邊的農技服務等，產品粘性和差異化程度將顯著提高。與此相對的，區域性的不具有核心優勢的復合肥企業將逐步萎縮。
公司渠道優勢下產品仍具有后發優勢，未來模式轉型或成關鍵： 公司目前產品線較單一，在今年單質肥市場的低迷的背景下銷量增速出現調整，但我們認為公司在其強大的供應鏈和渠道下在既定領域空間較大的條件下是具有很強的后發優勢的。同時未來復合肥企業的競爭將逐步著重於服務的差異化及粘性，我們判斷根據發達國家肥料行業的發展經驗，后向一體化（即深入農業農資服務）或同樣是一個空間廣闊的領域，特別在目前全國部分地區土地流轉已經較為成熟的背景下。
目前股價具備較高的投資價值， 給予買入-A 評級： 我們認為公司銷量的放緩是在單質肥單邊快速下跌的背景下出現的暫時現象，行業及公司的本質趨勢沒有改變。同時作為一個具有消費屬性穩定增長（年均 5-7%）的大行業（行業年銷售額 1000 億以上）的龍頭企業之一，目前公司市值已經調整至 60 億左右（對應 14 年 12 倍 PE，市銷率 1 倍），我們認為目前的股價已經具備較高的投資價值，預計公司 14-16 年 EPS 分別為 1.73、2.17、2.55 元，給予公司“買入-A”的投資評級。
風險提示：單質肥產品價格下跌的風險、復合肥行業競爭加劇的風險等
安信證券 王席鑫，孫琦祥
上一篇
下一篇
