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聯化科技(行情,問診):股權激勵考核目標略顯保守 長期發展空間仍然較大
事件:
公司公布股權激勵方案，擬以每股7.17元價格向302名激勵對象授予總量為1650萬股限制性股票，考核目標是以 2013 年度凈利潤為基數，2014-2016年公司凈利潤增長率分別不低於 20%、40%、63%，即2014-2016年扣非凈利潤不低於5.38億元、6.28億元和7.31億元，2014-2016年凈利潤增速分別為不低於20%、16.67%和16.43%。
主要觀點:
1.股權激勵考核目標略顯保守 我們預計從公司未來3年的新增項目以及行業發展趨勢來看，公司凈利潤增速有望遠超行權目標利潤增速，主要理由如下，一是農藥中間體產品江蘇聯化“年產300噸唑草酮、500噸聯苯菌胺、300噸甲蟲胺”增發募投項目正式投產且達到預期收益，且老產品繼續穩定增長，盈利能力基本保持穩定，自產自銷和客製業務都保持了較快的發展勢頭，表明了公司發展模式的可持續性；二是醫藥中間體臺州聯化“年產300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環丙嘧啶酸”增發募投項目今年投產，從目前情況看，新產能消化壓力不大。考慮到和農藥業務具有一定程度的相似性，預計未來醫藥領域客製業務完全有可能復制之前農藥領域的成功模式。
2. 長期發展空間仍然較大
公司綜合優勢明顯，研發實力突出，僅13年就有26個項目成功進入大規模生產，並且對35個老產品進行了工藝技術改進。另外在醫藥領域公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百個項目儲備，涵蓋醫藥原料中間體到原料藥各種類別。從今年1季度公布的數據來看，公司工業業務收入繼續快速增長21.9%，費用率同比、環比均出現較大程度下降，我們認為是公司新項目產生收益良好的彌補了新產能投產帶來的管理人員增加導致的管理費用。公司未來必將繼續依靠自身的技術、客戶資源、管理能優勢鞏固在客製生產領域的龍頭地位。
3 .盈利預測和投資評級
預計14-15年EPS分別為0.73元、0.94元，對應最新股價的PE分別為20倍和16倍，我們仍看好公司未來的發展前景，維持“強烈推薦”評級。
風險提示:
新項目投產進度低於預期，醫藥領域客戶開拓受阻。
中集集團(行情,問診):繼海工之后 公司已版面新的發展空間
核心觀點:
依托優秀的團隊、良好的機制，中集集團具有突出的業務延展能力。近期，隨著海工業務實現扭虧為盈愈發清晰，而公司騰出手來，在新領域的版面已逐漸展開，其中，空港設備和金融業務的發展值得關注。
空港設備業務進入並購整合期:公司的空港設備業務近年來發展較快，2013年營業收入達到8.88億元，凈利潤為1.16億元。中集天達從登機橋起步，在國內達到接近100%市場份額；而2011年增資獲得了北京民航協發70%股權，進入機場擺渡車領域。2013年以來，先后收購了法國Air Marrel 公司、德國Ziegler 公司，分別進入升降平臺、高階消防車領域。2013年7月，公司與新加坡上市的Pteris 公司簽署協議，計劃將中集天達注入Pteris 公司。
除此以外，2013年4月成立的深圳中集天達物流系統工程公司，從事工業用戶自動化分揀系統，倉庫規劃、設計、改造等總承包（EPC）項目。
金融業務逐漸找準定位，未來學習榜樣是GE 金融:2014年是公司金融板塊獲得重要突破的一年，隨著總額達到20億美元的大型集裝箱船融資租賃合同陸續進入交付階段，該業務將產生數億美元的浮盈。依托大型企業集團的低融資成本、專業的設計管理資源，在新興的裝備領域推動中國制造升級，同時獲得良好利潤，中集的金融業務的學習榜樣將是GE 金融。
盈利預測和投資建議:我們預測公司2014-2016年分別實現營業收入67，506、78，697和90，118百萬元，EPS 分別為0.857、1.131和1.371元（按增發后股本計算）。基於公司集裝箱業務已在底部企穩回升，海工業務盈利在望，參考可比公司估值水平，我們繼續給予公司“買入”的投資評級。
風險提示:全球經濟復甦乏力導致集裝箱需求低迷風險；海工項目進度低於預期的風險；深圳前海地塊未來進行商業開發的獲益程度具有不確定性；人民幣兌美元匯率變化對公司利潤的影響具有不確定性。
長城汽車(行情,問診):H6和風駿支撐公司業績
事件:公司發布中期業績快報，凈利潤同比微降3.1%，符合我們預期公司發布中期業績快報，14 年上半年實現營業收入285.3 億元，同比增長8.0%；實現歸母凈利潤39.6 億元，同比微降3.1%；全面攤薄后EPS為1.30 元，完全符合我們預期。對此我們有如下點評:
H6 和風駿“雙輪驅動”支撐公司業績.
公司上半年汽車銷量同比下降4.5%。其中，轎車大幅下滑49.9%，SUV銷量增長20.7%（H5、哈弗M 分別下滑16.5%、15.7%，H6 同比增長61.2%），皮卡銷量下滑3.5%（低階皮卡迪爾停產，風駿銷量同比上升10.6%）。公司銷量下滑的情況下，收入同比有所增長，與公司產品銷售結構提升有關。
H6 銷量穩定，H2 經過爬坡期后有望成為公司另一款明星車型.
從1-6 月銷售數據來看，哈弗H6 基本穩定在月銷2.5 萬輛的水平，目前終端需求較穩定，庫銷比健康。我們認為，哈弗H2 較同價位合資車型性價比更高，但由於缺少品牌溢價，市場需要時間去驗證車輛品質。H2 可能是一款“慢熱”的車型，但經歷爬坡期后有望成為公司另一款明星車型。
高階化是自主品牌突破困境的現實選擇，產品質量是車企生存之本.
隨著合資品牌價格下探，自主品牌比拼價格的規則不可持續，提高產品質量、做出品牌、逐步向高階產品進軍是自主品牌突破困境的現實選擇。
公司管理層極具戰略眼光，對產品品質的嚴格要求有利於公司長期發展。
投資建議.
我們下調公司14-16 年EPS 至3.06 元、3.95 元、4.96 元，考慮到公司目前的靜態估值已具一定吸引力，且SUV 新品陸續推出有望為公司帶來一定的銷量彈性，維持“買入”評級。短期內建議投資者不應對H2、H8 預期過高，但中長期來看，投資者不應對公司的高階戰略過於悲觀。
風險提示.
汽車行業競爭加劇超預期；SUV 銷量低於預期。
宇通客車(行情,問診):成長空間在於新能源客車和出口市場
事件:公司公告與委內瑞拉陸路交通部簽署了包含1500 臺宇通客車、配件、工具、維修及智慧公交運營管理系統等的備忘錄。與委內瑞拉工業部、陸路交通部簽署了關於在委內瑞拉合資建設客車工廠的框架協議。
點評:
維持“增持”評級。公司成長空間在於新能源客車和出口市場，略上調公司2014-15 年EPS 分別至1.67 元（+0.04 元）、1.89 元（+0.04元），維持增持，略上調目標價至22 元，對應2014 年13 倍PE。
我們看好下半年客車行業公司的股價表現，新能源客車和出口市場活躍將帶動行業估值提升。
結合公告內容，我們預計此次訂單總金額將超過15 億元，占公司2013年營業收入的7%以上，預計將為公司貢獻超過1.5 億元盈利，占公司2013 年歸母凈利潤的8%以上。預計2014 年下半年交付約750 臺。
近期各地密集發布新能源汽車推廣政策，公交公司采購新能源客車可以同時獲得國補與地補，采購意愿增強。從近期政策細則可以看出，地方政府逐漸重視充電樁等配套設施建設、摒棄地方保護主義，這對於新能源汽車推廣意義重大。宇通在新能源客車領域處於領先地位，預計未來兩年新能源業務毛利貢獻有望提高至20%以上。
風險提示:新能源客車推廣不達預期，本次簽署的議未按期實現。
香雪制藥(行情,問診):啟動配股融資 發展添資金動力
事項:
香雪制藥公告:擬按每10 股配售不超過3股的比例向全體股東配股，可配售數量共計不超過152，871，998股，預計募集資金總額不超過人民幣16 億元。
評論:
擬配股融資不超過16億元，將極大緩解公司資金壓力
配股融資可緩解公司各項業務發展的資金壓力。近年來，公司抗病毒口服液、橘紅系列快速增長，未來產能擴充、存貨管理、市場營銷都需要準備充足的資金。此外，公司已有並購投資業務、研發投入、區域營銷網絡建設都需要資金作為保障。本次擬配股融資不超過16 億元，將充分滿足公司發展過程中的資金需求。
配股完成尚需時日，暫不考慮配股對股本及盈利的影響。按照10 配3 的配股方案，融資完成后公司股本將由現在的5.1億股增加至不超過6.6 億股，將構成一定程度的攤薄。考慮到本次配股計劃尚需要股東大會及證監會審批，在配股融資完成前，我們暫不考慮配股對股本及盈利的影響。
藥品保持較快增長，飲片業務整合順利
藥品形成“抗病毒+橘紅系列+小兒化食”協同發展的局面:①抗病毒口服液在省外擴張、連鎖藥店18 支裝替換12 支裝下，今年增速有望加速至15% -20%；②橘紅痰咳液進入北京、廣東、廣西等省基藥增補，今年增速有望達40%；③小兒化食口服液作為治療小兒厭食症的基藥獨家品種，已在山東、安徽縣級醫院等中標。
滬譙藥業整合順利，今年增速有望達30%。公司飲片業務秉承全產業鏈、全渠道、全品類的三全原則。滬譙藥業在上海、吉林、山東具有較強的渠道優勢，廣東、山西、重慶等地順利擴張。
公司業務梯隊明晰，首次覆蓋給予“推薦”評級
公司短中長期業務版面完善，原有藥品業務保持近30%的收入增長，“抗病毒+橘紅+小兒化食”形成良好的梯隊；公司2013 年進軍飲片業務后滬譙藥業整合順利，已成為公司發展的重要一極；中長期看直銷、細胞免疫治療等業務空間廣闊。
我們預計公司14/15/16年EPS0.54/0.73/0.96 元，同比增長73%/36%/32%。公司未來幾年均有望維持高增長，首次覆蓋給予“推薦”評級，一年期合理估值25.55~29.20 元（15PE35~40x）。
比亞迪(行情,問診):政策助力 揚帆遠航
新能源汽車利好政策層出不窮。2014年7月21日國務院辦公廳發布《關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》，這是本月新能源汽車行業第三個重磅檔案，針對充電設施建設、商業模式創新、公共領域推廣、政策體系完善以及地方保護破除等方面出臺多維度支援政策。該檔案的出臺，驗證我們前期觀點:行業利好尚未出盡，未來政策仍可期待。我們認為本次檔案看點有5個:一是首次明確2016-2020年財政支援政策，爭取2014年底前向社會公布；二是調整燃油補貼額度，加快新能源公交對傳統燃油公交的替代；三是利用車船稅和消費稅政策，鼓勵新能源汽車消費；四是制定實施平均燃料消耗量的積分交易和獎懲方法，鼓勵新能源汽車研發和使用；五是明確執行國家統一目錄，禁止設定地方目錄阻攔新能源汽車推廣。
行業步入成長期，龍頭公司增長提速。受益於國家政策的強力推動，2015年新能源汽車50萬輛的推廣目標可能實現，意味著2014年、2015年行業銷量將大幅增長，新能源汽車逐步由萌芽期步入成長期。公司是國內新能源汽車領域的領跑者，擁有“電池-電機-電控-整車”垂直一體化優勢，主流產品秦、E6、K9分別在私人消費領域、出租車領域、公交車領域占據主導地位，未來將扮演拉動行業增長的龍頭角色，超預期的可能性及空間較大。
核心優勢明顯，行業地位穩固。公司核心優勢主要有兩方面:一是品牌優勢，公司已成為國內新能源汽車的第一品牌，豐富產品成為客戶采購的首選；二是成本優勢，公司是國內唯一實現產業鏈一體化的整車企業，能夠整合鏈條中各個環節的利潤，成本優勢顯著優於同行。我們認為公司整體實力至少領先同行三年以上，短期行業地位無可動搖。
新能源汽車訂單飽滿，靜待電池產能釋放。據不完全統計，K9、秦的在手訂單均已超過5000輛，受制於電池產能瓶頸，預計全年出貨量分別為3000輛和1.5萬輛，新能源汽車全年銷量有望超過2萬輛。坪山新工廠有望在今年年底投產，動力電池產能將由1.6Gwh上升至3.1Gwh，電池產能瓶頸將大大緩解，新能源汽車銷量將顯著提升。
業績具有超預期潛力，存在補漲動能。公司5月23日H股配股融資42.7億港元（解禁日8月23日），公司8月22日將公布新能源汽車大規模量產以來的首份業績報表，值得期待。
盈利預測與投資建議。新能源汽車利好政策層出不窮，未來仍可期待。公司行業地位穩固，未來將扮演拉動行業增長的龍頭角色。扣除光伏業務、比亞迪電子、傳統汽車的市值，比亞迪新能源汽車估值679億，靜態市銷率為40、6、3倍，看好比亞迪成為改造中國能源結構的創新公司，新能源汽車業務獨立預估1000億，動態市銷率分別為71、10、6倍，外加傳統汽車261億（比照吉利汽車）、光伏業務52億（比照保利協鑫）、比亞迪電子100億，目標市值1413億。預測公司2014年、2015年的EPS分別為0.80元、1.49元，對應當前股價PE分別為61倍和33倍，目標價60元，對應2014年75倍PE，維持買入評級。
主要不確定因素。新車上市低於預期；新能源汽車推廣低於預期。
海隆軟件(行情,問診):合同單價提升 2014H1業績好於預期
投資要點
目標價為70 元，維持增持評級。受部分客戶合同單價提升影響，公司2014H1凈利潤好於市場預期，預計全年業績有望好於市場預期。
上調公司2014-15年預測EPS 至0.56（+0.14）/0.77（+0.19）元，我們預計並購2345完成后公司2014-15年凈利潤為2.64億元和3.42億元，按定增后3.48億股本計算，對應EPS 為0.76/0.98元（備考EPS為0.57/0.76元），目標價為70元，對應2014年並表前EPS 為125倍PE，維持增持評級。
2014H1業績好於預期，全年業績有望好於預期。7月22日晚，公司發布2014上半年業績快報，營收為2.20億元，同比增長15%；凈利潤為0.26億元，同比增長39%；受5、6月份部分客戶合同單價提升影響，業績好於市場預期。分季度來看，第二季度實現收入1.15億元，同比增長22%，實現凈利潤0.14億元，同比增長89%，增速遠遠超過一季度的6%。考慮到合同單價提升具有持續性，預計全年凈利潤增速有望好於預期。
擬並購標的2345用戶數穩步增長，手機端不斷發布新產品。根據CNZZ 的數據，二三四五桌面瀏覽器使用率從2014年1月1日的1.45%上升到7月22日的2.19%，而根據2345網站數據，已有4300萬用戶將2345設為主頁，上升趨勢明顯。2014年以來，2345陸續發布手機助手、瀏覽器、天氣王、影視大全、移動上網導航等多款APP產品，新產品迭出，有望在手機端占據一席之地，奠定未來成長基石。
風險提示:競爭激烈導致用戶流失風險，手機端產品運營失敗風險等。
江淮汽車(行情,問診):商用車出口是公司業績長期成長空間
事件:公司公告與委內瑞拉對外貿易公司簽署《5239臺重卡、牽引車的采購及相關配件、工具、技術支援和培訓服務》合同。
點評:
公司斬獲國內重卡企業出口的單筆最大訂單，體現其重卡產品在國際市場具有一定的競爭力。此次與委內瑞拉簽訂大額訂單，有利於擴大公司在國內外市場的品牌影響力，未來有望在出口市場更上層樓。
結合公告內容，我們預計2014年內交付約2600臺，公司全年重卡銷量將達到4.25萬臺，同比增長30%，重卡出口銷量將同比翻番。此訂單總金額27383萬美元（約16.87億元人民幣），占公司2013年營業收入的5%，我們預計此合同將為公司貢獻約9000萬元的盈利，占公司2013年歸母凈利潤的10%。貨款以美元支付，資金來源為中委基金，預付款50%，違約風險很小。
公司作為國企改革先行者，管理層股權激勵與基層員工薪酬激勵並舉，激勵機制變革將大大提升員工積極性和企業經營管理效率。
我們認為公司是未充分預期的新能源汽車標的，純電動轎車技術積累豐富，未來公司與安凱將在新能源技術、采購與市場方面展開合作。
維持公司2014-15年EPS分別0.96、1.33元的盈利預測，維持增持，維持目標價20元。
風險提示:重組審批風險。
中國南車(行情,問診):阿根廷動車首批交付 國內國外前景均看好
媒體報導，我國出口量最大的城際動車組首批6列（54輛）在阿根廷薩緬托線（全長38公里，需求225輛動車組，配車密度5.9輛/公里，主要服務於布宜諾斯艾利斯市中心至衛星城市的10個區域）投入運營。阿根廷總統克里斯蒂娜出席了中國列車的上線運營儀式。（http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20140722/172719785650.shtml）中國南車青島四方制造的該批城際動車組今年2月19日陸續抵達阿根廷后，進行了5個多月50多項2800多公里的線路試驗，試驗結果表明該城際動車組各項技術效能優良。該批城際動車組的最高運營時速100公里，每節車輛的最大載客量為310人，采用1676毫米的寬軌轉向架。
從合同簽訂到列車投入運營，中國南車僅用1年半的時間，創造了阿根廷交車、運營最快紀錄我們認為這展示了中國南車動車組自主化設計能力強、國產化制造水平高。
2013年1月和5月，中國南車四方股份(行情,問診)公司先后兩次獲得34.3及22.4億元總額56.7億元人民幣，總計709輛的阿根廷城際動車組供貨合同，成為迄今為止我國城際動車組出口量最大的一筆訂單，單節價格約為800萬元人民幣。總計709輛城際動車組將分批交付，目前第一批34.3億元的項目其中服務於薩緬托線的城際動車組25列（225輛）已全部交付，另外30列184輛服務於麥特線車將於14年9月全部交付阿根廷。第二批22.4億元的300輛羅卡線城際動車組將於2015年7月全部交付阿根廷。
另外，考慮到2014年3月29日中國南車獲得了南非Transnet Freight Rail共計128億元人民幣電力機車訂單，並將於2015年起3年內交貨，我們預計該出口業務利潤明顯較國內豐厚，將給南車機車業務帶來可觀收益。
買入評級。從出口動車高質量交付和出口電力機車交車前景分析，中國南車將是我國經濟低迷背景下政府在鐵路、電網和軍工方面點刺激拉動經濟的優勢受益商，預期14年半年度業績同比增速可望達到40-50%，14年業績同比增長超過30%，並且依靠高品質產品在15年繼續獲得25-30%的凈利率增速。預計公司2014-2016年每股收益0.40、0.50、0.59元，2014年7月22日公司收盤價4.83元，對應2014年動態市盈率12倍。我們認為動車下游需求快速放出，機車出口和企業自備車市場打開，鐵總上調采購計劃額，中國南車業績下滑風險釋放完畢，后續將彰顯業績彈性的情況下，給予2014年15-17倍動態PE，對應目標價6.0-6.8元，重申對中國南車的買入評級。
不確定性因素。1）動車組招標時間晚於預期。2）鐵路投資政策弱於預期。
華域汽車(行情,問診):與KSPG合作 國際化戰略再下一城
事件
近期，公司與德國KSPG簽署協議，由華域汽車全資子公司華域汽車系統（上海）有限公司收購KSPG持有的KS AT（科爾本施密特鋁技術有限公司）公司50%的股權。
簡評
拓展、深化與KSPG合作，國際化戰略再下一城
KS AT目前在德國擁有三個生產基地，核心業務為汽車發動機鑄鋁缸體，主要產品有低壓鑄造缸體、高壓鑄造缸體、缸體裙架、缸體機加工、鋁合金車身結構件等，為德國大眾、保時捷、沃爾沃、戴姆勒、寶馬、標致等客戶提供配套，2013年收入2億歐元；華域與KSPG已有國內對等股權合資公司上海皮爾博格有色零部件（2001年成立），為上海大眾、上海通用、上海汽車、上汽通用五菱等供貨，2013年收入32億元。 本次收購后，華域與KSPG的鑄鋁件業務形成全球范圍合作，客戶也拓展到保時捷、寶馬、戴姆勒等歐系高階品牌，與國內的大眾、通用形成互補。合資公司在整合德國業務基礎上，將加強在鋁合金鑄件上的投入，加速鋁合金產品及市場的拓展，提升國際、國內市場份額。
除鑄造件外，華域與KSPG在活塞（上海KS活塞，1997年成立，2013年收入12億）、汽車電子變量泵（華域皮爾博格泵技術，2014年成立）也有對等股權的國內合資公司，中、德雙方長期、深入的合作關係有利於合資公司快速成功運營。
成功版面新興的鋁車身輕量化業務領域
汽車輕量化正推動鋁鑄造件應用從發動機擴展到車身結構件，福特、通用、寶馬、戴姆勒等歐美系廠商在此領域更積極（如福特全新一代F-150皮卡即是鋁車身），可預期鑄鋁件的長期需求前景看好。KS AT將加強汽車車身輕量化技術開發及應用能力，分享這一新興成長領域。 投資建議:公司國際化戰略穩步推進，長期前景大獲提升 .
公司未來兩三年國內市場將分享大眾、通用產品更新、擴容收益，同時國企改革可能助推業績釋放；目前，公司自主化、國際化轉型戰略穩步推進（目標2020年5-6個業務單元形成全球版面），可預期成效逐漸顯現后將接力國內市場增長。
市場遠未理解公司目前戰略推進將帶來的長期持續成長空間，繼續強烈建議買入。維持14/15/16 EPS預測1.73/2.01/2.37元，第一目標價16元。
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